670億美元交易解讀：AT&T到底買到了什么[圖]

研究結(jié)論：

1.AT&T與DirecTV在用戶和業(yè)務(wù)上具備較強的互補性，收購后會在綜合套餐和增值服務(wù)上又更多的盈利可能；

2.互聯(lián)網(wǎng)與電視視頻的融合將是下一階段的趨勢之一，人們需要在一個賬號下管理多項內(nèi)容服務(wù)；

3.這筆交易的反壟斷風(fēng)險較小，但關(guān)于網(wǎng)絡(luò)中立的爭議風(fēng)險較大。

序·1+1>2

美國第二大電信運營商AT&T宣布，將斥資485億美元收購美國最大衛(wèi)星電視運營商DirecTV。由于AT&T還將承擔(dān)DirecTV目前的債務(wù)，因此這筆交易的總價值將超過670億美元。

這筆交易的核心故事是，一家網(wǎng)絡(luò)運營商收購了一家電視運營商。除了在用戶和業(yè)務(wù)方面具備互補性之外，兩家公司的聯(lián)手，或許會加速互聯(lián)網(wǎng)同電視視頻的進一步融合。

DirecTV主要市場在美國和拉美（數(shù)據(jù)來自2013年年中統(tǒng)計）

一·交易：670億到底買了些什么

根據(jù)雙方達成的協(xié)議，AT&T將以每股95美元的價格，即以每股28.50美元現(xiàn)金和66.50美元股票的方式收購DirecTV，直接交易的股權(quán)價值將達485億美元，該收購價較DirecTV目前股價溢價10%。AT&T還將承擔(dān)DirecTV近200億美元的債務(wù)。除了付出，我們接下來看看AT&T從此次收購中得到了什么：

1.一家盈利的公司：根據(jù)最新財報顯示，DirecTV2013年第四財季營收85.9億美元，凈利潤8.1億美元。作為全美第二大付費電視運營商，DirecTV可以很好的幫助AT&T擴展在內(nèi)容端的運營。有趣的是，收購方AT&T在全美網(wǎng)絡(luò)運營商中同樣排名第二。

2.3800萬付費用戶：DirecTV用戶數(shù)量一直在增長，并且注重高質(zhì)量高粘性用戶的拓展。一份估測數(shù)據(jù)稱，DirecTV的高價值用戶比例超過60%。雖然部分用戶與AT&T用戶群重合，但兩家公司的業(yè)務(wù)互補性很強（內(nèi)容頻道+互聯(lián)網(wǎng)+移動互聯(lián)網(wǎng)），聯(lián)合后會提升增值服務(wù)和綜合服務(wù)盈利能力。

3.內(nèi)容頻道資源：根據(jù)來自2013年年中的數(shù)據(jù)顯示，DirecTV累計擁有超過2000個數(shù)字視頻和音頻頻道，包括200個娛樂和音樂頻道，50多個區(qū)域和體育頻道，185個國家頻道，31個付費電影和運動頻道，130個高清頻道……這些內(nèi)容資源以及DirecTV與內(nèi)容提供商之間長期合作關(guān)系，有助于AT&T在媒體側(cè)布局更多戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)。

交易的核心元素

二·幕后：網(wǎng)絡(luò)運營商+媒體=未來

AT&T首席執(zhí)行官蘭德爾·斯蒂芬森在一份聲明中表示，這是一個重新定義視頻娛樂產(chǎn)業(yè)的難得機會，這筆交易將創(chuàng)造一家能夠提供新套餐服務(wù)的公司，通過移動設(shè)備、電視、筆記本電腦、汽車甚至飛機為消費者交付內(nèi)容。

實際上，這兩家公司之間的合作關(guān)系由來已久。1996年，AT&T出資1.37億美元參股DirecTV，占股2.5%。隨即展開了在用戶資源方面的合作。2011年，雙方又續(xù)簽了一份為期三年的協(xié)議，在美國22個州聯(lián)合運營一個新品牌，并將電視與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合，為用戶提供四種打包服務(wù)：AT&T/DirecTV業(yè)務(wù)、寬帶、固定電話、移動電話。我們可將這一模式視作兩家公司未來合作的基本形態(tài)。

目前這份協(xié)議尚未到期，而雙方即將成為一體。對于DirecTV而言，他們需要更多的用戶資源幫助內(nèi)容落地，同時在移動互聯(lián)網(wǎng)的大潮下，類似DirecTV這樣的付費電視運營商，也需要將內(nèi)容跨屏推送到更多移動終端上。這兩個要素，AT&T都能提供幫助。

