大唐電信集團(tuán)重組揭幕：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或低價(jià)依次注入

3月20日評(píng)論（桑菊） 做減法還是做加法是很多中型企業(yè)不得不面臨的問(wèn)題。加法就是努力的往產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行延伸，構(gòu)建端到端的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和解決方案；減法就是聚焦自身核心優(yōu)勢(shì)，努力做一個(gè)單項(xiàng)冠軍。

大唐電信科技股份有限公司就是這樣的一個(gè)例子，雖然脫胎于我國(guó)通信設(shè)備領(lǐng)域中的“國(guó)家隊(duì)”，但大唐電信并沒(méi)有把握住移動(dòng)和固定網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備市場(chǎng)屢次的變革機(jī)遇，也沒(méi)有把握住智能終端爆炸性增長(zhǎng)的契機(jī)，經(jīng)過(guò)歷次的戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整，大唐電信形成了“大終端+大服務(wù)”的戰(zhàn)略構(gòu)想，并在微電子、軟件、行業(yè)應(yīng)用、物聯(lián)網(wǎng)、終端等幾大領(lǐng)域進(jìn)行了布局。

在上述幾個(gè)領(lǐng)域，除了微電子一直保持著較高的市場(chǎng)占有率和行業(yè)應(yīng)用之外，其余領(lǐng)域要么面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，要么面臨著尚未成熟的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)。不盡人意的市場(chǎng)表現(xiàn)使得大唐電信在資本市場(chǎng)上備受壓力，數(shù)次增發(fā)被證監(jiān)會(huì)否決；但更急迫的壓力來(lái)自于國(guó)資委對(duì)于央企的考核，大唐電信集團(tuán)必須要做出抉擇。

提升上市公司價(jià)值，重獲資本市場(chǎng)認(rèn)可，已經(jīng)成為大唐電信集團(tuán)的當(dāng)務(wù)之急；而在另一個(gè)層面，集團(tuán)必須出好手中的TD牌，為旗下掌握TD核心技術(shù)的關(guān)鍵資產(chǎn)提供充足的財(cái)力支持；最后，可以預(yù)見(jiàn)的是，大唐電信將會(huì)成為整個(gè)集團(tuán)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的集合體，既擁有核心技術(shù)也擁有關(guān)鍵市場(chǎng)。

大唐拉開(kāi)重組大幕

1月13日起，大唐電信一直停牌籌劃資產(chǎn)重組，大唐電信又宣布將停牌時(shí)間延長(zhǎng)至4月12日，并明確目標(biāo)收購(gòu)資產(chǎn)為聯(lián)芯科技有限公司､上海優(yōu)思通信科技有限責(zé)任公司和啟東優(yōu)思電子有限公司。

在最近發(fā)布的公告中，大唐電信正對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查、審計(jì)和評(píng)估工作，與上述標(biāo)的資產(chǎn)股東方的溝通協(xié)商仍在進(jìn)行，并就本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的有關(guān)問(wèn)題與相關(guān)部門進(jìn)行了政策咨詢及方案論證。

從資本結(jié)構(gòu)上來(lái)看，三家公司均為大唐電信的關(guān)聯(lián)公司。聯(lián)芯科技為大唐電信控股股東旗下的另一家子公司，主要從事TD-SCDMA終端核心技術(shù)的開(kāi)發(fā)；上海優(yōu)思為上市公司持股51%的子公司，主營(yíng)通信設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品；而啟東優(yōu)思主要從事移動(dòng)終端軟、硬件設(shè)計(jì)，提供手機(jī)解決方案以及相關(guān)產(chǎn)品的銷售。

雖然我們還不能判斷監(jiān)管部門與股東大會(huì)將會(huì)贊成此次交易，但從交易本身透露的信息來(lái)看，大唐電信集團(tuán)已經(jīng)選定大唐電信成為集團(tuán)公司的優(yōu)質(zhì)資源載體，在這三家具備一定盈利能力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)注入后，會(huì)有更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)依次注入，而集團(tuán)公司也將會(huì)成為更多戰(zhàn)略性新業(yè)務(wù)的孵化器和助推器。

而在此之前，作為大唐電信集團(tuán)核心資產(chǎn)之一的大唐移動(dòng)曾有打算獨(dú)立IPO，但伴隨著其掌舵者唐如安的離任。大唐移動(dòng)的芯片研發(fā)部門成為了聯(lián)芯科技的前身，系統(tǒng)側(cè)的系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)部也被集團(tuán)上手成立了大唐無(wú)線移動(dòng)創(chuàng)新中心。從目前大唐移動(dòng)的產(chǎn)業(yè)布局來(lái)看，雖然擁有深厚的專利儲(chǔ)備，但在產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化能力方面其還需要進(jìn)一步提升，此時(shí)并入上市公司顯然不是明智的決定。

