“愛,就馬上行動”。周杰倫代言的愛瑪電動車,或?qū)⒌顷慉股。
近日,愛瑪電動車的母公司愛瑪科技集團股份有限公司(下稱“愛瑪科技”)更新了招股書。早在一年前,愛瑪科技就遞交了招股書,在證監(jiān)會發(fā)出58條反饋意見后,直到近日才進行了更新。
梳理招股書可知,以經(jīng)銷模式為主的愛瑪科技毛利率略低于同行,在激烈的同行競爭中,愛瑪科技的研發(fā)費用率也低于同行同期水平,尤其是遠低于主要競爭對手雅迪控股,公司或應(yīng)繼續(xù)加大研發(fā)投入。此外,愛瑪科技的短期償債能力低于同行,資產(chǎn)負債率也高于同行,公司稱面臨較大的營運壓力和流動性風(fēng)險。但公司的高負債主要源于對供應(yīng)商的應(yīng)付款項,并沒有產(chǎn)生利息費用,而賬面上的巨額現(xiàn)金也產(chǎn)生了大量的利息收入,這與公司所稱“面臨流動性風(fēng)險”或有相悖之處。
研發(fā)費用率低于同行
招股書顯示,愛瑪科技的主營業(yè)務(wù)是電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售,主營產(chǎn)品是電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車。2016-2018年、2019年上半年,公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入64.44億元、77.94億元、89.9億元和44.54億元,分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.49億元、2.63億元、4.28億元和2億元。
可以看出,愛瑪科技的營收在穩(wěn)步增長,但凈利潤波動較大。2017年公司凈利潤下降四成多,即使除去當年支付的1.3億元股權(quán)激勵費用,凈利潤也呈下降趨勢,2018年的凈利潤也沒有超過2016年的水平。
此外,愛瑪科技的毛利率也略低于同行公司水平。2016-2018年,愛瑪科技的毛利率分別是16.94%、13.05%和13.12%,新日控股的毛利率分別是19.9%、14.88%和16.33%,雅迪控股的毛利率分別是18.42%、15.25%和15.27%。愛瑪科技稱,毛利率低是系經(jīng)銷模式、豪華款電動車定位低價擴大市場、共享單車毛利率低拉低整體毛利率水平等因素所致。
在毛利率偏低、凈利潤增長遇到瓶頸、行業(yè)競爭激烈之時,愛瑪科技的研發(fā)費用率也低于同行,尤其是低于主要競爭對手雅迪控股。2016-2018年,愛瑪科技的研發(fā)費用分別是0.36億元、0.46億元和0.5億元,占營業(yè)收入的比重分別為1.49%、1.49%和1.67%。
盡管愛瑪科技加大了研發(fā)費用投入,但距另一巨頭雅迪控股的研發(fā)費用相差較多。資料顯示,雅迪控股與愛瑪科技的是全國電動車的兩大龍頭企業(yè)。招股書顯示,2018年愛瑪科技的市占率是13.32%;根據(jù)第一上海的研究報告,雅迪控股2018年市場份額位列行業(yè)第一,達到14.1%。事實上,兩家公司的營收規(guī)模相當,但雅迪控股的研發(fā)費用要顯著高于愛瑪科技。2017年、2018年,雅迪控股份的研發(fā)費用分別是1.83億元和3.05億元,分別占當期營業(yè)收入的2.32%和3.07%。愛瑪科技的研發(fā)費用率也低于另一家上市公司新日股份(20.810, -0.38, -1.79%),根據(jù)年報,新日股份2018年的研發(fā)費用是0.54億元,占當期營收的1.76%。
近些年,電動自行車行業(yè)經(jīng)歷了多年發(fā)展,市場上主流產(chǎn)品的產(chǎn)品功能、外觀樣式趨于同質(zhì)化,市場競爭達到白熱化,行業(yè)的整體利潤水平降低。一部分企業(yè)通過增加毛利較高的高端產(chǎn)品彌補行業(yè)整體利潤下滑的影響,而目前愛瑪科技的整體毛利率略低于同行公司水平。愛瑪科技也意識到,預(yù)計未來隨著市場競爭的進一步加劇,電動自行車市場中只有深入理解消費者需求、能夠提供創(chuàng)新獨特產(chǎn)品、售后服務(wù)及時的生產(chǎn)廠商才能發(fā)掘出新的利潤增長點,形成較為明顯的競爭優(yōu)勢。因此,愛瑪科技應(yīng)繼續(xù)加大研發(fā)投入,提高研發(fā)費用率,對抗行業(yè)利潤式微的趨勢。
