德意志銀行調(diào)高中移動預(yù)期 建議并購鐵通

陳志剛



1月8日，德意志銀行發(fā)布了一份中國移動?0941.HK?
專項(xiàng)分析報告，對該公司2003年及來年經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行預(yù)期分析。


德意志銀行預(yù)計(jì)，2003年，中國移動業(yè)務(wù)收入將達(dá)到
1625.29億人民幣，凈利潤則為
366.80億。



中國移動2003年中期報表顯示，截至6月30日，公司去
年業(yè)務(wù)總收入為766.57億元，同比增長39%；凈利潤174.69億元，同比增長率13%。2002年，
中國移動業(yè)務(wù)收入為1286億元，實(shí)現(xiàn)利潤327億。


2003年，中國移動全年股利發(fā)放率?所發(fā)放股利占盈利
的比率?為27%?即每股0.51元人民幣?，比2002年的20%有所增長，2004年和2005年的預(yù)期
分別為30%和50%。


2003年，中國移動的股票連續(xù)出現(xiàn)了三次的大幅上竄。
自2003年4月份SARS事件以來，中國移動股票差不多上揚(yáng)了80%，這是該公司股票自1997年
IPO以來的第三次激烈上揚(yáng)。最大的一次出現(xiàn)在1999年8月到2000年3月之間，當(dāng)時中國移動
股票上挺了269個百分點(diǎn)。


該報告認(rèn)為，中國移動資本市場超常業(yè)績的出現(xiàn)，首先
得益于中國整體經(jīng)濟(jì)形勢的樂觀激揚(yáng)，主要的原因則來自于該公司“穩(wěn)健靈活的經(jīng)營風(fēng)
格”，比如“移動夢網(wǎng)”子品牌的推出就為其賺足了銀子，業(yè)務(wù)成長性也十分可觀。


2004年股價預(yù)期調(diào)高14%


德意志銀行的這份專項(xiàng)報告對中國移動今年的業(yè)績作出
了相對樂觀的預(yù)計(jì)。該報告將2004年中國移動的股價預(yù)期從26港元調(diào)高到29.5港元，調(diào)幅為
14%。


按照這種預(yù)計(jì)，中國移動2004年業(yè)務(wù)收入將達(dá)到
1730.46億元，凈利潤358.24億元；2005年，公司收入和凈利潤的預(yù)期分別為1869.81億元和
269.66億元。


中國移動2004的業(yè)績預(yù)期有一定的階段性。上半年，由
于受到第二季度資產(chǎn)反購以及穩(wěn)定發(fā)展業(yè)績所帶來的高額回報刺激，公司表現(xiàn)將十分樂觀。



德意志銀行預(yù)計(jì)，中國移動將在2004年第二季度對剩下
10省資產(chǎn)進(jìn)行反購行為，完成股份公司資產(chǎn)向紅籌公司的基本注入。


該機(jī)構(gòu)分析師林方毅認(rèn)為，中國移動將為此支付大約
580億元現(xiàn)金。而此次收購預(yù)計(jì)可以為中國移動帶來12.5%的業(yè)績增長，以及2%的股東回報率
上浮?！皻v史經(jīng)驗(yàn)看來，凡是恒生指數(shù)有關(guān)的收購行為一般都會對股價起到積極作用?！?br />

盡管上半年有良好的前景，下半年風(fēng)險卻可能會重新出
現(xiàn)。隨著小靈通業(yè)務(wù)的平穩(wěn)增長，競爭形勢將會更加嚴(yán)峻。


最新的數(shù)據(jù)顯示，我國小靈通用戶已經(jīng)達(dá)到3200萬，而
明年的發(fā)展形勢也同樣逼人。最近，UT斯達(dá)康吳鷹總經(jīng)理在接受記者采訪時稱，2004年小靈
通用戶數(shù)將增加3000萬戶，其中擴(kuò)容數(shù)量在百萬線以上的全國就有8個省份，“現(xiàn)在全國固
話用戶每增長3戶里面就有2個小靈通用戶”。


而此前也有報道稱，中國電信已經(jīng)改變2004年小靈通擴(kuò)
容計(jì)劃，在原來放號1000萬的規(guī)劃上追加了500萬，計(jì)劃放號1500萬。


