460億融資：中國LCD面板會不會重蹈光伏覆轍

近年來，政府對本土LCD面板產(chǎn)業(yè)在人才技術(shù)、產(chǎn)能擴(kuò)張、政府補(bǔ)貼、品牌廠商合作以及金融機(jī)構(gòu)融資等方面的扶持，這為國內(nèi)廠商大幅擴(kuò)張液晶面板的產(chǎn)能提供了有利的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，提升了國內(nèi)面板需求的自給率，以京東方和華星光電為代表的本土液晶面板廠商實現(xiàn)了快速成長。

國內(nèi)廠商大舉投資擴(kuò)充產(chǎn)能

2013年中國LCD液晶面板行業(yè)的重大事件是國內(nèi)最大面板廠商京東方宣布募集資金460億人民幣，將所得資金投入位于合肥、重慶以及鄂爾多斯的8.5代TFTLCD生產(chǎn)線、5.5代AMOLED生產(chǎn)線及6代觸控面板生產(chǎn)線等投資項目。由于該募集資金金額已經(jīng)超過京東方歷年來募集資金總額，在目前整體面板產(chǎn)業(yè)投資態(tài)度偏保守的行業(yè)背景下格外引人關(guān)注。根據(jù)IPO咨詢顧問前瞻投資顧問估算，預(yù)計2015年中國大陸地區(qū)進(jìn)入量產(chǎn)的8條8.5代LCD生產(chǎn)線中有6條是本土廠商所建。

在政府和銀行雄厚資金的支持下，隨著京東方和華星光電陸續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以及中電熊貓、深天馬等國內(nèi)本土面板廠商逐步跟進(jìn)，使得中國正向全球的LCD產(chǎn)能大國邁進(jìn)。根據(jù)DIGITIMES最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年國內(nèi)整體液晶面板產(chǎn)能將達(dá)到2719.6萬平方米，占全球液晶面板產(chǎn)能的比例為13.4%，預(yù)計2016年將迅速增加至5400.4萬平方米，占比上升至23.7%，與韓國、臺灣地區(qū)形成全球三大LCD面板生產(chǎn)中心。

資本市場常客頻頻刷新融資記錄

剛剛扭虧為盈的京東方在新拋出的融資方案中，計劃通過非公開發(fā)行95億—224億股股票，融資不超過460億元。據(jù)IPO咨詢機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問所知，這個京東方在A股市場上的第五次非公開增發(fā)計劃，不僅是京東方融資歷史上最大金額，并且超過了歷次融資總和，令投資者不禁聯(lián)想起近幾年京東方在資本市場的融資步伐。

2006年，京東方發(fā)布定向增發(fā)公告顯示，擬向特定對象非公開發(fā)行不超過15億股A股，用于北京TFT-LCD5G生產(chǎn)線的技術(shù)改造和大尺寸TFT-LCD用彩色濾光片生產(chǎn)線項目。最終，京東方完成發(fā)行6.76股A股，募集資金總額18.60億元。

2007年8月，京東方A擬非公開發(fā)行融資不超過60億元，但最終實際募資凈額僅約為22.42億元。

2008年9月，京東方與合肥市人民政府及其所屬投資平臺簽署協(xié)議，宣布在合肥建設(shè)總投資175億元的薄膜晶體管液晶顯示器件（TFT-LCD）6代線項目。2009年6月，京東方以非公開發(fā)行股票方式，共計發(fā)行50億股A股，發(fā)行價2.4元/股，募集資金總額120億元，募集資金凈額117.83億元。

2010年，京東方以非公開方式發(fā)行A股股票，共計發(fā)行29.85股人民幣普通股，發(fā)行價3.03元/股，募集資金總額90.45億元，募集資金凈額89.44億元。
京東方通過上述五年內(nèi)四次增發(fā)共計融資251.47億元，成為A股市場上的“融資王”，其資本市場融資大戶的稱謂不脛而走。曾有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，如此大規(guī)模的再融資擴(kuò)產(chǎn)將使未來數(shù)年國內(nèi)液晶面板行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩的問題，為液晶面板產(chǎn)業(yè)今后的前景蒙上一層陰影，甚至可能成為第二個光伏產(chǎn)業(yè)。

