世紀(jì)東方：鐵路局供養(yǎng)八成業(yè)務(wù) 應(yīng)收款風(fēng)險(xiǎn)隱患

“公司經(jīng)營(yíng)在很大程度上依賴鐵路行業(yè)政策規(guī)劃和投資規(guī)模。” 7月26日向證監(jiān)會(huì)遞交IPO申請(qǐng)的世紀(jì)東方的擔(dān)心成為現(xiàn)實(shí)。

以亮眼半年報(bào)為IPO之旅打響前哨戰(zhàn)的世紀(jì)東方?jīng)]料到，受“7·23”動(dòng)車追尾事件影響，鐵路行業(yè)的政策規(guī)劃和投資規(guī)模發(fā)生改變。

“錢景”難料

如果沒有“7.23”事件，世紀(jì)東方美好“錢景”或?qū)㈩愃菩氯迳?ldquo;鐵”的世紀(jì)瑞爾（300150.SZ）、佳訊飛鴻（300213.SZ），順利登陸創(chuàng)業(yè)板，為PE投資客們帶來豐厚收益。

7月15日，世紀(jì)東方率先在新三板發(fā)布的半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.19億元，同比增125.97%，凈利潤(rùn)1688萬元，同比增228.17%，每股收益0.27元，接近2009年全年水平。

“公司業(yè)績(jī)大幅提升主要在于鐵路專用通訊市場(chǎng)快速發(fā)展。”世紀(jì)東方稱：“報(bào)告期內(nèi)，鐵路行業(yè)保持較快發(fā)展勢(shì)頭。京滬高鐵的開通標(biāo)志著中國(guó)高鐵技術(shù)進(jìn)入新的發(fā)展階段。”

“按計(jì)劃，世紀(jì)東方中報(bào)推出后將趁熱打鐵，向有關(guān)部門申報(bào)IPO申請(qǐng)。”接近世紀(jì)東方的中介部門人士表示，“目前斷言‘7·23’事件后高鐵投資政策變化對(duì)世紀(jì)東方的影響有多大還為時(shí)過早，但影響是肯定的。”

和其他涉“鐵”公司一樣，鐵路投資政策的變化對(duì)其的“錢景”影響可謂“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。世紀(jì)東方早已有過類似經(jīng)歷。

2009年初，世紀(jì)東方掛牌新三板市場(chǎng)。此前的2008年，世紀(jì)東方遭遇成立以來最大一次虧損。

公開資料顯示，2006年和2007年保持盈利的世紀(jì)東方，2008年突遭巨虧，截至當(dāng)年11月末，累計(jì)虧損1680萬元，與其2009年凈利潤(rùn)相當(dāng)。

對(duì)此，世紀(jì)東方解釋稱：“鐵道部新建鐵路、電氣化改造等基建項(xiàng)目投資較大，更新改造類的項(xiàng)目受其影響，部分項(xiàng)目相應(yīng)順延，對(duì)本公司2008年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。”

“高鐵有關(guān)投資規(guī)劃調(diào)整已是不爭(zhēng)事實(shí)，對(duì)世紀(jì)東方這樣對(duì)鐵路依存度很大的公司有重大影響。”北京一家投行負(fù)責(zé)人士告訴記者。

八成業(yè)務(wù)集中五大客戶

對(duì)于涉“鐵”公司而言，業(yè)務(wù)依賴性過強(qiáng)幾乎是行業(yè)通病。

“行業(yè)景氣度高時(shí)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，這個(gè)時(shí)候，客戶集中的話，往往能給其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。行業(yè)一旦面臨寒潮，那么客戶集中就意味抗風(fēng)