資產(chǎn)負債率高于同行 募資“補血”理由或陷悖論
愛瑪科技在招股書中稱 ,公司或面臨較大的營運壓力和流動性風(fēng)險,主要表現(xiàn)為短期償債能力顯著低于同行,而資產(chǎn)負債率又高于同行。2016-2018年,愛瑪科技的流動比率分別是0.93倍、0.94倍和0.71倍,新日股份的流動比率分別是1.18倍、1.49倍和1.44倍,雅迪控股流動比率分別為1.3倍、1.22倍和1.24倍,愛瑪科技的流動比率顯著低于同行,此外,公司的速動比率也是低于同行。2016-2018年,公司的速動比率分別為0.86倍、0.86倍、0.65倍,新日股份的速動比率分別是1.04倍、1.34倍和1.25倍,雅迪控股的速動比率分別是1.24倍、1.14倍和1.19倍。
而公司的資產(chǎn)負債率又高于同行。2016-2018年,愛瑪科技的資產(chǎn)負債率分別是81.97%、80.85%和74.84%,新日股份的資產(chǎn)負債率分別是61.89%、54.03%和50.32%,雅迪控股份額資產(chǎn)負債率分別是62.14%、64.64%和63.66%。
愛瑪科技稱,公司流動比率、速動比率與可比上市公司均值相比較低,資產(chǎn)負債率與可比上市公司平均水平相比較高,主要原因系可比公司上市發(fā)行股份,貨幣資金有所增加。流動比率、速動比率小于1,主要原因系公司是行業(yè)龍頭企業(yè),供應(yīng)商愿意給與公司較好的付款信用期。同時愛瑪科技也稱,公司的流動比率和速動比率基本遠低于同行業(yè)可比上市公司,速動比率低于1,隨著公司經(jīng)營規(guī)模進一步提高,對資金需求日益增加,面臨較大的營運壓力和流動性風(fēng)險;資產(chǎn)負債率遠高于同行業(yè)可比上市公司,負債水平較高,經(jīng)營風(fēng)險較大。
翻閱愛瑪科技的資產(chǎn)負債表可知,公司的主要負債為為應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款。2016-2018年,愛瑪科技的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款賬面金額分別為39.67億元、38.2億元和39.29億元、分別占當期總資產(chǎn)的70.31%、68.88%和64.42%;分別占當期負債總額的85.79%、85.19%和86.07%。而愛瑪科技賬面上并沒有有息負債,財務(wù)費用也多年為負值。
2016--2018年和2019年1-6月,愛瑪科技的財務(wù)費用分別為-2871.10萬元、-9380.77萬元、-12973.48萬元和-6417.44萬元,銀行利息收入分別 為-3940.73萬元、-7254.02萬元、-10222.03萬元和-5666.71萬元,供應(yīng)商貼息收入分別為-1247.42萬元、-1457.15 萬元、-2088.17萬元和-531.94萬元。
公司稱,公司財務(wù)費用為負一是公司的資金管理規(guī)模較大,收到相應(yīng)的利息收入較多;二是公司根據(jù)與經(jīng)銷商和供應(yīng)商的約定獲得部分貼息收入。也就是說,愛瑪科技并沒有因為較高的資產(chǎn)負債率產(chǎn)生過多利息費用,反而可以獲得供應(yīng)商的貼息收入,而公司賬面上的大量貨幣資金還可以增加利息收入。
招股書顯示,愛瑪科技所稱的面臨較大的營運壓力和流動性風(fēng)險是其募資補充流動資金的一個理由,公司擬募資資金16.8億元,其中補充流動資金金額為2.6億元。從目前公司賬面上趴著的23億現(xiàn)金以及每年產(chǎn)生的利息收入和貼息收入來看,愛瑪科技目前的流動性或無憂,這與公司擬募資“補血”的理由或有相悖之處。