阿里巴巴的IPO之路

阿里巴巴的整體上市計劃，大約是在2011年底，2012年初形成的。當時中國萬網(wǎng)獨立上市計劃被叫停，預示著阿里巴巴已有整體上市的打算。阿里巴巴此后為整體上市做出了一系列緊鑼密鼓的調整，包括2012年2月宣布私有化香港上市的B2B業(yè)務；當年5月與雅虎達成協(xié)議，以71億美元回購雅虎持有的阿里巴巴股份；當年7月將內部組織架構調整為7大事業(yè)群，所有這一切動作，都是在為沖擊IPO做提前準備。

當人們發(fā)現(xiàn)，在送走雅虎時的430億美元估值，已無法彌補阿里巴巴因頻繁資本運作所造成的巨大成本缺口時，高估值上市的呼聲就大了起來。因為經(jīng)過私有化B2B和回購雅虎股份后的阿里巴巴，理論上股權歸屬權已更加分散，是一個聚集了龐大利益群體的公司，高估值上市已不僅僅是馬云、軟銀和雅虎幾家的事情了，甚至連國家資本都被牽連了進來。

有理由相信，在2012年的下半年，阿里巴巴曾秘密做過IPO咨詢。當投行發(fā)現(xiàn)集團的整體財務狀況不佳，難以獲得阿里巴巴想要的高估值之后，遂建議調整組織架構，走另一條上市之路，即facebook模式，力推高成長高想象空間但當前仍無法大規(guī)模盈利的業(yè)務模式，獲得想要的市場估值。于是，就有了后來的調整7大事業(yè)群為25個事業(yè)部，馬云辭去CEO，收購新浪微博股權的事情。

采取facebook模式進行IPO，對阿里巴巴而言并非沒有成功可能，甚至可以說成功希望很大。其內在邏輯有以下三條：1、facebook市盈率為1281倍，按現(xiàn)有收益計算，買入該股的價值投資股民需1821年才能收回成本。而最近頗受追捧的LinkedIn，市盈率也達到了2500倍。人們之所以愿意給這類股票高估值，是因為看重其未來成長速度，這類股票不可簡單用價值投資的標桿來衡量。2、亞馬遜上市十幾年，去年業(yè)績?yōu)樘潛p，但仍保持1100億美元的估值，且在美國電商界是唯一霸主，阿里巴巴在中國電商界的地位與之相仿，即便是虧損，也不一定就會影響其估值。3、阿里巴巴的年成交額已數(shù)倍于亞馬遜和ebay，單從指標上來看，達到或接近亞馬遜的市值，具有充分理由。

據(jù)大摩預計，阿里巴巴2013年的營收將達到78億美元，這個收入規(guī)模與facebook相當，距離亞馬遜的800億美元營收展望還有10倍的距離。而今年阿里巴巴的利潤率將達到10%-15%的水平，遜于facebook，但遠勝亞馬遜。阿里巴巴是多么希望在營收上與facebook相比，在利潤上與亞馬遜相比，將不同類比對象中于己有利的成分提取出來加以整合，以完成高估值上市大業(yè)，但現(xiàn)實情況并沒那么樂觀。

首先阿里巴巴不是一家美國公司，對美國投資者的生活影響甚少，指望重現(xiàn)facebook上市時的盛況難度不小。其次，阿里巴巴呈現(xiàn)在外國投資者眼前的，是一個亮麗的外皮，最終總是要脫去外衣接受檢驗的。當人們發(fā)現(xiàn)這是個集合了多種復雜的時髦概念，卻就是不怎么賺錢的企業(yè)時，接受度能有多高，就很難說了。要知道美國人是經(jīng)歷過次級貸危機的，越看不明白的東西，對美國人而言風險越大。

阿里巴巴這家企業(yè)，如其創(chuàng)始人一樣，充滿了游離的概念和模糊不清的類屬。首先就是淘寶和天貓的關系，很多分析師都喜歡引用一個數(shù)字，2012年通過阿里巴巴平臺出售的商品已達到1800億美元，超過亞馬遜3倍。但他們從不去提到兩者之間的另一個差距，去年亞馬遜從出售商品等各項業(yè)務中獲得的營收為611億美元，阿里巴巴在去年9月之前的12個月中只獲得了41億美元的營收。

