構(gòu)建科技型中小企業(yè)梯形融資模式

作者系成都高新區(qū)發(fā)展策劃局局長 湯繼強

編者按：日前，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進一步促進中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》，即今年的國發(fā)36號文件，旨在幫助中小企業(yè)克服當前困難，應對國際金融危機。本報特組織“中小企業(yè)”專題，希望對業(yè)界落實國發(fā)36號文件有所參考。

我們把科技型中小企業(yè)的成長過程劃分為5個階段：創(chuàng)業(yè)期(初創(chuàng)階段)、成長期、擴張期、成熟期、衰退期。處于成長周期不同階段的中小企業(yè)所面臨的風險特征不同，其融資戰(zhàn)略也就不同。由于科技型中小企業(yè)隨著生命周期變化，其融資渠道及方式也相應變化，因此，有必要建立起“內(nèi)源融資+政府扶持資金+風險投資+債權(quán)融資+股權(quán)融資+上市融資”的“梯形融資模式”，以滿足不同發(fā)展階段的科技型中小企業(yè)的不同融資需求。

初創(chuàng)期：內(nèi)源融資+政府扶持資金

在初創(chuàng)階段，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模小、缺乏業(yè)務(wù)記錄和財務(wù)審計，企業(yè)的信息是封閉的。另外，科技型中小企業(yè)在初創(chuàng)階段面臨著技術(shù)、市場、管理三大風險，具有不確定性因素多且不易測評、離收獲季節(jié)時間長等特點，因此外源融資的獲得性很低，貸款成本總體較高，擔保方式單一。風險投資家在此階段的投資占其全部風險投資額的比例是很小的，一般不超過10%。企業(yè)進行間接融資的可能性很小，而且在這個階段企業(yè)的不確定性因素也多。

在這個時期，企業(yè)應主要依靠所有者的資本投入，也可通過尋求合作者來獲得資金。企業(yè)應在這個時期就規(guī)范企業(yè)制度，為將來吸引風險投資打下基礎(chǔ)，同時還要努力發(fā)展同銀行的關(guān)系，以便在今后企業(yè)發(fā)展時獲得銀行貸款。這個時期企業(yè)還應積極尋求政府的支持，政府扶持科技型中小企業(yè)的重點也在于此。

成長期：吸引風險投資

成長階段是指技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。這一階段的經(jīng)費投入顯著增加，在這一階段，企業(yè)需要制造少量產(chǎn)品。一方面要進一步解決技術(shù)問題，尤其是通過測試，排除技術(shù)風險；另一方面又要進入市場試銷，聽取市場意見。當企業(yè)進入成長階段，資金需求猛增，并且技術(shù)風險和市場風險開始突顯。但同時，隨著企業(yè)規(guī)模擴大，可用于抵押的資產(chǎn)有所增加，并有了初步的業(yè)務(wù)記錄，信息透明度有所提高，于是企業(yè)開始更多依賴中介的外源融資。風險投資一般在此階段進入，其要求的回報率也比較高，而風險投資一旦發(fā)現(xiàn)無法克服的技術(shù)風險或者市場風險超過自己所能承受的限度，投資者就有可能退出。

風險投資可以在企業(yè)發(fā)展的不同時期分期注入資本，獲得一定的股份或者認股期權(quán)，并深入企業(yè)，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營，指導企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略，聯(lián)系業(yè)務(wù)伙伴，但不干預日常經(jīng)營。在調(diào)查中我們發(fā)現(xiàn)我國很多企業(yè)不太愿意引入風險投資，害怕引入后會帶來管理權(quán)、人事權(quán)等方面的變動。這是一種落后的觀念。風險投資不僅可以給企業(yè)帶來資金，還會給企業(yè)帶來先進的管理經(jīng)驗，促進企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善。當前，國內(nèi)的風投(VC)以及私募(PE)日趨活躍，這對科技型中小企業(yè)的發(fā)展是一個利好。

