電信運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)下滑市值蒸發(fā) 資本市場(chǎng)為何對(duì)4G缺乏信心？

昨天，三大運(yùn)營(yíng)商在同一天公布上月運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)移動(dòng)的移動(dòng)用戶12月份凈增數(shù)較11月份下降了3%，中國(guó)聯(lián)通的移動(dòng)用戶12月份凈增數(shù)較11月份下降了12%，中國(guó)電信的移動(dòng)用戶12月份凈增數(shù)較11月份下降了95%。中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信業(yè)績(jī)大幅下滑的同時(shí)還伴隨著資本市場(chǎng)股價(jià)的劇烈波動(dòng)：從2013年12月4日到1月20日不足50天的時(shí)間里，中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通市值分別蒸發(fā)364億和438億港幣。

而2013年12月4日正是中國(guó)4G牌照發(fā)放的日子。這足以見(jiàn)得， 4G發(fā)牌不如市場(chǎng)預(yù)期，資金做空情緒宣泄，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)商股價(jià)大幅下跌。在這背后，最講究投資潛力的資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)4G啟動(dòng)帶給運(yùn)營(yíng)商的商機(jī)反倒沒(méi)有形成全面看漲值得深思。長(zhǎng)此以往，電信運(yùn)營(yíng)商股價(jià)下跌不但有損投資者、行業(yè)和運(yùn)營(yíng)商的利益，更將造成國(guó)有資產(chǎn)貶值的不利影響。

表現(xiàn)一：4G發(fā)牌前，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。中國(guó)聯(lián)通2013年前三季度財(cái)報(bào)顯示，凈利潤(rùn)27.8億元，同比增長(zhǎng)51.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期，這源于其通過(guò)吸引3G用戶下載游戲和視頻使得收入增加。中國(guó)電信2013年前三季度財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)額為2381億元人民幣，同比升13%，凈利潤(rùn)148億元，同比增17%，公司業(yè)績(jī)小幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

表現(xiàn)二：4G牌照發(fā)放至今，三家電信運(yùn)營(yíng)商股價(jià)均呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，其中中國(guó)聯(lián)通跌幅最深。中國(guó)聯(lián)通方面，股價(jià)從牌照發(fā)放前一個(gè)月（2013年11月4日）的收盤(pán)價(jià)12.14元/股微跌至12月4日收盤(pán)價(jià)12.10元/股；4G牌照發(fā)放之后股價(jià)一路快速下探， 2014年1月20日收盤(pán)價(jià)10.24元/股。期間累計(jì)跌幅接近16％。

中國(guó)電信方面，股價(jià)從2013年11月4日的收盤(pán)價(jià)4.03元/股微漲至12月4日收盤(pán)價(jià)4.07元/股；12月4日發(fā)牌后股價(jià)一路迅速下跌， 2014年1月20日收盤(pán)價(jià)3.62元/股。期間累計(jì)跌幅超過(guò)10%。

中國(guó)移動(dòng)方面，股價(jià)在4G發(fā)牌前一個(gè)月走勢(shì)較強(qiáng)，股價(jià)從2013年11月4日的80.55元/股上漲至12月4日的84.20元/股，漲幅4.5%；4G牌照發(fā)放之后開(kāi)始下跌，2014年1月20日收盤(pán)價(jià)76.65元/股。期間累計(jì)跌幅接近5%。從三家運(yùn)營(yíng)商股價(jià)反應(yīng)來(lái)看，4G發(fā)牌前一個(gè)月股價(jià)均平穩(wěn)或上漲，但發(fā)牌后開(kāi)始下跌且跌勢(shì)很猛，不能不說(shuō)4G發(fā)牌低于市場(chǎng)預(yù)期是一個(gè)比較主要的觸發(fā)因素。