德意志銀行指出，中國在2004年發(fā)放3G牌照的可能性很
小，預(yù)計(jì)將把這個時間線推遲到2005年，而3G牌照卻是中國移動的“救命草”，“所以，我
們對下半年更加謹(jǐn)慎”。


消息人士透露，2003年底，愛立信全球總裁思文凱訪華
期間拜訪曾培炎副總理時，表達(dá)了早發(fā)3G牌照的希望，曾培炎的表態(tài)是，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對此
事“還沒有完全考慮清楚”。


日前，信息產(chǎn)業(yè)部王旭東部長在出席某機(jī)構(gòu)成立儀式時
表示，牌照的發(fā)放時間要根據(jù)“市場和技術(shù)成熟度決定”，而目前的相關(guān)情況怎樣，還沒有
定論。



基于這些不確定性競爭因素，德意志銀行認(rèn)為，投資者
可以在2004年買入中國移動股票，而在下半年則要謹(jǐn)慎投資。


不確定因素：政府管制和競爭


即使如此，中國移動仍舊在政府管制和競爭等方面存在
許多不確定因素。


政策上的風(fēng)險主要來自于互聯(lián)互通和主叫用戶付費(fèi)
(CPP)兩方面。根據(jù)德意志銀行的計(jì)算，在最糟糕的情況下，互聯(lián)互通費(fèi)用將導(dǎo)致中國移動
10%的收入下降，因?yàn)樗坏貌恢Ц督o中國電信／中國網(wǎng)通每分鐘0.16元(之前為0.06元／分
鐘)的互通費(fèi)，而所得為零。


主叫用戶付費(fèi)政策的實(shí)施?同樣將對中國移動的業(yè)務(wù)收
入構(gòu)成產(chǎn)生長期和深遠(yuǎn)的影響。德意志銀行指出，主叫付費(fèi)政策的真正著眼點(diǎn)應(yīng)該在于對電
信運(yùn)營商的稅收上繳進(jìn)行再平衡，同時對現(xiàn)有的互聯(lián)互通結(jié)算體系進(jìn)行修正(因?yàn)樵谶@個結(jié)
構(gòu)中，中國移動光支付而沒有收入)。


另外，由于中國移動在國內(nèi)無線通信市場占有相對壟斷
地位，德意志銀行相信，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會繼續(xù)增加新的非對稱性政策對公司發(fā)展進(jìn)行適度壓制，
以扶持競爭者。在移動業(yè)務(wù)定價方面，后來者中國聯(lián)通就被允許可以在中國移動的基礎(chǔ)上打
九折。


德意志銀行稱，2005年發(fā)放3G牌照后，我國電信監(jiān)管機(jī)
構(gòu)將繼續(xù)這種做法，提攜中國電信和中國網(wǎng)通。很有可能的做法是，中國移動將成為最后一
個獲得牌照的公司，而中國電信、中國網(wǎng)通、中國聯(lián)通則有可能先期獲得更多的練兵時間。


建議并購鐵通或其它專網(wǎng)


中國移動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化同樣將削弱了資本的熱情。



此前，中國移動以“新經(jīng)濟(jì)”的旗號吸引了很多投資
者，而現(xiàn)在公司已經(jīng)不斷地向更加廣闊的資本形式以及傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)資本敞開了懷抱。這種情況
下，隨著投資者對中國移動“新經(jīng)濟(jì)”概念的淡漠，中國移動的投資吸引力也顯得有點(diǎn)不如
從前。



德意志銀行認(rèn)為，由于中國移動機(jī)體成長已經(jīng)開始放
緩，因此有必要將目光開始向核心業(yè)務(wù)之外分散，比如非無線通信業(yè)務(wù)。


該報告指出，合理的購并行為將為中國移動2004年的業(yè)
績發(fā)展增加更多的競爭力，在全業(yè)務(wù)競爭時代已經(jīng)開啟的時候，這種購并被認(rèn)為不無必要。
比如，中國移動可以通過對鐵通、某些專網(wǎng)以及諸如長城寬帶等實(shí)體的收購，彌補(bǔ)其在固話[!--empirenews.page--]
業(yè)務(wù)領(lǐng)域的跛足。另外，中國移動還可以通過對潛在市場的正確判斷，尋求部分海外資本援
助。



摘自　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)