按道理說，天貓的銷售額是可以被記入電商GMV的，因為所有的銷售額都會被扣點并轉化為天貓的營收，但淘寶網(wǎng)卻不行。淘寶網(wǎng)的商業(yè)模式?jīng)Q定了，銷售額與之有關系但并不那么直接，雖然淘寶網(wǎng)能收取一些廣告費，但廣告費能否彌補平臺維護成本仍是未知數(shù)。如果淘寶網(wǎng)去年1萬億的成交額，能夠按照天貓的扣點標準獲取收益的話，其直接營收貢獻為500億人民幣，約合美元85億，但所有人都明白，這是不可能實現(xiàn)的，如此收費對于淘寶網(wǎng)來說等于破產(chǎn)。

但既然大家都去說淘寶系超越亞馬遜幾倍的銷售額，絕口不提其中的營收和利潤差距，那就都不要提吧，在這個事情上保持模糊性，對阿里巴巴而言是個優(yōu)勢。不但如此，阿里巴巴還要為自己高估值上市造勢，給大家講一個高速成長的故事，而非價值投資的故事，就像facebook上市時一樣。講故事的過程，是這樣的。

最近幾個月，阿里巴巴一直在把手伸進媒體圈，以取得于己有利的輿論環(huán)境。這一次的策略，已不是像過去那樣通過間接控制的方式來影響媒體了，而是直接出手收購和投資。首先是一些雜志，其次是一些垂直類的科技博客，然后是一些自媒體人，再接著是向門戶和社交媒體進軍，如收購新浪微博股權。阿里巴巴需要一個良好的內部輿論環(huán)境，需要把一些網(wǎng)民對阿里巴巴的狂熱支持維持下去，不希望太多理性的聲音出現(xiàn)。因為阿里巴巴知道，借著那股狂熱勁，也許一下子就上去了。

要把阿里巴巴值1000億美元的概念，以重復一萬遍的方式灌輸?shù)讲簧扑伎嫉钠胀ňW(wǎng)民頭腦中，要讓大家時時刻刻對一萬億的成交額津津樂道，要讓人們明白，不是阿里巴巴賺不到錢，而是在下一盤很大的棋，淘寶網(wǎng)分分鐘都能收取高額交易規(guī)費，且用戶不會流失。

相比于國內而言，阿里巴巴在國外的開拓更顯得高端。不但福布斯對其高估值大力吹捧，就連經(jīng)濟學家雜志也開始將其稱作改變中國的力量，媒體也發(fā)文為其1000億美元的估值搖旗吶喊。有這些備受尊敬的媒體出來背書，阿里巴巴還有什么目的達不到呢？當然，國內輿論已被阿里巴巴搞定，就看國外有多少人相信福布斯、經(jīng)濟學家雜志和媒體上的那些吹噓了。

但不管如何吹噓，丑媳婦最終還是要見公婆的。阿里巴巴到底值多少錢，這本不該是個很難解的問題，可在多方的吹噓之下，弄清其真實價值反而成了一件不太容易的事情。阿里巴巴的估值，也在1000億美元到600億美元這兩個價位上來回徘徊，伸縮性極大的估值，給人以極大的遐想空間。

就在1000億美元估值論占了上風之后，又傳出消息，阿里巴巴希望獲得一個保守一些的估值，以取悅投資者，以免遭遇facebook上市后遭遇法律訴訟的尷尬境地。平心而論，這就像是一個經(jīng)典的討價還價的故事，拿著值500億美元的東西，吹噓成1000億美元的價值，之后看到市場不接受，勉為其難地降價到800億美元，既把自己的東西賣出了高價，又獲得一個吃了虧，知進退的好名聲。

引用我朋友Simon的一句話來結尾，那是再好不過了。Simon說：阿里巴巴給我感覺不像是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，商業(yè)氣息太濃厚了。頻繁的資本運作與閃轉騰挪，對這家公司的未來并非好事。能把對自身利益的考量發(fā)揮到淋漓盡致，是互聯(lián)網(wǎng)上很不多見的一種現(xiàn)象。希望阿里巴巴能從美國人手里多套取一些現(xiàn)金，但我并不看好其未來。