嘉楠耘智IPO：區(qū)塊鏈第一股 還是AI芯片第一股？

“誰(shuí)會(huì)是國(guó)內(nèi)礦機(jī)第一股？”這個(gè)長(zhǎng)達(dá)一年多的討論終于落下大幕：11月21日，伴隨著嘉楠耘智CEO張楠賡按響敲鐘玲，嘉楠耘智正式掛牌納斯達(dá)克。

此次上市初始發(fā)行價(jià)為8.99美元，初始供應(yīng)量為1000萬(wàn)，籌資金額為9000萬(wàn)美元。截至收盤(pán)，嘉楠科技跌0.11%，跌破發(fā)行價(jià)，該股開(kāi)盤(pán)一度大漲40%。

張楠賡在敲鐘前現(xiàn)場(chǎng)表示，“科技是提升社會(huì)運(yùn)行效率，改善人類(lèi)生活方式最有效的途徑，嘉楠從誕生伊始就是為了這個(gè)愿景而奮斗的，而資本是幫助科技飛速發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，我們希望通過(guò)上市獲得更多資本的支持，最終實(shí)現(xiàn)我們的愿景。”

嘉楠耘智的意氣風(fēng)發(fā)更像是礦機(jī)創(chuàng)業(yè)者們情緒的集中體現(xiàn)。從2016年開(kāi)始，嘉楠耘智、億邦國(guó)際、比特大陸不斷沖擊資本市場(chǎng)，但均以失敗告終。這次嘉楠耘智成功登陸納斯達(dá)克，正如張楠賡所說(shuō)，我從北京來(lái)到紐約，這是一段非常神奇的旅程，我希望嘉楠上市也能成為紐約見(jiàn)證和發(fā)生神奇事件之一。

礦機(jī)VS芯片

一外界習(xí)慣稱(chēng)嘉楠耘智為“礦機(jī)廠(chǎng)商”，但在招股書(shū)中，嘉楠耘智給自己的定位是“通過(guò)專(zhuān)有的高性能計(jì)算ASIC芯片提供超級(jí)計(jì)算解決方案的公司”。

當(dāng)然，從招股書(shū)數(shù)據(jù)來(lái)看，恐怕前者稱(chēng)呼更為恰當(dāng)。據(jù)嘉楠提供的招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度，嘉楠耘智總收入約為9.6億元，相比于2018年前三季度總收入24.3億元降低60.5%；凈利潤(rùn)約為-2.4億元，較2018年前三季度凈利潤(rùn)1.5億元下降近-260%。

2017年、2018年，公司分別實(shí)現(xiàn)凈收入13.08億元、27.05億元；凈利潤(rùn)分別為3.76億元、1.22億元。

具體到收入結(jié)構(gòu)部分，2017年、2018年和2019年上半年，比特幣礦機(jī)以及其他比特幣礦機(jī)零件和配件的銷(xiāo)售額分別占嘉楠耘智總收入的99.6%，99.7%和99.4%，公司對(duì)礦機(jī)銷(xiāo)售的依賴(lài)程度可見(jiàn)一斑。

Frost＆Sullivan的數(shù)據(jù)也顯示，截至2019年上半年，在全球出售的比特幣采礦機(jī)的總計(jì)算能力中，嘉楠耘智占21.9％。以礦機(jī)銷(xiāo)量計(jì)算的市場(chǎng)份額為 23.3%，均排名第二位。排名第一位的是比特大陸。

嘉楠耘智對(duì)礦機(jī)和芯片的取舍在成立第一年便出現(xiàn)了。

2013年4月，從北京航空航天大學(xué)計(jì)算機(jī)博士退學(xué)的張楠賡和曾任中星微電子IC工程師的李佳軒，各自出資10萬(wàn)元，成立了“北京嘉楠耘智科技有限公司”。

彼時(shí)，張楠賡與美籍華裔程序員郭逸夫研發(fā)的第一代阿瓦隆礦機(jī)已經(jīng)交付，以當(dāng)時(shí)的算力一天能挖出357枚比特幣，按照當(dāng)時(shí)的價(jià)格折算，一天就可產(chǎn)出20多萬(wàn)人民幣。受到阿瓦隆礦機(jī)開(kāi)源的影響，市場(chǎng)上甚至出現(xiàn)了大大小小數(shù)百家礦機(jī)組裝商。

但就在公司成立的同時(shí)，嘉楠耘智卻宣布終止整體礦機(jī)的銷(xiāo)售，只專(zhuān)注于芯片的研發(fā)和生產(chǎn)。不過(guò)，隨后由于芯片研發(fā)受挫，導(dǎo)致礦機(jī)不能如期交付，嘉楠耘智決定重返礦機(jī)組裝市場(chǎng)，上線(xiàn)拍賣(mài)第二代阿瓦隆礦機(jī)。