擴張階段：債權(quán)融資比重上升

擴張階段是指技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴大階段。這一階段的資本需求相對前兩階段又有增加，一方面是為了擴大生產(chǎn)，另一方面是為了開拓市場而增加營銷投入。這一階段的主要風險已不是技術(shù)風險，因為技術(shù)風險在前兩個階段應當已經(jīng)基本解決，但市場風險和管理風險加大。由于技術(shù)已經(jīng)成熟，競爭者開始仿效，會奪走一部分市場。中小科技型企業(yè)領(lǐng)導多是技術(shù)背景出身，對市場營銷不甚熟悉，易在技術(shù)先進和市場需要之間取舍不當。企業(yè)規(guī)模擴大，會對原有組織結(jié)構(gòu)提出挑戰(zhàn)。如何既保持技術(shù)領(lǐng)先又盡享市場成果，這就是市場風險和管理風險來源所在。這一階段的風險相比前兩階段已經(jīng)大大減少，但利潤率也在降低。

此階段資金需求規(guī)模較大，而企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模也較大，業(yè)務(wù)記錄比較完備，信息透明度進一步提高，企業(yè)可以獲得適當?shù)拈g接融資，風險資本比例較大，約占一半。企業(yè)的債權(quán)融資比重開始上升，債權(quán)融資包括中小企業(yè)打包貸款、企業(yè)債券融資等。

這一階段的資金稱作成長資本，一般來說主要源于風險投資家的增資和新的風險投資的進入，另外，產(chǎn)品銷售也能回籠相當?shù)馁Y金，銀行等穩(wěn)健資金也會擇機而入。在這個階段進行間接融資是比較恰當?shù)?，信用評價工作在這個階段開展就可以獲得相對滿意的結(jié)果，貸款成本有所下降，反擔保方式也多樣化。

成熟階段：股權(quán)融資+改制上市

成熟階段是指技術(shù)成熟、產(chǎn)品進入大工業(yè)生產(chǎn)階段，企業(yè)的各種風險大幅降低，業(yè)務(wù)記錄和財務(wù)制度趨于完備，逐漸具備進入公開市場發(fā)行有價證券的條件，這一階段的資金稱作成熟資本。

在此階段資金主要來源于內(nèi)部積累，銀行貸款占比增加，因為這一階段的技術(shù)成熟、市場穩(wěn)定，企業(yè)已經(jīng)有足夠的信用去吸引銀行借款，或者發(fā)行債券或股票。企業(yè)總體貸款成本較低，反擔保方式更加多樣化。該階段資金需要量很大，但風險已經(jīng)大大降低，因為企業(yè)產(chǎn)品的銷售本身已經(jīng)能帶來相當大的現(xiàn)金流。隨著公開市場可持續(xù)融資渠道的打通，來自金融中介債務(wù)融資的比重下降，這一階段是風險投資收獲的季節(jié)，也是其退出的階段。股權(quán)融資的比重上升，部分優(yōu)秀中小企業(yè)成長為大企業(yè)。股權(quán)融資即開辦創(chuàng)業(yè)投資引導基金，鼓勵和吸引社會資本投資中小創(chuàng)新企業(yè)，拓寬企業(yè)的股權(quán)融資渠道，并最終使處于成熟期的科技型中小企業(yè)上市融資。

科技型中小企業(yè)經(jīng)過成熟期后將出現(xiàn)進入衰退期、發(fā)展壯大成一個大型企業(yè)或者保持現(xiàn)有規(guī)模三種情況。對于處于衰退期的企業(yè)，其特點是企業(yè)規(guī)模過大、管理層次多、組織成本高、創(chuàng)新意識弱、決策效率低、人才外流、經(jīng)營效益低等。在此階段企業(yè)面臨的戰(zhàn)略選擇，是挖掘剩余需求還是轉(zhuǎn)型、退出。企業(yè)的選擇要看其在剩余需求上的相對優(yōu)勢，沒有相對優(yōu)勢就應該轉(zhuǎn)型或退出，進行轉(zhuǎn)產(chǎn)或重組。此階段企業(yè)面臨的主要困惑是經(jīng)營戰(zhàn)略或者資本運作問題，而不是融資困境問題。

總之，解決科技型中小企業(yè)的融資問題是一個系統(tǒng)工程，有技術(shù)層面的因素，但在當下，最需要解決的是制度供給不足的問題。對科技型中小企業(yè)融資問題的實踐對于所有中小企業(yè)融資問題的解決也有示范和借鑒的意義。梯形融資模式的提出和實踐應用，更多是基于政府角度，遵循科技型中小企業(yè)的特點和成長規(guī)律，探尋助推中小企業(yè)成長的有效措施，所以，構(gòu)建和實踐科技型中小企業(yè)梯形融資模式正當其時。[!--empirenews.page--]