華為2014最大隱憂：沃達(dá)豐被AT&T收購(gòu)的災(zāi)難

作為中國(guó)最有影響力的公司之一，華為的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展廣受關(guān)注，其中狼文化、虛擬股、接班人等議題又最熱，這些是關(guān)系到華為的命運(yùn)前途的“遠(yuǎn)慮”。但另一些“近憂”議題較少受人關(guān)注（一年期），如大國(guó)政治、全球產(chǎn)業(yè)形勢(shì)的演進(jìn)對(duì)華為的影響，卻可能在短期內(nèi)對(duì)華為造成較大的沖擊。 任正非近期一改過去神秘低調(diào)，頻繁談此類議題可以看出華為對(duì)此高度重視，如去年9月他在無線業(yè)務(wù)匯報(bào)會(huì)上說“近期一些運(yùn)營(yíng)商的整合對(duì)華為是有利的”， 11月接受法國(guó)媒體采訪時(shí)說“我很重視中歐關(guān)系的解決，華為和歐盟關(guān)系的解決”。

在全球產(chǎn)業(yè)形勢(shì)的演進(jìn)過程中，對(duì)華為影響最大的莫過于ATT和Vodafone的合并可能性，盡管AT&T已經(jīng)發(fā)表聲明，明確表示無意收購(gòu)英國(guó)運(yùn)營(yíng)商Vodafone，澄清了此前在電信行業(yè)持續(xù)數(shù)月的傳聞。

天下大勢(shì)：運(yùn)營(yíng)商整合風(fēng)起云涌

為了應(yīng)對(duì)激烈的電信競(jìng)爭(zhēng)，運(yùn)營(yíng)商無法完全通過內(nèi)部來實(shí)現(xiàn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，而并購(gòu)整合不僅可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、減少初始投資，還可以充分利用被并購(gòu)企業(yè)已有的經(jīng)驗(yàn)、能力和客戶資源，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張中的成本曲線效應(yīng)，進(jìn)而穩(wěn)固市場(chǎng)地位，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代之前就已經(jīng)是Top運(yùn)營(yíng)商的發(fā)展之道。

而進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代之后，運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)不斷受到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的擠壓，在巨大的經(jīng)營(yíng)壓力下，“去競(jìng)爭(zhēng)”也就是運(yùn)營(yíng)商合并更是大趨勢(shì)。2013年軟銀收購(gòu)Sprint，T-Mobile美國(guó)收購(gòu)MetroPCS，AT&T收購(gòu)了Leap Wireless，Telefonica收購(gòu)KPN德國(guó)E-Plus。

2014年全球運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)有進(jìn)一步的整合跡象，媒體和市場(chǎng)多次傳言ATT將收購(gòu)Vodafone（后簡(jiǎn)稱VDF），Sprint可能收購(gòu)T-mobile；在歐洲，可能每個(gè)國(guó)家合并到2-3家運(yùn)營(yíng)商；在亞洲，特別是印度、印尼市場(chǎng)也在整合。設(shè)備商為什么在印度難做生意，原因之一就是印度市場(chǎng)上的運(yùn)營(yíng)商太多，競(jìng)爭(zhēng)過度激烈。

ATT：海外擴(kuò)張的沖動(dòng)

據(jù)Total telecom對(duì)2013年全球百?gòu)?qiáng)運(yùn)營(yíng)商的分析，ATT連續(xù)幾年雄踞全球運(yùn)營(yíng)商收入Top的第一名，2013年收入達(dá)到960億歐元，但利潤(rùn)為57億歐元，利潤(rùn)率5.9%；而美國(guó)另一家運(yùn)營(yíng)商Verizon雖然收入只有860億歐元，但利潤(rùn)達(dá)80億歐，利潤(rùn)率達(dá)9.7%。由以上數(shù)據(jù)可以看出，ATT雖然有牢固的市場(chǎng)地位，但面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)（軟銀收購(gòu)sprint之后，美國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈是可以預(yù)期的），如股東需要獲得更好的回報(bào)，就必須進(jìn)一步擴(kuò)張，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

