國內(nèi)分銷商業(yè)績高增長“戛然而止”，行業(yè)加速洗牌

2017年以來，受下游需求旺盛、日系廠商退出的影響，電子元器件產(chǎn)品普遍出現(xiàn)供不應(yīng)求而導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)上漲的情況。受此影響，電子元器件分銷企業(yè)自2017年以來普遍實(shí)現(xiàn)了高速增長。

同時，資本深度介入分銷行業(yè)，運(yùn)作頻繁，行業(yè)進(jìn)入快速整合期。高度景氣的市場行情以及收購帶動業(yè)績增長，使得深圳華強(qiáng)、英唐智控、力源信息三家本土分銷商在2018年集體突破百億營收，其中深圳華強(qiáng)2018年實(shí)現(xiàn)營收達(dá)118億元，英唐智控2018年實(shí)現(xiàn)營收達(dá)121億元，力源信息2018年實(shí)現(xiàn)營收達(dá)108億元。

行情不再，業(yè)績普遍下滑

自2018下半年以來，中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級、全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度下滑嚴(yán)重，終端客戶備貨謹(jǐn)慎，同時電子元器件產(chǎn)品價(jià)格回歸理性，國內(nèi)分銷廠商營收增長乏力，凈利潤普遍下滑。

據(jù)筆者了解，在2017年以前，科通芯城一直為本土電子元器件分銷商龍頭，但因受“沽空事件”影響，導(dǎo)致其股價(jià)、業(yè)績大打折扣。

在科通芯城的業(yè)績飛流直下之時，深圳華強(qiáng)、英唐智控、力源信息等國內(nèi)其它分銷商卻遇上了十年難得一遇的電子元器件缺貨漲價(jià)潮，紛紛快速突破百億營收。

從上述企業(yè)財(cái)報(bào)看來，國內(nèi)元器件分銷商業(yè)績的高增長時期已于2019上半年結(jié)束。在營收方面，國內(nèi)分銷巨頭深圳華強(qiáng)、英唐智控、力源信息業(yè)績僅出現(xiàn)20%左右的增長，而科通芯城、潤欣科技、利爾達(dá)等業(yè)務(wù)體量相對較小的分銷商營收開始出現(xiàn)下滑。

在凈利潤方面，除英唐智控外，其他元器件分銷商業(yè)績紛紛下滑。

與所有的行業(yè)一樣，在半導(dǎo)體行業(yè)并不景氣的背景下，行業(yè)將加速洗牌，中、小企業(yè)倒閉潮隨之來襲，行業(yè)“大者恒大、強(qiáng)者恒強(qiáng)”格局顯現(xiàn)。

深圳華強(qiáng)也在半年報(bào)中也指出，本土電子元器件分銷行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，規(guī)模化、平臺化的趨勢明顯，同時在制造業(yè)成本上升、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代趨勢加強(qiáng)等諸多因素疊加影響下，本土電子元器件分銷市場一方面面臨著更激烈的市場競爭和行業(yè)洗牌，另一方面也面臨著新的發(fā)展機(jī)遇，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)在競爭中會進(jìn)一步提升行業(yè)地位。

依靠并購擴(kuò)大業(yè)績還能持續(xù)多久？

據(jù)了解，分銷商主要靠擴(kuò)大產(chǎn)品線的覆蓋能力和現(xiàn)貨儲備能力來影響市場實(shí)現(xiàn)價(jià)值，而通過收購能盡快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品覆蓋。近年來，國內(nèi)元器件分銷商通過不斷地收購，得以實(shí)現(xiàn)業(yè)績的高速增長。

值得一提的是，在市場環(huán)境不佳時，高溢價(jià)收購帶來的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)就不得不防。經(jīng)筆者查閱資料發(fā)現(xiàn)，截至2019上半年，英唐智控的商譽(yù)規(guī)模占凈資產(chǎn)比例約54%，力源信息的商譽(yù)規(guī)模占凈資產(chǎn)比例約50%，深圳華強(qiáng)的商譽(yù)規(guī)模占凈資產(chǎn)比例約38%。

商譽(yù)減值對公司業(yè)績帶來的傷害不可謂不大，長電科技、國民技術(shù)都因?yàn)樯套u(yù)減值陷入虧損，無法脫身，風(fēng)華高科、上海新陽等半導(dǎo)體廠商也深受其害。

2019年5月，英唐智控也因?yàn)樯套u(yù)減值測試不審慎被證監(jiān)會責(zé)令整改。

2015 年 7 月，英唐智控完成對華商龍的收購后，華商龍陸續(xù)收購了 11 家子公司，以及通過業(yè)務(wù)合并方式將5 個業(yè)務(wù)單位收入成本納入合并。

2015年至2017年，華商龍實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為1.22億元、1.50億元、1.85億元，連續(xù)三年超額完成業(yè)績承諾，2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.42億元。

值得一提的是，剔除股權(quán)和業(yè)務(wù)合并形成的收入后，華商龍2016 年、2017 年實(shí)現(xiàn)收入均不足預(yù)測收入的 50%，2016 年、2017 年均未完成業(yè)績承諾，差額分別為 1,647.32 萬元、4,803.8 萬元，呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢。

事實(shí)上，華商龍本身并未完成業(yè)績承諾，因并購“超額完成業(yè)績承諾”的假象也終被識破。

在商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)面前，本土分銷商僅依靠并購提升業(yè)績的時期或許將告一段落了。

9月3日，鑒于商業(yè)條款無法達(dá)成一致，深圳華強(qiáng)宣布終止收購深蕾科技75%股權(quán)。無獨(dú)有偶，一個月前，潤欣科技也宣布中止收購博思達(dá)。

潤欣科技表示，2019年以來，資本市場的波動以及中美貿(mào)易摩擦，尤其是美國對部分中國大陸企業(yè)實(shí)行禁售，給海外通訊、智能手機(jī)芯片及核心技術(shù)在中國大陸的銷售帶來沖擊。在籌劃本次重大資產(chǎn)重組不確定因素顯著增加的市場環(huán)境下，公司決定，自即日起中止籌劃本次資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

顯然，中美貿(mào)易摩擦、行業(yè)周期波動對元器件分銷商的經(jīng)營業(yè)績影響都非常大，在經(jīng)濟(jì)和市場形勢并不明朗的情況下，高溢價(jià)收購就可能存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。