在信貸政策愈發(fā)嚴(yán)厲的今天，從資本市場融資已儼然成為各家上市公司的首選融資渠道。為了能夠順利融資，各家公司自然地給投資者們編織出了諸多美好的未來設(shè)想，但這些設(shè)想有些可能是真的，有些卻可能是假的。
只見錢進不見財出
貔貅，中國古代神獸，是以財為食，有嘴無肛門，能吞萬物而從不泄。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A股市場中也存有17只貔貅公司，代表公司是德豪潤達、三安光電兩家LED廠商。
自2009年轉(zhuǎn)身進入LED產(chǎn)業(yè)，德豪潤達2010年拋出了募資15億元的計劃，再加上自有資金近1億元投向蕪湖德豪LED芯片、LED封裝、LED照明三個項目。今天夏天，德豪潤達再拋35億增發(fā)預(yù)案。公司稱，本次融資計劃將投入42.8億元用于投資蕪湖LED外延片生產(chǎn)線項目及補充流動資金，項目建成達產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)180萬片4英寸LED外延片的產(chǎn)能。將新增年均營業(yè)收入79.56億元，年稅后利潤15.87億元。
項目前景不錯，融資也大手筆，但公司的業(yè)績卻未見起色。2010年年報顯示，公司凈利潤1.96億，在剔除2010年計入當(dāng)期損益的3.95億政府補貼后，反而虧損近2億元;2011年一季度，公司凈利潤6541萬，而當(dāng)期政府補貼卻高達1.33億，剔除政府補貼影響，主營業(yè)務(wù)也依然虧損。
貔貅本性是只進不出，德豪潤達的傳統(tǒng)也是如此。據(jù)統(tǒng)計，自2004年上市時進行過一次現(xiàn)金分紅外，在其余年份，德豪潤達徹底失憶了。
相比三安光電，德豪潤達像個小弟，三安光電才是貨真價實的貔貅，其“圈錢”欲望極度強烈。2008~2011年這4年中，三安光電每年都拋出再融資方案。今年4月三安光電披露的募資計劃，擬公開增發(fā)A股股票數(shù)量不超過2.1億股，募資不超過80億元，募集的資金全部用于安徽三安光電有限公司蕪湖光電產(chǎn)業(yè)化(二期)項目和安徽三安光電有限公司LED應(yīng)用產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目，兩項目合計總投資約為91.25億元。
與德豪潤達一樣，三安光電的業(yè)績也是靠政府補貼支撐著。僅在2010年，三安光電就收到各地政府補貼高達7.5億元，而2010年公司凈利才4.19億元。上市13年以來，三安光電僅分紅2次，合計分紅1.43億元。
“高額政府補貼已成為LED行業(yè)利潤的最大來源，以三安光電、德豪潤達等為代表，政府的補貼幾乎成了企業(yè)利潤的主要來源，也變相催生了LED產(chǎn)業(yè)的‘虛假繁榮’?！币晃徊辉竿嘎缎彰碾娮釉骷治鰩熤赋?。
募投項目前景自己心中也沒有底
在再融資方案中，沒有一家上市公司愿意提到融資募投項目的風(fēng)險，總是極力將數(shù)年后才能達產(chǎn)的融資項目前景夸得天花亂墜。對于數(shù)年之后才能產(chǎn)生效益的項目，其實上市公司自己心中也沒有底。
6月4日，常林股份公告宣布以10.90元/股非公開發(fā)行4373萬股已完成，募集資金凈額為4.99億元。公告稱，募集資金將投入9系列高性能裝載機及高檔傳動件產(chǎn)業(yè)化項目、市政專用車產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項目和海外營銷平臺建設(shè)項目，其中裝載機項目是資金的主要投向。公司預(yù)計項目建成后，將新增年銷售收入18.3億元，年新增利潤總額1.2億元。
對于公司的樂觀判斷，有行業(yè)分析師卻明確表示，其擬投資的裝載機項目很難讓人信服，裝載機行業(yè)相對于其他工程機械產(chǎn)能過剩率是最高的，在柳工等傳統(tǒng)裝載機品牌的市場占有率與產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)較高的情況下，常林股份想通過不足6億元投資完成技改、升級，并在激烈的競爭中快速收回成本并盈利將是非常困難的。對于此次急于融資募投的目的，公司內(nèi)部人士對媒體所透露的信息或許才是真實的，“前期在裝載機項目上的技改研發(fā)等費用的投入已經(jīng)較大，如果中途放棄而不進行繼續(xù)投入并增產(chǎn)，將很難在激烈的競爭中站住腳。在兩難的抉擇中，不得不勉強上馬裝載機項目?！?/FONT>
其實，常林股份并不孤單。5月31日，青海明膠宣布計劃募集資金總額不超過4億元，擬全部用來收購并增資宏升腸衣，并用于建設(shè)年產(chǎn)4億米膠原蛋白腸衣生產(chǎn)線技改項目。融資方案一出，股價當(dāng)天卻以跌停報收。雖然從公司預(yù)測上看，項目達產(chǎn)后正常年度預(yù)計年收入將為1.61億元，年均利潤總額為6398.03萬元，但從收購并增資的宏升腸衣經(jīng)營業(yè)績來看，其2010年的凈利潤是虧損的，對這樣的企業(yè)進行技改升級，項目前景難言樂觀，特別在考慮到項目建設(shè)周期等問題后，估計青海明膠指望其短期內(nèi)能提供明顯效益的底氣也不足。
留有“前科”的再融資
