摩根大通：中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商中聯(lián)通為投資首選

新浪科技訊 北京時(shí)間6月27日凌晨消息，摩根大通今天發(fā)布研究報(bào)告稱，從4G牌照方面來看，計(jì)劃運(yùn)行TD-LTE網(wǎng)絡(luò)的中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商面臨更加有利的局面。報(bào)告稱，就中國(guó)三大電信運(yùn)營(yíng)商而言，摩根大通推薦的選股順序依次為中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信。

以下是報(bào)告內(nèi)容摘要：

4G牌照有利于TD-LTE網(wǎng)絡(luò)；選股順序：中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信

在上周的北京和杭州中國(guó)電信行業(yè)之旅中，我們?cè)煸L了一系列中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士，并親自測(cè)試了TD-LTE網(wǎng)絡(luò)和設(shè)備。在返程以后，我們對(duì)有關(guān)年底以前4G牌照發(fā)放的潛在情境有了更清晰的了解，并據(jù)此更新了選股觀點(diǎn)。我們將中國(guó)移動(dòng)(0941.HK)的股票評(píng)級(jí)從“減持”(Underweight)上調(diào)至“中性”(Neutral)。目前，我們?cè)谶@一領(lǐng)域中的選股順序依次為中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信。

-電信支出正朝著與旨在倡導(dǎo)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的宏偉目標(biāo)的相同方向發(fā)展。我們?cè)谂c中國(guó)工業(yè)和信息化部以及中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)進(jìn)行會(huì)談后得知，電信支出(尤其是無線和固線寬帶網(wǎng)絡(luò)的資本支出)被視為可支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、但對(duì)通貨膨脹造成的溢出效應(yīng)卻比較小的投資。我們認(rèn)為，在混亂的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，較早發(fā)放4G牌照和啟動(dòng)4G網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域中的資本支出會(huì)受到政府的歡迎，因其可將投資從重型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域轉(zhuǎn)向4G網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域。

-政府發(fā)放4G牌照的前景變得明朗化；有利于TD-LTE網(wǎng)絡(luò)的因素未被完全計(jì)入股價(jià)。在這次旅程后，我們認(rèn)為最有可能發(fā)生的情況是，今年底以前政府將發(fā)放三張TD-LTD牌照，但FD-LTE牌照的發(fā)放時(shí)間則不具備可見性。FDD LTE牌照的發(fā)放時(shí)間很可能跟運(yùn)營(yíng)商有關(guān)TDD LTE的承諾和開發(fā)工作存在聯(lián)系。在我們看來，單就這一事件而言，中國(guó)移動(dòng)將從中獲益，但對(duì)中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信來說則將造成負(fù)面影響。

-中國(guó)聯(lián)通：對(duì)TD-LTE網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)敞口最小；繼續(xù)進(jìn)行HSPA+投資而非4G網(wǎng)絡(luò)投資。中國(guó)聯(lián)通擁有30%的3G網(wǎng)絡(luò)利用率，而且有能力將HSPA速度提升至42Mbps，因此沒有必要建設(shè)4G網(wǎng)絡(luò)。因此，即使拿到4G牌照，中國(guó)聯(lián)通在TD-LTE網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域中投入的資金也會(huì)較少。我們認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通能承擔(dān)得起等待政府發(fā)放FD-LTE牌照的后果，并繼續(xù)最大化3G網(wǎng)絡(luò)投資的回報(bào)。

速度測(cè)試表明，HSPA+ 42Mbps網(wǎng)絡(luò)的用戶體驗(yàn)可與LTE網(wǎng)絡(luò)的用戶體驗(yàn)相比較。雖然一旦4G網(wǎng)絡(luò)來臨將會(huì)導(dǎo)致高端競(jìng)爭(zhēng)激烈化，但從我們與中國(guó)聯(lián)通省級(jí)子公司進(jìn)行的對(duì)話來看，該公司已在經(jīng)銷、營(yíng)銷和客戶服務(wù)等方面取得了重大進(jìn)展，從而在數(shù)據(jù)運(yùn)算能力這一方面占據(jù)了領(lǐng)先地位。

-中國(guó)移動(dòng)：建設(shè)TD-LTE網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)展好于預(yù)期；在4G牌照發(fā)放以前買入，但之后不要買入。對(duì)中國(guó)移動(dòng)TD-LTE試運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)和設(shè)備進(jìn)行的親身測(cè)試讓我們相信，隨著時(shí)間的推移，這項(xiàng)技術(shù)并不存在任何無法解決的根本缺陷，這最終將從根本上解決在3G時(shí)代里妨礙中國(guó)移動(dòng)發(fā)展的技術(shù)問題。

我們認(rèn)為，更有利于TD-LTE網(wǎng)絡(luò)的4G牌照發(fā)放情境，再加上中國(guó)電信可能必須分擔(dān)更多責(zé)任來培育價(jià)值鏈的前景，對(duì)中國(guó)移動(dòng)來說應(yīng)該是有利的。但是，率先運(yùn)營(yíng)4G網(wǎng)絡(luò)的成本將令中國(guó)移動(dòng)2014年?duì)I收承壓、預(yù)計(jì)2014年該公司每股收益將同比下滑10%、且中國(guó)移動(dòng)并未作出股息承諾，這些因素令我們認(rèn)為，從基本面來看還不應(yīng)買入中國(guó)移動(dòng)的股票。

-中國(guó)電信：從3G網(wǎng)絡(luò)向4G網(wǎng)絡(luò)過渡已經(jīng)帶來了挑戰(zhàn)，而現(xiàn)在對(duì)TD-LTE網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)敞口變得更大，令形勢(shì)變得更加糟糕。我們與多方進(jìn)行的會(huì)談表明，中國(guó)電信將不得不承受更大的負(fù)擔(dān)來開發(fā)TD-LTE網(wǎng)絡(luò)。由于CDMA EVDO的速度限制以及缺少中間點(diǎn)的遷移解決方案，因此一旦競(jìng)爭(zhēng)啟動(dòng)，則中國(guó)電信將承受不起長(zhǎng)期等待政府發(fā)放FDD-LTE牌照的后果。

中國(guó)電信董事長(zhǎng)王曉初最近首次表示，該公司正考慮推出混合式的TD/FD LTE網(wǎng)絡(luò)解決方案；但在我們看來，真正的難題在于培育一條幾乎不存在的CDMA+TDLTE價(jià)值鏈。此外，從2G/3G網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)向4G網(wǎng)絡(luò)意味著中國(guó)電信需要把基站數(shù)量提高兩到三倍，而資本支出也將高于預(yù)期。