繼承了SBC（南方貝爾）基因的AT&T一直具有非常強(qiáng)的企圖心。在美國(guó)市場(chǎng)，為了更多的獲得競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展前景，AT&T公司有動(dòng)機(jī)去做收購(gòu)交易，但關(guān)鍵問題是美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不允許出現(xiàn)國(guó)內(nèi)重要收購(gòu)（已經(jīng)禁止T -Mobile收購(gòu)），AT&T必須更加關(guān)注海外市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)收購(gòu)不好辦，國(guó)際收購(gòu)也必須考慮海外市場(chǎng)大小、當(dāng)?shù)卣蚊舾行砸约耙恍┢渌蛩亍?/p>

選哪家好呢？拉美市場(chǎng)不用考慮了，因?yàn)樵缭?004年，ATT已經(jīng)入股AM，ATT已經(jīng)在拉美是巨大的存在了。接下來最優(yōu)先考慮的無疑是歐洲（100強(qiáng)運(yùn)營(yíng)商中歐洲市場(chǎng)收入達(dá)到34.2%）。從政治上看，肯定選Base所在國(guó)跟美國(guó)比較親近的，而VDF的最重要的總部之一就在英國(guó)（西班牙電信作為西班牙的象征就曾嚴(yán)肅拒絕ATT的試探）。從市場(chǎng)布局看，最好能遍布?xì)W洲各國(guó)的甚至世界各地（VDF在南非、埃及、印度、土耳其等地都有規(guī)模網(wǎng)絡(luò)）；從盈利情況來看，目前盈利不太好，容易被收購(gòu)的。這么來看，全球Top運(yùn)營(yíng)商里，最適合的收購(gòu)對(duì)象就是VDF了。

　　VDF：被并購(gòu)將提升股價(jià)

再來看看VDF，盡管其經(jīng)營(yíng)歷史上經(jīng)歷過一系列并購(gòu)，但作為被并購(gòu)方，VDF管理層毫無疑問是沒有動(dòng)力的。畢竟但凡并購(gòu)，就意味著一大群管理層失業(yè)，一群?jiǎn)T工下崗（ATT員工24萬，VDF員工9萬）。但推動(dòng)并購(gòu)的動(dòng)力是來自于股東。

歐盟最近關(guān)于電信的管制在放松，電信一體化的進(jìn)程有望加速。根據(jù)HSBC估計(jì)，VDF歐洲的估值占VDF集團(tuán)整體估值的66%，VDF在歐洲大部分國(guó)家的表現(xiàn)都是第二名第三名的樣子。如果要提升其各子網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，就必須加大投資以提升網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量、網(wǎng)絡(luò)容量并降低使用單價(jià)。在管制放松的前提下，如果VDF不投資，則各子網(wǎng)將淪為三四流運(yùn)營(yíng)商。VDF現(xiàn)在的利潤(rùn)率已經(jīng)是Top運(yùn)營(yíng)商里墊底了，僅有1.5%。如果要進(jìn)一步投資，勢(shì)必進(jìn)一步傷害其利潤(rùn)率，這不是股東所樂見的。

此外，電信行業(yè)人士都認(rèn)識(shí)到目前整個(gè)歐盟有差不多100個(gè)子網(wǎng)的情形是不可持續(xù)發(fā)展的，人口和地域比較接近的美國(guó)和中國(guó)，不過三四家運(yùn)營(yíng)商，且定位是差異化的。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，歐盟的電信運(yùn)營(yíng)商一定會(huì)持續(xù)合并。在這樣的情況下，VDF與歐洲其他Top運(yùn)營(yíng)商相比，就顯得有點(diǎn)勢(shì)單力薄了。

如果VDF被ATT收購(gòu)，則對(duì)股東是一大福音，這樣可以顯著降低VDF和ATT的CAPEX單價(jià)成本，提升利潤(rùn)率，從而提升股票價(jià)值。在投資者看來，股價(jià)可能進(jìn)一步上漲的一個(gè)原因可能是Verizon的美國(guó)同行AT&T可能會(huì)對(duì)收購(gòu)沃達(dá)豐感興趣，從股價(jià)反應(yīng)來看，意味著沃達(dá)豐的中小股東極為愿意推動(dòng)此項(xiàng)收購(gòu)。沃達(dá)豐大部分投資者來自美國(guó)、英國(guó)，他們認(rèn)為AT&T和沃達(dá)豐的合并，有助于降低雙方的采購(gòu)成本，提升股東價(jià)值。

