第二批科創(chuàng)板企業(yè)詳解 超募王柏楚電子業(yè)績放緩

第二批科創(chuàng)板企業(yè)將于8月8號上市。與第一批緊密上市節(jié)奏不同，此次上市的科創(chuàng)板企業(yè)僅兩家，分別為柏楚電子和晶晨股份，科創(chuàng)板上市公司將增至27家。

晶晨股份本次發(fā)行價為38.5元/股，柏楚電子發(fā)行價為68.58元/股。對比首批上市的25只股票，發(fā)行價最高的樂鑫科技為62.6元/股，柏楚電子目前科創(chuàng)板發(fā)行價最高。與此同時，柏楚電子出現(xiàn)超募8.8億元的情況，遠(yuǎn)高于首批平均超募值2.8億元，成為目前的“超募王”。

此前證監(jiān)會副主席方星海表示，科創(chuàng)板讓市場化定價，投資者愿意給出較高價格，愿意把錢給這些企業(yè)用，這是投資者判斷結(jié)果，不存在超募概念。

此外，目前證監(jiān)會已同意微芯生物、交控科技、嘉元科技等多家公司注冊，若無意外不久后都可能陸續(xù)登陸二級市場。

柏楚電子：國產(chǎn)替代進(jìn)口可期

此次上市的柏楚電子在4月10號受理，晶晨股份在3月22號受理。柏楚電子證券代碼為688188，發(fā)行定價68.58元/股，發(fā)行市盈率為50.19倍，參考行業(yè)市盈率為48.97倍。

公司是國家首批從事光纖激光切割成套控制系統(tǒng)開發(fā)的民營企業(yè)，以自主軟件開發(fā)為核心，提供以激光切割控制系統(tǒng)為核心的各類自動化產(chǎn)品。產(chǎn)品以隨動系統(tǒng)和板卡系統(tǒng)銷售為主，占公司總營收的91%。

2016-2018年，柏楚電子業(yè)績增速放緩，實現(xiàn)營業(yè)收入1.2億元、2.1億元、2.5億元，復(fù)合增長率42%，歸母凈利潤0.75億元、1.3億元、1.4億元，復(fù)合增長率36%。報告期綜合毛利率均在80%以上，略高于軟件行業(yè)的平均水平。

根據(jù)招股書，公司在國內(nèi)中低功率激光切割控制系統(tǒng)市場占有率接近 60%，是我國中低功率激光切割控制系統(tǒng)的龍頭企業(yè)。

東吳證券研究所表示，由于更易磨損的特性及更新迭代的需要，存量激光切割設(shè)備更新周期在3-5年。根據(jù)歷史銷售數(shù)據(jù)測算，預(yù)計未來三年中低功率市場存量設(shè)備的更新?lián)Q代需求分別為7400臺、14000臺和21500臺。

2019-2021年對應(yīng)系統(tǒng)單價為每套1.42萬元、1.35萬元和1.28萬元。2019-2021年對應(yīng)市場規(guī)模為4.3億元、5億元和5.7億元，三年合計市場規(guī)模約15億元。近幾年新增的設(shè)備預(yù)計將在 2020 至 2021 年迎來較多數(shù)量的更新?lián)Q代需求。

而我國中低功率激光切割控制系統(tǒng)已經(jīng)完成了國產(chǎn)替代進(jìn)口，根據(jù)《激光行業(yè)研究報告》中低功率激光切割控制系統(tǒng)產(chǎn)品單價將呈現(xiàn)小幅下降趨勢。 更大的市場在高功率激光切割控制系統(tǒng)，預(yù)計2019-2021年這一塊市場規(guī)模約22億元。

但目前國際廠商仍占有絕對優(yōu)勢，包括德國倍福、德國PA、西門子等為中國市場主導(dǎo)者。國內(nèi)第一的高功率激光切割控制系統(tǒng)生產(chǎn)商為柏楚電子，占據(jù)10%的市場份額。從這個角度看，高功率國產(chǎn)替代進(jìn)口可期。

