大摩下調(diào)阿里巴巴目標(biāo)價(jià)至220美元 維持增持評(píng)級(jí)

投行摩根士丹利周二發(fā)布研報(bào)，維持阿里巴巴集團(tuán)（紐交所證券代碼：BABA）股票“增持”評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)股價(jià)下調(diào)8%，從240美元降至220美元，以反映宏觀風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型和投資帶來(lái)的較低的近期利潤(rùn)。摩根士丹利預(yù)計(jì)，阿里巴巴集團(tuán)繼續(xù)對(duì)新零售生態(tài)體系的投入，盡管將使該公司利潤(rùn)率在短期受壓，但卻有助于擴(kuò)大與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手間的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

以下為報(bào)告內(nèi)容摘要：

第二財(cái)季業(yè)績(jī)前瞻：

我們預(yù)計(jì)，受宏觀風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型和投資的影響，阿里巴巴集團(tuán)第二財(cái)季的凈利潤(rùn)和營(yíng)收可能會(huì)受到影響。我們預(yù)計(jì)，阿里巴巴集團(tuán)第二財(cái)季總營(yíng)收為人民幣856億元，同比增長(zhǎng)55%，環(huán)比增長(zhǎng)6%，較市場(chǎng)預(yù)期低出3%，反映出中國(guó)在線零售和數(shù)字娛樂(lè)銷售的疲軟。我們把阿里巴巴集團(tuán)第二財(cái)季不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的EBITA下調(diào)6%，至人民幣244億元（同比增長(zhǎng)6%，環(huán)比下滑8%），EBITA率為28.4%。

我們考慮了虧損的餓了么的整季度整合、更高的投資（數(shù)字媒體和創(chuàng)新計(jì)劃的內(nèi)容），以及更少的客戶管理和傭金收入。我們還預(yù)計(jì)螞蟻金服加速投資，導(dǎo)致利潤(rùn)環(huán)比出現(xiàn)下滑。我們把阿里巴巴集團(tuán)第二財(cái)季不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的凈利潤(rùn)下調(diào)6%，至人民幣201億元（同比下滑10%，環(huán)比下滑5%），主要受EBITA減少的影響。

核心電商--我們預(yù)計(jì)阿里巴巴集團(tuán)核心電商第二財(cái)季的營(yíng)收為人民幣730億元（同比增長(zhǎng)57%，環(huán)比增長(zhǎng)6%），不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的EBITA率為43.4%，低于上一財(cái)季的47.4%，主要是由于整季整合餓了么和季節(jié)性因素影響。我們預(yù)計(jì)，餓了么第二財(cái)季的虧損為人民幣20億元至25億元，較上一財(cái)季的虧損人民幣12億元有所擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)，客戶管理和傭金銷售的營(yíng)收將同比增長(zhǎng)28%，增速低于上一財(cái)季的33%。我們預(yù)計(jì)，阿里巴巴集團(tuán)第二財(cái)季客戶管理營(yíng)收同比增長(zhǎng)26%，與上一財(cái)季持平；傭金營(yíng)收同比增長(zhǎng)31%，低于上一財(cái)季的55%，與天貓商城的商品交易總額增速基本一致。

整個(gè)2019財(cái)年，我們預(yù)計(jì)阿里巴巴集團(tuán)的營(yíng)收將增長(zhǎng)57%，低于先前預(yù)計(jì)的58%。我們預(yù)計(jì)，客戶管理和傭金銷售的營(yíng)收將同比增長(zhǎng)32%，增速低于先前預(yù)計(jì)的36%。我們預(yù)計(jì)，阿里巴巴集團(tuán)2019財(cái)年不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的EBITA將同比增長(zhǎng)5.8%。

摩根士丹利表示，給予該公司股票“增持”評(píng)級(jí)的原因，是因?yàn)樗陔娮由虅?wù)和云計(jì)算業(yè)務(wù)中處于領(lǐng)先地位，并且估值頗具吸引力。隨著收入水平的提高和在線滲透率的提升，中國(guó)電子商務(wù)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)仍然很大。我們認(rèn)為，阿里巴巴集團(tuán)的輕資產(chǎn)模式將為其擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提供可擴(kuò)展性和強(qiáng)大的現(xiàn)金流幫助。支付寶、國(guó)際電子商務(wù)和農(nóng)村電子商務(wù)的機(jī)遇表明，阿里巴巴集團(tuán)在中期有潛在的優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，與電子商務(wù)同行相比，它在一個(gè)增長(zhǎng)速度很長(zhǎng)的市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位證明了溢價(jià)估值的合理性。

摩根士丹利給予阿里巴巴集團(tuán)核心業(yè)務(wù)每股170美元的估值，阿里云每股25美元的估值，以及戰(zhàn)略投資和利潤(rùn)流每股25美元的估值。把上述估值結(jié)合在一起，阿里巴巴集團(tuán)股價(jià)的估值為每股220美元。

阿里巴巴集團(tuán)股價(jià)周二盤中創(chuàng)出146.47美元52周新低。至收盤時(shí)，該公司股價(jià)下跌2.78%，報(bào)收于146.94美元。與幾個(gè)月前創(chuàng)出的211.70美元的歷史最高價(jià)相比，阿里巴巴集團(tuán)股價(jià)的累計(jì)跌幅已達(dá)到30.6%；與今年年初時(shí)183.65美元的股價(jià)相比，阿里巴巴集團(tuán)股價(jià)年底跌幅已達(dá)到19%。