在資本市場中，誠信很重要，上市公司在資本市場中過去的所做所為都會被投資人記錄在心。雖然公司能將融資項目的前景包裝得異常美妙，但曾被忽悠過一次的投資者豈能再次上當(dāng)受騙。
5月20日,康強電子公布增發(fā)預(yù)案，擬通過非公開發(fā)行募資6.3億元，主要用于年產(chǎn)3000萬條高密度集成電路框架(QFN)生產(chǎn)線項目和年產(chǎn)50億只平面陣列式LED框架生產(chǎn)線(一期)項目，預(yù)計兩個項目合計年盈利近2億元。對此前景看起來很美的方案，投資者選擇了用腳投票，自方案公布至今，股價跌幅已超過20%。
對于出現(xiàn)這種情況，有市場人士認(rèn)為，這與公司之前IPO項目沒有達到預(yù)期有很大關(guān)系。2007年2月，康強電子通過IPO融資2.6億元，募投項目的主體為融資規(guī)模達1.25億元的集成電路引線框架生產(chǎn)線升級技改項目。公司曾預(yù)計，引線框架項目達產(chǎn)后，每年可實現(xiàn)銷售收入4.4億元，利潤總額4131萬元，按33%計算所得稅為1363萬元，稅后盈利為2768萬元，但事實上，該項目的盈利情況卻因金融危機的沖擊以及行業(yè)周期性因素的影響至今沒有達到預(yù)期。
6月4日，資本市場的“大話王”海王生物最近又拋出新的融資方案。公司公告稱擬融資10.67億投向山東威海等四地建設(shè)陽光集中配送中心項目等三個項目，預(yù)計僅重頭項目陽光集中配送項目一項每年就可給公司帶來58.8億營業(yè)收入、1.06億凈利潤。從內(nèi)容來看，此次增發(fā)項目給公司帶來的前景還是相當(dāng)美妙的：“每年63.4億的營業(yè)收入、1.72億的凈利潤”，凈利潤相當(dāng)于海王生物業(yè)績最好的2010年4666.86萬凈利潤的3.68倍。
但利潤如此豐厚的項目卻遭到了市場的普遍質(zhì)疑，原因還是海王生物的過去行為太過劣跡斑斑。2000年，海王生物宣稱擬募集14億元用于10個項目，其中最大的是“巨能鈣”項目，投資3.5億元，預(yù)計3年就能實現(xiàn)利潤1.59億元。然而3年時間未滿，海王生物卻忽然宣稱因行業(yè)惡性競爭退出該項目，期間虧損2848萬元;2009年，“甲流”肆虐，海王生物又宣稱，控股子公司海王英特龍擬配發(fā)1.89億新H股，募集2億港元，以解決海王英特龍控股的深圳葛蘭素史克海王生物制品公司流感大流行疫苗和季節(jié)性流感疫苗資金問題。但在海王生物獲得一筆300萬的政府補助后，又無下文。如今，再度吹出的美麗泡泡，是真實投資還是虛假謊言，不得而知。
增發(fā)或許是為更好地減持
一般來說，上市公司增發(fā)，其大股東都會按照一定比例認(rèn)購相對應(yīng)的股份，但在好幾家上市公司身上，我們卻發(fā)現(xiàn)大股東不但不進行認(rèn)購，反借機進行大幅減持，典型公司如廣陸數(shù)測。
今年3月，廣陸數(shù)測公布了募資不超過3.77億元的非公開發(fā)行股票預(yù)案。公司將向不超過10家特定對象發(fā)行股票數(shù)量不超過2800萬股，發(fā)行價格將不低于13.46元，募集資金總額將不超過37688萬元。所募集資金將分別投入到高端數(shù)顯量具量儀產(chǎn)業(yè)化項目和特種數(shù)控機床及自動化設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目。
但頗為奇怪的是，公司實際控制人彭朋卻不參與此次增發(fā)。卻在再融資方案公布之前不久，包括董事長彭朋在內(nèi)的數(shù)位高管一道選擇減持公司股票。
今年2月11日，廣陸數(shù)測控股股東、董事長彭朋通過深交所大宗交易系統(tǒng)拋售廣陸數(shù)測410萬股，占公司總股本4.8%，套現(xiàn)多達5444.8萬元。這使得彭朋的持股比例由原來的22.84%下降到18.04%。而就在彭朋減持前不久，公司另一名發(fā)起人股東、前任總經(jīng)理黃迪也進行了大額減持。2010年12月2日至8日期間，黃迪拋售廣陸數(shù)測392.5萬股，套現(xiàn)5808萬元。
對于大股東的減持行為，或許能從廣陸數(shù)測上市IPO募資項目的進展中得到一些解釋。
2007年公司IPO募集資金，主要投向于年產(chǎn)160萬套高精度數(shù)顯量具擴建等三個項目，但根據(jù)公司的披露，直到今日，三個募投項目均未達到承諾效益。其中，年產(chǎn)160萬套高精度數(shù)顯量具擴建項目，公司承諾到2010年新增60萬套產(chǎn)能的毛利達到2112萬元，結(jié)果2010年160萬套產(chǎn)能的毛利也才2351萬元，年產(chǎn)60萬套防水型數(shù)顯量具產(chǎn)品出口基地項目承諾業(yè)績是2303萬元，結(jié)果2010年實際毛利僅681萬元;無錫數(shù)顯量儀生產(chǎn)基地建設(shè)項目承諾業(yè)績?yōu)?303萬元，而2010年實際毛利僅為206萬元。雖然公司表示，項目業(yè)績未達預(yù)期的原因，除了項目產(chǎn)品訂單少于預(yù)期之外，原材料漲價以及招工難也是重要原因，公司不僅找不到熟練工，連招聘普通工人也比較困難。
Leo
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