截至 2018 年，公司擁有研發(fā)人員 83 人，在員工總數(shù)中 51.23%；碩士及以上學(xué)歷 39 人，占24.07%。研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例超過10%。

公司實際控制人為唐曄、代田田、盧琳、萬章和謝淼五人，五人簽署了一致行動協(xié)議，發(fā)行前持有公司97.9%的股份，發(fā)行稀釋后仍將持有73.4%的股份。

值得一提的是，柏楚電子的償債能力較強，流動性較好。2016-2018年，柏楚電子購買銀行理財產(chǎn)品所支付的現(xiàn)金分別為1.54億元、4.18億元、6.12億元。投資收到的現(xiàn)金分別為1.06億元、3.14億元和6.37億元。

晶晨股份：智能電視芯片龍頭

晶晨股份是科創(chuàng)板001號受理企業(yè)，本次發(fā)行證券代碼為688099，發(fā)行價為38.5元/股，發(fā)行市盈率為58.42倍，參考行業(yè)市盈率為31.92倍。

公司主營業(yè)務(wù)為多媒體智能終端SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計與銷售，芯片產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統(tǒng)終端等領(lǐng)域。

作為國內(nèi)智能電視芯片/OTT芯片龍頭廠商，晶晨股份2018年OTT芯片出貨量為5294萬顆，在國內(nèi)OTT機頂盒零售市場的占有率為63%，處于領(lǐng)先地位。TCL、創(chuàng)維、小米作為公司戰(zhàn)略性股東，與公司深度綁定發(fā)展利益。

2016-2018年晶晨股份業(yè)績可觀，實現(xiàn)營業(yè)收入分別為11.5億元、16.9億元、23.69億元；凈利潤為0.73億元、0.78億元、2.82億元；毛利率為31.51%、35.19%、34.81%。

從營收結(jié)構(gòu)上看，目前智能機頂盒市場經(jīng)過15-17年的快速增長，行業(yè)增速放緩，該部分占公司收入比例仍為56%。而智能電視行業(yè)步入成熟，智能音箱的需求近兩年呈爆發(fā)式增長，后兩者是過去公司收入與凈利保持增長的原因。

東海證券研究所表示，截至 2019 年5月底，我國三大運營商發(fā)展 IPTV（網(wǎng)絡(luò)電視）用戶達(dá) 2.78 億戶，戶籍人口總戶數(shù)IPTV滲透率達(dá)到 61.50%。智能電視未來需求仍有較大空間。而智能音箱市場作為智慧家庭的切入口，方興未艾。

2019 年1-3月，公司經(jīng)審閱的營業(yè)收入金額5.62億元，同比增長1.50%；扣非后歸母凈利潤 4608.15 萬元，同比下降 27.17%。業(yè)績下滑主要是由于OTT機頂盒芯片零售市場和海外市場出貨量同比下降所致。

但集成電路設(shè)計行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘，新進(jìn)入者又難短期內(nèi)在成本、規(guī)模方面形成優(yōu)勢。資金、技術(shù)、規(guī)模形成了晶晨股份的“護(hù)城河”。

值得關(guān)注的是，此次募投項目中研發(fā)中心建設(shè)項目包含車載 信息娛樂系統(tǒng)芯片、高級輔助駕駛（ADAS）芯片的研發(fā)，但尚未形成任何汽車電子芯片產(chǎn)品。在汽車芯片領(lǐng)域的開發(fā)或?qū)楣編硇碌氖袌鐾黄啤?/p>

目前，晶晨控股直接持有公司1.46 億股股份，占公司總股本的 39.52%，為公司控股股東。John Zhong、Yeeping Chen Zhong 夫妻以及一致行動人陳海濤控制的 Cowin Group 和 Peak Regal 合計持有晶晨集團(tuán) 58.46%的股權(quán)。

寫在最后：

從7月22日開市首日的科創(chuàng)板漲跌幅來看，25只股票平均漲幅約140%，其中最高漲幅達(dá)到400%，最低漲幅也超過80%。參照這一數(shù)據(jù)，晶晨股份和柏楚電子打新者可能有收益頗豐的機遇。但長期投資來看，科創(chuàng)板估值終將回歸理性。