對于AT&T這樣的大型網(wǎng)絡(luò)運營商而言，收購一家電視媒體公司，并不是令人意外的選擇。關(guān)于運營商在智能終端時代被“邊緣化”和“管道化”的討論由來已久，在傳統(tǒng)電信增值業(yè)務(wù)步入黃昏時，運營商亟需找到更新的內(nèi)容增值盈利渠道。

面對Netflix、YouTube等在線流媒體的強勢擴張，網(wǎng)絡(luò)運營商和傳統(tǒng)視頻頻道的成長卻正在減速甚至停滯。作為危機者，互相結(jié)合取長補短，形成規(guī)模效應(yīng)，也許是一劑良方。

由于雙方已有合作基礎(chǔ)，讓雙方在業(yè)務(wù)整合上不會有太多麻煩。而提供一站式打包網(wǎng)絡(luò)和視頻服務(wù)，通過成本控制提升性價比，對于擴展更多用戶資源有很大好處。

從用戶角度看，這樣的整合將提升用戶體驗，降低管理成本。互聯(lián)網(wǎng)與有線電視合并后，人們可以在一個賬號下管理多項內(nèi)容服務(wù)，實現(xiàn)更多跨終端和跨屏同步。

三·挑戰(zhàn)：反壟斷與網(wǎng)絡(luò)中立

目前這筆交易仍處于初期，未來需得到美國聯(lián)邦通信委員會、美國司法部等監(jiān)管機構(gòu)的批準，以及DirecTV股東的同意（召開股東大會投票）。另外，由于DirecTV在拉美多數(shù)國家擁有業(yè)務(wù)，因此這項收購?fù)瑯有枰@得這些國家的監(jiān)管機構(gòu)批準。

為了回避監(jiān)管機構(gòu)關(guān)于反壟斷問題的質(zhì)疑，AT&T將出售持有的America Movil 8%股份。相對于此前康斯卡特收購時代華納有線這種同業(yè)巨頭之間聯(lián)合，AT&T與DirecTV的跨領(lǐng)域整合，遭遇的審核挑戰(zhàn)會小一些。

除了反壟斷之外，來自“網(wǎng)絡(luò)中立”的爭議也是這筆交易能否最終達成的潛在風(fēng)險。“網(wǎng)絡(luò)中立”要求互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商公平、平等地對待通過其網(wǎng)絡(luò)的所有流量。對應(yīng)到此次收購上，即要求AT&T要在其有線和無線網(wǎng)絡(luò)中，對于DirecTV的內(nèi)容和其他視頻內(nèi)容給予同樣的流量優(yōu)先級。

顯然，合并成為一家公司后，AT&T能否保持這樣的“中立”令人擔(dān)憂。以AT&T為代表的網(wǎng)絡(luò)運營商，一直都是“網(wǎng)絡(luò)中立”的反對者——因為這一倡議損害了運營商的利益。憑借強大的人脈和游說能力，網(wǎng)絡(luò)運營商近年來一直試圖阻止“網(wǎng)絡(luò)中立”向更嚴格的方向演進，目前來看，這一努力似乎收到了成效——

5月15日，美國聯(lián)邦通信委員會通過了關(guān)于“網(wǎng)絡(luò)中立”的新計劃，該計劃將禁止互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)商阻止或減緩用戶訪問網(wǎng)頁，但允許內(nèi)容公司向?qū)拵Ч?yīng)商付費，以獲得更快的網(wǎng)速。

目前新計劃尚處于評議期，網(wǎng)絡(luò)運營商、科技公司、消費者權(quán)益保護組織等多方博弈亦將開始。AT&T收購DirecTV的交易，很可能成為反對者攻擊的標靶。

與康斯卡特收購時代華納有線這樣的同業(yè)抱團不同，AT&T和DirecTV的并購更令人期待一些?？珙I(lǐng)域的整合，傳統(tǒng)電視頻道擁抱互聯(lián)網(wǎng)，內(nèi)容和管道的互補，如果兩家公司在整合后可以探索出一條通向未來的道路，將會讓關(guān)注傳統(tǒng)視頻和媒體行業(yè)的人們感到興奮——因為在這個行業(yè)里，很久都沒有好消息了。