或被低估的聯(lián)芯科技

在被并購(gòu)的三家公司中，聯(lián)芯科技毫無(wú)疑問(wèn)是最為惹眼的，不僅僅是因?yàn)樗莆樟薚D終端芯片的核心關(guān)鍵技術(shù)，還在于其自身的盈利能力和并購(gòu)時(shí)機(jī)的選擇。

據(jù)接近聯(lián)芯科技的知情人士透露，聯(lián)芯科技在去年實(shí)現(xiàn)收入9.94億元，這距離IC設(shè)計(jì)行業(yè)10億元的臨界點(diǎn)也就是一步之遙。“聯(lián)芯科技在之前是啟動(dòng)了IPO的相關(guān)事宜，但過(guò)程非常漫長(zhǎng)。而聯(lián)芯科技又需要大筆資金的注入，以高投入的研發(fā)來(lái)應(yīng)對(duì)愈發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，在集團(tuán)公司的統(tǒng)一安排下，實(shí)現(xiàn)‘曲線上市’。”

雖然現(xiàn)在我們還不能準(zhǔn)確預(yù)估大唐電信的出資額度，但肯定會(huì)低于市場(chǎng)價(jià)格。按照一個(gè)國(guó)內(nèi)比較通用的市值估算方法（4-5倍的銷售收入），僅僅聯(lián)芯科技的價(jià)值就要超過(guò)40億元，這還不能完全體現(xiàn)其核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，而這已經(jīng)超過(guò)了大唐電信自身的價(jià)值（其停牌前總市值為37億元）。

可能有讀者認(rèn)為，聯(lián)芯科技在2011年的市場(chǎng)表現(xiàn)并不是很盡如人意：因?yàn)樵?010年其占據(jù)了超過(guò)六成的市場(chǎng)份額，但在去年下滑至25%。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我們應(yīng)該從幾個(gè)方面去看，在2010年整個(gè)TD終端市場(chǎng)并未完全成熟，單款芯片的表現(xiàn)就完全可以決定整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)，這并不完全是市場(chǎng)因素在主導(dǎo)。在2011年，聯(lián)芯科技的絕對(duì)市場(chǎng)份額是在下滑，這主要是因?yàn)槠涫袌?chǎng)策略開(kāi)始發(fā)生變化，開(kāi)始主推innopower原動(dòng)力芯片，可以說(shuō)2011年是聯(lián)芯科技的調(diào)整年。就今年的市場(chǎng)情況來(lái)看，聯(lián)芯科技的調(diào)整已經(jīng)完成，并形成完整的產(chǎn)品線覆蓋，特別是將在5月份正式發(fā)布的，采用40納米制程工藝的LC1810更是值得期待。

據(jù)來(lái)自研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，2012年TD終端芯片的出貨量大約在6500萬(wàn)—7000萬(wàn)部，這將較去年出現(xiàn)一個(gè)比較大的增長(zhǎng)，而且智能手機(jī)的占比將大幅上升，這也給芯片企業(yè)帶來(lái)的一個(gè)不錯(cuò)的市場(chǎng)空間。如果能夠得到資本市場(chǎng)的強(qiáng)力支持，我們可以預(yù)期，未來(lái)的TD-SCDMA終端芯片市場(chǎng)將會(huì)成為聯(lián)芯科技和展訊通信兩強(qiáng)角逐的格局。而在未來(lái)LTE時(shí)代的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，也將會(huì)占據(jù)有利的位置。

沒(méi)有人能夠通吃

正如集團(tuán)掌門人真才基所指出的，任何一家企業(yè)都不可能覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈上的所有環(huán)節(jié)，在TD產(chǎn)業(yè)化發(fā)展道路上，大唐選擇在技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)、集成電路制造等產(chǎn)業(yè)高端環(huán)節(jié)布局，只是從事科研和關(guān)鍵技術(shù)的開(kāi)發(fā)。

如果大唐電信重組順利過(guò)會(huì)，大唐電信將會(huì)建立起垂直的產(chǎn)業(yè)鏈條，從最底層的芯片到上層的手機(jī)設(shè)計(jì)再到整機(jī)的生產(chǎn)銷售，但這種模式有著明顯的弊端。

在產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展早期，整機(jī)與芯片結(jié)合的非常緊密，諸如愛(ài)立信、諾基亞、摩托羅拉、高通等企業(yè)既有整機(jī)產(chǎn)品也有芯片部門。但在后續(xù)的市場(chǎng)運(yùn)作中，這種產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的模式越來(lái)越少。“不與客戶爭(zhēng)利”已經(jīng)成為芯片廠商的圭臬，雖然大唐電信終端業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額甚微，但還是能夠撩起部分芯片客戶的心。

據(jù)接近大唐電信的知情人士透露，大唐電信已經(jīng)對(duì)旗下的終端業(yè)務(wù)進(jìn)行了部分調(diào)整，從原來(lái)的公眾通信市場(chǎng)中逐漸退出，將主要精力放到行業(yè)應(yīng)用和定制化產(chǎn)品上，避免出現(xiàn)類似現(xiàn)象。