最近投行的分析， Vodafone與AT&T有75%和概率將簽署并購(gòu)協(xié)議。

華為：如交易成局，則將黯然出局

盡管由于美國(guó)的監(jiān)聽丑聞，AT&T在6個(gè)月內(nèi)不會(huì)收購(gòu)沃達(dá)豐。但按照前述的分析，在6個(gè)月后一年內(nèi)的任何時(shí)間段都可能發(fā)起收購(gòu)，也有消息稱ATT和Verizon將會(huì)聯(lián)合發(fā)起收購(gòu)，。如果說ATT并購(gòu)VDF對(duì)兩家公司的股東、兩家公司的顧客都是一個(gè)巨大的利好之外，對(duì)其他運(yùn)營(yíng)商也是一個(gè)壞消息，此外，對(duì)華為也是一個(gè)巨大的壞消息。

出于提升網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，降低CAPEX的考慮，按照慣例并購(gòu)后的運(yùn)營(yíng)商往往會(huì)選擇一家供應(yīng)商。日本軟銀收購(gòu)了美國(guó)SPRINT后，作為美國(guó)SPRINT傳統(tǒng)供應(yīng)商的愛立信就從最新招標(biāo)中出局了，軟銀為了降低成本帶來了在日本的主要合作方諾基亞。軟銀收購(gòu)Sprint后如此，ATT并購(gòu)VDF可由此類推。而從今年美國(guó)國(guó)會(huì)的態(tài)度可以看出，它存在被合并后的ATT/VDF的從供應(yīng)商名單剔除出局的極大可能，而最大的受益者將可能是諾基亞或阿朗，阿朗已經(jīng)剛剛完成了股本融資。

早在2005年11月21日，華為就與當(dāng)時(shí)全球最大的移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商沃達(dá)豐正式簽署全球采購(gòu)框架協(xié)議，此后8年來Vodafone是華為國(guó)際業(yè)務(wù)最重要的戰(zhàn)略伙伴。華為在VDF集團(tuán)近年來的收入每年高達(dá)15億美金，且利潤(rùn)豐厚。如果華為失去這個(gè)全球最重要的金牌客戶，將給其收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來極大困難。熟知華為的人都知道，失去增長(zhǎng)的華為是無法想象的，13萬員工嗷嗷待哺，7萬虛擬股依靠高增長(zhǎng)來分紅，類似于接班人、狼文化等問題就會(huì)集中爆發(fā)，這樣的結(jié)局任正非無法接受。

除了這筆直接的損失，還會(huì)有無法計(jì)算的溢出效應(yīng)和示范效應(yīng)。眼前的溢出效應(yīng)就包含對(duì)中國(guó)移動(dòng)的影響。由于中國(guó)移動(dòng)在4G時(shí)代已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)向了TD-LTE，傳輸網(wǎng)轉(zhuǎn)向PTN，作為中國(guó)移動(dòng)2G時(shí)代全球的戰(zhàn)略合作伙伴的沃達(dá)豐在未來將再無法和中國(guó)移動(dòng)實(shí)現(xiàn)全球供應(yīng)鏈的最大利益的共享，從2G時(shí)代開始作為中國(guó)移動(dòng)和沃達(dá)豐共同的設(shè)備商提供者，華為在未來的中國(guó)移動(dòng)的供應(yīng)商名單中也將降低價(jià)值。

因此，華為不希望沃達(dá)豐被AT&T所收購(gòu)，否則對(duì)于華為是災(zāi)難的，失去沃達(dá)豐的業(yè)務(wù)，華為將面臨全球通信設(shè)備業(yè)業(yè)務(wù)的一個(gè)倒退，失去了一個(gè)現(xiàn)金牛，因此華為也在積極幫助沃達(dá)豐去尋找非美國(guó)的投資者，特別是一些亞洲投資者，來阻止可能未來的并購(gòu)。

這么來看，任正非不愧是一代戰(zhàn)略家，早已看到未來的棋局演變。但棋手再高明，也拗不過時(shí)局的變換。ATT是否并購(gòu)VDF，我們且靜候佳音。