　　LCD面板產(chǎn)業(yè)的特點

液晶技術(shù)涉及物理、化學(xué)、光學(xué)等復(fù)雜的技術(shù)領(lǐng)域，一片液晶面板內(nèi)便涉及數(shù)十個組件和幾百種材料，沒有任何一家企業(yè)能夠獨立完成整個產(chǎn)業(yè)鏈的整合，因此液晶面板產(chǎn)業(yè)與鋼鐵、水泥、光伏、電解鋁等傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)的最大差異是前者有著極為龐大而復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈，涉及的行業(yè)產(chǎn)值巨大，2012年全球TFT-LCD銷售額達(dá)到1，115億美元。作為少數(shù)能夠達(dá)到IT、汽車和通信等國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)同等產(chǎn)值規(guī)模并且在現(xiàn)代化國防安全中發(fā)揮重要作用的產(chǎn)業(yè)，液晶面板行業(yè)在各國政府產(chǎn)業(yè)中的戰(zhàn)略地位已經(jīng)十分明確。

此外，液晶顯示行業(yè)具有技術(shù)更新?lián)Q代較快和市場競爭激烈的特點，使其產(chǎn)生了與IT產(chǎn)業(yè)類似的競爭模式：最早投入高世代線開發(fā)的廠家獲得超額的豐厚利潤，由此而引發(fā)同類生產(chǎn)線的大規(guī)模投資建設(shè)。為300多個企業(yè)做過IPO上市輔導(dǎo)工作的前瞻投資顧問認(rèn)為，隨著面板產(chǎn)能的急劇增長，穩(wěn)步增長的終端消費(fèi)市場很快便陷入“供大于求”的局面，并引發(fā)面板價格的大幅下跌和面板廠家的虧損。當(dāng)不斷增長的下游消費(fèi)市場“消化”現(xiàn)有的產(chǎn)能時，更大尺寸的生產(chǎn)線投產(chǎn)又再度引爆了新的景氣循環(huán)周期。

在這一殘酷的周期循環(huán)壓力下，液晶面板的利潤從盈利30%到虧損40%之間急劇波動。為了抵御價格波動所帶來的生存危機(jī)，面板企業(yè)一方面不斷提高已有生產(chǎn)線的產(chǎn)能效率，另一方面則不斷巨資投入更高世代生產(chǎn)線的建設(shè)，以期在新興的高端市場中獲取超額利潤。這一不斷滾動的投資特點使得液晶面板企業(yè)的投資在相當(dāng)長時間內(nèi)不斷沉淀為生產(chǎn)線上的“預(yù)期收益”。這也是液晶面板投資被稱之為“沒有出口的高速公路”的原因。

國內(nèi)液晶面板產(chǎn)業(yè)不存在產(chǎn)能過剩

首先，全球液晶顯示面板潛在需求量巨大，主要體現(xiàn)在：液晶電視替代傳統(tǒng)CRT電視的進(jìn)程依然沒有在全球范圍內(nèi)完成；平板電腦等新興消費(fèi)電子產(chǎn)品出貨量提升液晶面板的需求；臺式電腦和手機(jī)的大屏化推動液晶面板的需求高速增長；新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為顯示產(chǎn)品的消費(fèi)提供了新的發(fā)展空間；信息化技術(shù)的發(fā)展拓展了顯示產(chǎn)品在商用領(lǐng)域的應(yīng)用范疇等。通過對液晶面板主要下游終端產(chǎn)品的全球出貨量及尺寸分布情況進(jìn)行估算，2012年全球LCD面板需求量為129.49百萬平方米，2016年將達(dá)到170.49百萬平方米。

2012-2016年全球LCD面板需求量及預(yù)測（百萬平方米）

隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展以及國內(nèi)居民對消費(fèi)電子產(chǎn)品需求的日益增加，2012年國內(nèi)液晶電視銷售量達(dá)到7，570萬臺，液晶顯示器銷售量約4，300萬臺，筆記本電腦銷售量約3，730萬臺，手機(jī)銷售量約3.26億臺，平板電腦約6，000萬臺，可估算出2012年國內(nèi)LCD面板需求總量達(dá)到4，127萬平方米，占全球的比例超過31%。IPO咨詢機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問預(yù)測，由于目前國內(nèi)液晶面板實際自給率尚不足三分之一，單獨考慮國內(nèi)市場的需求，本土LCD面板產(chǎn)能仍然存在巨大的缺口。

