德國(guó)電信的股價(jià)似乎并不貴

部分分析師表示，在電信行業(yè)轟轟烈烈的并購(gòu)浪潮中，投資者或許還沒(méi)有注意到作為行業(yè)巨頭之一的德國(guó)電信(Deutsche Telekom)。該股目前股價(jià)低廉，其T-Mobile無(wú)線(xiàn)子公司也呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

當(dāng)然，鑒于歐洲電信行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，加之德國(guó)電信削減人力成本的努力可能給并購(gòu)帶來(lái)障礙，這家以收入計(jì)歐洲第一大電信運(yùn)營(yíng)商要想為久經(jīng)磨難的投資者帶來(lái)回報(bào)或許任重道遠(yuǎn)。

受固定業(yè)務(wù)收入下滑所困，一年來(lái)歐洲電信類(lèi)股萎靡不振，德國(guó)電信下跌10%，目前市值為710億美元。移動(dòng)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的火爆價(jià)格戰(zhàn)也給電信企業(yè)造成打擊。在這種情況下，德國(guó)電信大約5%的派息率還算相對(duì)豐厚，高于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手英國(guó)沃達(dá)豐(Vodafone Group)以及西班牙Telefonica等。

最近的一系列交易－－包括擬議中朗訊科技(Lucent Technologies)與阿爾卡特(Alcatel)的合并、美國(guó)電話(huà)電報(bào)(AT&T)對(duì)南貝爾(BellSouth)的出價(jià)以及沃達(dá)豐即將進(jìn)行的對(duì)其日本移動(dòng)子公司股權(quán)的出售－－絲毫未影響德國(guó)電信的股價(jià)。

德國(guó)電信在紐約證交所上市的美國(guó)存托憑證周二漲0.19美元，至17.07美元。

以企業(yè)價(jià)值與收益比衡量，德國(guó)電信更是略勝一籌，其企業(yè)價(jià)值(市值加凈債務(wù))與利息、稅項(xiàng)、折舊和攤銷(xiāo)前利潤(rùn)之比為5.4倍，低于歐洲電信運(yùn)營(yíng)商平均5.8倍的水平（基于高盛(Goldman Sachs Group Inc)對(duì)電信公司2006年每股收益預(yù)期得出）。西班牙券商Ahorro Corporacion Financiera SV的電信業(yè)調(diào)研部負(fù)責(zé)人胡安?卡洛斯?阿西托雷斯(Juan Carlos Acitores)尤其樂(lè)觀，對(duì)德國(guó)電信給出了更高的每股收益預(yù)期，使得企業(yè)價(jià)值與收益比達(dá)到4.8倍，處于全球電信行業(yè)的低端。

部分以估值為導(dǎo)向的投資者正在密切關(guān)注該股?；?006年每股收益預(yù)期，該股預(yù)期市盈率為12倍左右，遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)15倍左右的水平，不過(guò)略高于多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

“該股被嚴(yán)重低估，”阿西托雷斯在最近的研究報(bào)告中表示。他對(duì)德國(guó)電信給出強(qiáng)烈建議買(mǎi)進(jìn)評(píng)級(jí)。他本人不持有該公司股票。

不過(guò)，即便該股目前股價(jià)不貴，它在不遠(yuǎn)的將來(lái)未必大有起色。原因之一，為擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，德國(guó)電信正在大舉投資，管理層已表示，公司2006年的運(yùn)營(yíng)收益可能微幅下降。分析師對(duì)德國(guó)電信2006及2007年的預(yù)期分別為每股1.14歐元和每股1.21歐元。相比之下，沃達(dá)豐和美國(guó)電話(huà)電報(bào)今明兩年的收益預(yù)計(jì)將至少增長(zhǎng)9%。

“我們的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈－－我的意思是，遠(yuǎn)比以往激烈，”德國(guó)電信首席執(zhí)行長(zhǎng)瑞克(Kai-Uwe Ricke)在上周的新聞發(fā)布會(huì)上表示。

在德國(guó)尤其如此，而德國(guó)電信一半以上的收入來(lái)自本土業(yè)務(wù)。該公司去年國(guó)內(nèi)收入下降1.6%。短期內(nèi)難見(jiàn)好轉(zhuǎn)：傳統(tǒng)的固定電話(huà)收入繼續(xù)萎縮，管理層預(yù)計(jì)德國(guó)無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)價(jià)格將平均下降20%之多。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)價(jià)格在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中萎靡不振。去年，德國(guó)電信在DSL市場(chǎng)的占有率由2004年的83%降至了62%。

為突出重圍，德國(guó)電信將斥資30億歐元（36.4億美元）構(gòu)建寬頻網(wǎng)絡(luò)，為居民用戶(hù)提供更快的上網(wǎng)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)高清晰電視、無(wú)線(xiàn)通訊和互聯(lián)網(wǎng)接入“三位一體”。此外，布魯塞爾的監(jiān)管部門(mén)正力爭(zhēng)迫使該公司以一種強(qiáng)制的費(fèi)率與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分享網(wǎng)絡(luò)，短期內(nèi)高清晰電視也只能算邊緣業(yè)務(wù)。

德國(guó)電信已經(jīng)將債務(wù)削減一半，由2001年中期的740億歐元削減至386億歐元。該公司去年11月宣布的最新裁員計(jì)劃將在短期內(nèi)給公司帶來(lái)巨大成本。管理層計(jì)劃在未來(lái)3年內(nèi)裁員32,000人，預(yù)計(jì)相關(guān)成本將達(dá)到33億歐元。

不過(guò)與勞工代表的初步談判很快陷入僵局。部分分析師表示，即便德國(guó)電信裁員32,000人，也未必能夠達(dá)到輕裝前進(jìn)的目的。

美國(guó)第四大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商T-Mobile USA一直是德國(guó)電信的頂梁柱，該公司去年收入增長(zhǎng)27%。該子公司的定價(jià)政策讓投資者嘗到了低廉話(huà)費(fèi)的實(shí)惠，吸引了眾多追求物有所值的用戶(hù)。

不過(guò)，電信調(diào)研公司Forrester Research的查爾斯?戈?duì)柸f(wàn)(Charles Golvin)指出，T-Mobile USA每用戶(hù)平均收入的降幅快于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，該子公司在降低客戶(hù)流失率方面做得也不夠好。由于T-Mobile尚未擁有與客戶(hù)同等數(shù)量的頻譜，它還不能提供高費(fèi)率的第三代(3G)服務(wù)。未來(lái)幾年內(nèi)，該公司還需要支出數(shù)十億美元升級(jí)網(wǎng)絡(luò)。戈?duì)柸f(wàn)預(yù)計(jì)無(wú)線(xiàn)市場(chǎng)將逐漸進(jìn)入飽和，這也將限制T-Mobile USA的增長(zhǎng)。