五高鐵上市公司現(xiàn)金流吃緊 擔(dān)憂鐵路部門還錢難

“7·23”動(dòng)車事故已經(jīng)過(guò)去近一個(gè)月，但A股市場(chǎng)對(duì)高鐵公司的關(guān)注仍未消褪。

昨日，隨著鼎漢技術(shù)（300011，收盤價(jià)21.60元）公布了2011年半年報(bào)，5家高鐵寄生鏈上的公司——輝煌科技（002296，前收盤價(jià)26.00元）、特銳德（300001,前收盤價(jià)18.95元）、鼎漢技術(shù)、佳訊飛鴻（300213，收盤價(jià)18.09元）、世紀(jì)瑞爾（300150，收盤價(jià)23.57元）中期業(yè)績(jī)已經(jīng)全部亮相。表面看，5家公司依然能夠維持業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在經(jīng)仔細(xì)研究后發(fā)現(xiàn)，這些看似靚麗的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后隱憂重重，而5家公司盡管對(duì)動(dòng)車事故只字不提，但字里行間依然透露出對(duì)鐵路行業(yè)特別是對(duì)巨額應(yīng)收賬款回款的擔(dān)憂。

高鐵寄生公司醞釀另辟市場(chǎng)

5家公司中，鼎漢技術(shù)上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最為迅猛，2011年1月～6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.63億元，同比增長(zhǎng)24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3749.71萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)達(dá)53.79%。其次是世紀(jì)瑞爾，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.67億元，同比增長(zhǎng)44.11%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5330.37萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46.77%。特銳德、佳訊飛鴻、輝煌科技同期凈利潤(rùn)分別為4776.81萬(wàn)元、1780.82萬(wàn)元和1390.87萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)分別為30.24%、12.99%和5.15%。

雖然5家公司在半年報(bào)中并未直接提及動(dòng)車事故對(duì)公司的影響，但在高鐵減速、新項(xiàng)目暫停審批的背景下，這5家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)中鐵路相關(guān)占比均超60%、嚴(yán)重依賴于鐵道部的單一定向采購(gòu)，他們都提到經(jīng)營(yíng)面臨政策風(fēng)險(xiǎn)，并在有意無(wú)意中傳達(dá)出對(duì)公司未來(lái)的擔(dān)憂，甚至表示要開(kāi)拓鐵路外市場(chǎng)。

如世紀(jì)瑞爾、特銳德不約而同地指出，國(guó)家對(duì)鐵路投資政策將影響到公司運(yùn)營(yíng)。向鐵路用戶提供行車安全監(jiān)控系統(tǒng)軟件產(chǎn)品的世紀(jì)瑞爾半年報(bào)中表示：“上半年公司來(lái)自鐵路市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入的比重超過(guò)90%”，“如果未來(lái)鐵路基本建設(shè)速度下降將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響。”特銳德也有類似觀點(diǎn)，指出如果未來(lái)國(guó)家對(duì)于鐵路投資政策發(fā)生大幅調(diào)整，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到重大不利影響。

值得一提的是，特銳德前期已經(jīng)介入電力、煤炭市場(chǎng)，并取得了一定成績(jī)。而上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最為迅猛的鼎漢技術(shù)也開(kāi)始謀劃開(kāi)拓新領(lǐng)域——在討論行業(yè)情況及公司規(guī)劃發(fā)展時(shí)，盡管鼎漢技術(shù)表示鐵路建設(shè)空間巨大，但是卻決定未來(lái)投資重點(diǎn)向地鐵方面轉(zhuǎn)移，即“從國(guó)家鐵路市場(chǎng)，轉(zhuǎn)移到城市軌道交通市場(chǎng)。”而在具體分析新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和拓展風(fēng)險(xiǎn)時(shí)又再次強(qiáng)調(diào)，計(jì)劃拓寬產(chǎn)品線至地鐵領(lǐng)域的部分機(jī)電子系統(tǒng)，“實(shí)現(xiàn)從鐵路到地鐵的轉(zhuǎn)變”。

現(xiàn)金流吃緊公司擔(dān)心回款難

不過(guò)，從半年報(bào)來(lái)看，5家公司同時(shí)目前面臨著一個(gè)比轉(zhuǎn)型更迫切的問(wèn)題：應(yīng)收賬款回款難。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，5家公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流合計(jì)流出3.03億元，且沒(méi)有一家公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為正值。

事實(shí)上，5家公司現(xiàn)金流緊張并非今年才開(kāi)始。2009年中期，5家公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)共計(jì)產(chǎn)生4940.94萬(wàn)元現(xiàn)金凈流入，并且除鼎漢技術(shù)外，其余4家經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流都是正值。2010年中期，5家公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流全部為負(fù)，共計(jì)流出1.97億元。而今年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出趨勢(shì)進(jìn)一步加劇，這意味著5家公司資金面更加捉襟見(jiàn)肘。

造成現(xiàn)金流緊繃的主要原因之一是應(yīng)收賬款規(guī)模膨脹。截至6月30日，5家公司應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)合計(jì)數(shù)達(dá)到12.12億元，是上半年?duì)I業(yè)收入總數(shù)8.32億元的1.46倍。另外5家公司今年上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均有所降低，這意味著企業(yè)收款越來(lái)越慢。

而對(duì)于應(yīng)收賬款回款難，5家公司均表示了不同程度的擔(dān)憂。世紀(jì)瑞爾專門將“應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)”列為對(duì)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)因素之一。二季度末，公司應(yīng)收賬款余額達(dá)1.90億元，較年初增加101.24%，在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比也由6.51%上升至13.61%。

世紀(jì)瑞爾也表示“公司主要客戶是全國(guó)各鐵路局、鐵路運(yùn)營(yíng)公司、鐵路建設(shè)單位，信用記錄良好，公司報(bào)告期內(nèi)未發(fā)生大額壞賬損失。但是隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款余額將會(huì)進(jìn)一步增加，如果出現(xiàn)應(yīng)收賬款無(wú)法按時(shí)回收，可能對(duì)本公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。”

相比之下，還在停牌期的輝煌科技更明白指出：“鐵道部已明確不再牽頭融資，要求由各個(gè)鐵路局、客專公司和指揮部自行融資。而各大銀行又緊縮銀根，因此各個(gè)項(xiàng)目的業(yè)主貸款非常困難，項(xiàng)目資金非常緊張，使得公司回款難度加大，將導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)加大。”截至6月30日，輝煌科技應(yīng)收賬款達(dá)到1.86億元，較年初增加近3000萬(wàn)元。

北京某分析師表示，“上市公司一般在公告中，都是公文般平鋪直敘的口吻。輝煌科技表述如此激烈，可見(jiàn)這個(gè)問(wèn)題影響可能會(huì)超出預(yù)期。”

值得一提的是，正是出于對(duì)應(yīng)收賬款回款的擔(dān)憂，一些券商分析師近期對(duì)上述公司看法也已趨向謹(jǐn)慎。如國(guó)信證券在最新的研究報(bào)告中，將對(duì)特銳德的評(píng)級(jí)下調(diào)為“謹(jǐn)慎推薦”，理由之一就是鐵路投資下滑導(dǎo)致的應(yīng)收賬款無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。”