險(xiǎn)能力成倍遞減。”上述北京某投行負(fù)責(zé)人士坦言。

世紀(jì)東方2011年中報(bào)顯示，上半年，其前五大客戶對(duì)其貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)78.36%，近八成營(yíng)業(yè)收入中，北京鐵路局為其第一大客戶，今年上半年對(duì)其的貢獻(xiàn)超過總營(yíng)業(yè)收入的1/4，而南昌鐵路局、中鐵建電氣化局集團(tuán)、成都鐵路局則分別以營(yíng)收的16.51%、14.26%、13.19%緊隨其后，排名最后的青藏鐵路局也貢獻(xiàn)近一成營(yíng)收。

雖然主要業(yè)務(wù)高度集中，但相比于前幾年，似乎已有一定改善。

公開資料顯示，由于世紀(jì)東方主要從事鐵路通信信號(hào)和鐵路應(yīng)急通信領(lǐng)域系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品銷售主要面向國(guó)內(nèi)鐵路市場(chǎng)，具體可分為主要由鐵道部直接投資的國(guó)家鐵路市場(chǎng)和地方政府及企業(yè)投資的地方鐵路、鐵路專用線等市場(chǎng)。而2006年度及2007年度，其前五大銷售客戶占收入總額的比重分別為92.41%、97.30%。

應(yīng)收款風(fēng)險(xiǎn)隱患

盡管世紀(jì)東方客戶多為鐵路局等付款信用級(jí)別較高的單位，其應(yīng)收賬款的回收能力相對(duì)較強(qiáng)，但鐵路投資現(xiàn)已放緩，加之中國(guó)中鐵（601390.SH）被爆被有關(guān)項(xiàng)目拖欠200多億鐵路建設(shè)賬款造成資金鏈緊張消息，也使人為涉“鐵”企業(yè)應(yīng)收賬款的回籠捏一把汗。

世紀(jì)東方上半年應(yīng)收賬款前五名單位合計(jì)同約7011萬元，占應(yīng)收賬款總額比例的74.44%。

而公司上半年?duì)I業(yè)收入僅1.19億元，這意味著應(yīng)收賬款營(yíng)收占比達(dá)79%，應(yīng)收賬款最大的為北京鐵路局，約3524萬元，南昌、沈陽、西安、哈爾濱等地鐵路局緊隨其后。

“鐵路系統(tǒng)工程一般是下半年集中支付和結(jié)算，涉‘鐵’公司上半年應(yīng)收賬款高企不足為奇。”一位長(zhǎng)期跟蹤道路交通行業(yè)的券商分析師告訴記者。

為應(yīng)對(duì)大量資金無法回籠，而生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要現(xiàn)金支持的局面，世紀(jì)東方與擔(dān)保公司簽訂應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓合同，其后高價(jià)回購(gòu)，差價(jià)為其支付的“利息”。

上半年，世紀(jì)東方與北京中關(guān)村科技擔(dān)保有限公司簽訂合同，以3000萬元轉(zhuǎn)讓金額為5114.6萬元的應(yīng)收賬款，并針對(duì)上述已轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款簽訂回購(gòu)合同，回購(gòu)金額為3088萬元，并規(guī)定應(yīng)于2011年3月31日前支付手續(xù)費(fèi)、利息等共計(jì)88萬元，并在7月31日前支付本金3000萬元。6月底，世紀(jì)東方已結(jié)清上述款項(xiàng)的手續(xù)費(fèi)、利息等，并已支付本金2300萬元。

8月初，世紀(jì)東方再次與中關(guān)村科技擔(dān)保簽訂合同，約定將鐵道部應(yīng)收賬款2002萬元給予轉(zhuǎn)讓，以獲取1000萬元現(xiàn)金，并約定于4個(gè)月內(nèi)以1031萬余元回購(gòu)該筆應(yīng)收賬款。

“在業(yè)內(nèi)，如果基建投資穩(wěn)定，則采用應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓后回購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)并不大，假若行業(yè)投資處于下行周期，單一的資金來源依靠和涉及多方捆綁關(guān)系下的融資風(fēng)險(xiǎn)則不可小視。”上述長(zhǎng)期跟蹤道路交通行業(yè)的券商分析師坦言。