分析來(lái)看：其一，4G政策和環(huán)境影響市場(chǎng)預(yù)期利空運(yùn)營(yíng)商。一來(lái)牌照發(fā)放低于市場(chǎng)對(duì)FDD牌照的渴求預(yù)期。聯(lián)通總裁陸益民曾對(duì)媒體表示：“聯(lián)通已經(jīng)拿到了TD-LTE牌照，我們的重點(diǎn)還是FDD――FDD是全球最成熟的產(chǎn)業(yè)鏈”。二來(lái)民資進(jìn)入電信業(yè)，傳統(tǒng)電信運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量增加，利潤(rùn)空間縮小。三來(lái)隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展，升級(jí)4G網(wǎng)絡(luò)將促使用戶增加對(duì)微信等各種OTT服務(wù)的使用，運(yùn)營(yíng)商原有的語(yǔ)音和短信業(yè)務(wù)將繼續(xù)受到嚴(yán)重沖擊，對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)斐汕治g。

其二，4G巨額成本加劇運(yùn)營(yíng)商財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。市場(chǎng)分析人士指出，即使資費(fèi)再便宜，如果沒(méi)有優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)支持，也很難吸引消費(fèi)者。4G牌照發(fā)放后，三大運(yùn)營(yíng)商將在未來(lái)幾年加大4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，這將直接影響未來(lái)幾年利潤(rùn)。投資機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，4G將成為未來(lái)2-3年運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支重心，將擠占部分3G投資，使得無(wú)線網(wǎng)投資整體持平，傳輸網(wǎng)和寬帶網(wǎng)建設(shè)投資將增長(zhǎng)10%。

在這樣的情況下，最大的受益者是網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商和終端廠商，運(yùn)營(yíng)商只能被設(shè)備商牽著走。而中國(guó)電信CDMA2000制式的推動(dòng)主力高通公司早在2008年就放棄該項(xiàng)制式的技術(shù)演進(jìn)，無(wú)論是TD-LTE還是FDD LTE，中國(guó)電信都必須重新投資其核心網(wǎng)、骨干網(wǎng)和基站等基礎(chǔ)設(shè)施。這對(duì)于已在3G上投資了上千億元的中國(guó)電信來(lái)說(shuō)，是個(gè)非常大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。投行也預(yù)測(cè)，中國(guó)電信今年的資本開(kāi)支最大，可達(dá)850億元，其中4G建網(wǎng)費(fèi)用457億元。3G時(shí)代的量收剪刀差，由于4G建設(shè)投入與產(chǎn)出的不均衡或再次被放大。

一時(shí)之間，專(zhuān)業(yè)人士對(duì)中國(guó)4G發(fā)展的負(fù)面評(píng)論頗多。咨詢和投資公司Delta Partners分析師朱安？喬斯？里奧(Juan Jose Rio)說(shuō)：“即使按照最好的情況來(lái)看，至少也需要四至五年才能盈利。”市場(chǎng)研究公司IDC分析師Teck-Zhung Wong說(shuō)，“中國(guó)運(yùn)營(yíng)商的定價(jià)可能會(huì)直接帶來(lái)利潤(rùn)，但由于價(jià)位較高，這種套餐可能不會(huì)受到消費(fèi)者的歡迎。”而中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第七研究所教授級(jí)高工李進(jìn)良則撰文指出，中國(guó)電信4G前景尤其不容樂(lè)觀——中國(guó)電信LTE發(fā)展兩個(gè)結(jié)果：一是TD-LTE網(wǎng)絡(luò)僅作為數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)存在，與LTE主流網(wǎng)絡(luò)發(fā)展脫離；二是TD-LTE網(wǎng)絡(luò)利用率極低。

應(yīng)該說(shuō)，4G時(shí)代是中國(guó)信息經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵機(jī)遇期，但是資本市場(chǎng)對(duì)電信運(yùn)營(yíng)商的4G前景卻普遍看淡，尤其認(rèn)為中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信的不利局面短期很難改觀，中移動(dòng)仍將一家獨(dú)大，在獲取固網(wǎng)牌照以及TD-LTE牌照之后，優(yōu)勢(shì)更甚，如此一來(lái)，中國(guó)電信業(yè)打破壟斷、實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展格局的希望或?qū)⑵茰?，?duì)國(guó)家整體信息經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響不容小覷。