2012-2016年國內(nèi)各產(chǎn)品LCD面板需求量預(yù)測（百萬平方米）

其次，盡管中國大陸地區(qū)的液晶面板廠商發(fā)展速度較快，但韓國、中國臺灣、日本仍主導(dǎo)著全球LCD面板產(chǎn)業(yè)，中國大陸地區(qū)仍然是LCD面板凈進(jìn)口國。2012年我國液晶面板的進(jìn)口金額達(dá)到503億美元，在所有進(jìn)口的單項產(chǎn)品中僅次于集成電路、石油和鐵礦石排在第四位，凸顯液晶面板在國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)中的重要戰(zhàn)略地位，也從側(cè)面證明了國內(nèi)液晶面板的產(chǎn)能距離滿足國內(nèi)需求尚有較大差距，政府對液晶面板產(chǎn)業(yè)的扶持尚處于提高自給率和降低進(jìn)出口逆差的階段。

最后，從產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展的角度來看，隨著全球液晶面板的發(fā)展重心逐步向我國轉(zhuǎn)移，海外企業(yè)為了繼續(xù)搶占中國市場陸續(xù)通過在中國投資建廠，貼近終端產(chǎn)品市場，與本土企業(yè)展開正面競爭。隨著下游大尺寸液晶電視需求擴(kuò)大、消費(fèi)電子大屏化趨勢明顯，海外廠商憑借自身對行業(yè)趨勢和終端需求的判斷，將部分低世代生產(chǎn)線轉(zhuǎn)讓給國內(nèi)企業(yè)，抓住終端趨勢建立高世代生產(chǎn)線形成競爭力。在這種情況下，國內(nèi)企業(yè)充分利用我國廣闊的終端市場空間，采取積極引進(jìn)高世代生產(chǎn)線擴(kuò)大大尺寸面板產(chǎn)能的戰(zhàn)略和發(fā)展新尺寸切割技術(shù)的競爭方式，有效地規(guī)避結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。

如何防止陷入產(chǎn)能過剩的陷阱

IPO咨詢機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問認(rèn)為，國內(nèi)市場中存在的產(chǎn)能過剩主要是政府驅(qū)動的投資模式的衍生品。以鋼鐵、電解鋁、光伏等產(chǎn)業(yè)為例，產(chǎn)能過剩的問題從形成的根源來看就是政府過多介入到微觀經(jīng)濟(jì)活動之中，從而扭曲了價格信號，也扭曲了企業(yè)的供給曲線和成本結(jié)構(gòu)。一方面地方政府在資金、場地、稅收方面的各種補(bǔ)貼政策創(chuàng)造出的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，容易使企業(yè)產(chǎn)生大干快上、做大做強(qiáng)的沖動；另一方面政府的強(qiáng)勢介入，使企業(yè)的投資者和債權(quán)人過分相信盲目擴(kuò)產(chǎn)后政府的兜底。

為了抵御價格波動帶來的生存危機(jī)，LCD面板廠商不斷提高已有生產(chǎn)線的產(chǎn)能效率，另一方面不斷巨資投入更高世代生產(chǎn)線的建設(shè)，以期在新興的高端市場中獲取超額利潤。由于投資高世代液晶面板生產(chǎn)線會極大地帶動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，扶持液晶面板廠商的發(fā)展對地方政府而言既能拉動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，又能快速提高政績。但是，一旦地方政府主導(dǎo)的投資項目脫離市場規(guī)律，無法踏準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)周期的節(jié)奏，可能使國內(nèi)廠商重蹈產(chǎn)能過剩的覆轍陷入擴(kuò)張陷阱。

此外，從全球平板顯示產(chǎn)業(yè)來看，OLED新顯示技術(shù)的出現(xiàn)為我國顯示產(chǎn)業(yè)提供了難得的發(fā)展機(jī)遇。由于TFT-LCD和AMOLED之間的技術(shù)相關(guān)性和資源共享性高達(dá)70%，隨著未來國外廠商進(jìn)一步在平板顯示領(lǐng)域開放，放寬對我國輸出產(chǎn)線和技術(shù)的限制，國內(nèi)液晶面板應(yīng)抓住產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的契機(jī)，優(yōu)化自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，大力引進(jìn)高世代生產(chǎn)線，通過對落后生產(chǎn)線的通用性改造滿足未來AMOLED產(chǎn)品的開發(fā)與生產(chǎn)需求，合理調(diào)整產(chǎn)能與供求的關(guān)系，提高盈利水平使自身進(jìn)入良性循環(huán)，推動行業(yè)健康發(fā)展。