那么，嘉楠耘智為何要堅(jiān)持做芯片呢？

眾所周知，礦機(jī)和比特幣是強(qiáng)綁定關(guān)系，嘉楠耘智創(chuàng)立于比特幣熱潮前夕，也是這一熱潮的重要參與者和既得利益者，這也不難解釋為何中國(guó)區(qū)塊鏈三大獨(dú)角獸均為礦機(jī)巨頭。

只不過(guò)，營(yíng)收結(jié)構(gòu)過(guò)于集中、單一通常會(huì)為公司發(fā)展帶來(lái)不確定性，尤其是礦機(jī)銷(xiāo)售會(huì)隨著比特幣價(jià)格的波動(dòng)大起大落。

嘉楠耘智在招股書(shū)中就收入下降所做的解釋也表示，公司業(yè)績(jī)受比特幣價(jià)格波動(dòng)影響很大，比特幣的價(jià)格直接影響到公司市場(chǎng)需求。雖然今年比特幣價(jià)格回升，但嘉楠耘智表示，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)通常落后于比特幣價(jià)格的上漲。

如何在礦機(jī)業(yè)務(wù)不斷萎縮的情況下，養(yǎng)成一個(gè)新的賺錢(qián)且可持續(xù)的業(yè)務(wù)？AI芯片成了嘉楠耘智的選擇。

2018年，嘉楠耘智正式推出第一代AI芯片“勘智K210”，產(chǎn)品的商業(yè)化從今年3月份正式啟動(dòng)。資料顯示，截至今年9月30日，公司在半年內(nèi)向AI產(chǎn)品開(kāi)發(fā)商發(fā)貨53000多塊芯片和開(kāi)發(fā)套件。

對(duì)于未來(lái)芯片的發(fā)展規(guī)劃，嘉楠耘智在招股書(shū)中給出了規(guī)劃：目前正在開(kāi)發(fā)第二代28nm AI芯片產(chǎn)品，并計(jì)劃在2020年第一季度開(kāi)始量產(chǎn)第二代芯片。同時(shí)，計(jì)劃在2020年下半年推出第三代12nm AI芯片。2019世界半導(dǎo)體大會(huì)期間，嘉楠耘智創(chuàng)始人張楠賡曾對(duì)媒體透露，2019年公司的AI業(yè)務(wù)的收入預(yù)計(jì)達(dá)數(shù)千萬(wàn)元級(jí)別，公司的目標(biāo)是計(jì)劃用3年時(shí)間實(shí)現(xiàn)公司礦機(jī)與AI業(yè)務(wù)收入比例達(dá)到1:1。

當(dāng)然，這個(gè)背后是嘉楠始終如一的掌舵者張楠賡：嘉楠耘智實(shí)行的是董事會(huì)治理下的CEO負(fù)責(zé)制，CEO一直是張楠賡。

招股書(shū)數(shù)據(jù)可以看到，李佳軒的股份最多，占比16.2%，張楠賡是16%，但與此同時(shí)，嘉楠耘智也引入了AB股制度，以保護(hù)創(chuàng)始人張楠賡的投票權(quán)。張楠賡持有的16%股份均為B類(lèi)股，擁有15倍于A類(lèi)股的投票權(quán)。

也就是說(shuō)， 在不實(shí)施超配的情況下，董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)堥s擁有全部 B 類(lèi)普通股。這也就意味著，在目前高級(jí)管理層和企業(yè)股權(quán)架構(gòu)不發(fā)生重大變動(dòng)的情況下，張楠賡牢牢掌握著嘉楠的控制權(quán)。

具體到此次IPO募集資金的用途，嘉楠耘智表示，將用于與AI算法和應(yīng)用相關(guān)的ASICs的研究與開(kāi)發(fā)；與區(qū)塊鏈算法和應(yīng)用相關(guān)的ASICs的研究與開(kāi)發(fā)；AI和區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)的全球擴(kuò)展；供應(yīng)鏈的優(yōu)化以及償還公司重組產(chǎn)生的負(fù)債等。

終成“礦機(jī)第一股”

一這并不是嘉楠耘智第一次沖擊資本市場(chǎng)。

早在2016年6月，嘉楠耘智希望借殼A股公司魯億通上市，但由于并購(gòu)方案顯示交易完成后前兩大股東持股比例接近，有規(guī)避借殼嫌疑。同時(shí)嘉楠耘智由于估值過(guò)高，并給出過(guò)高業(yè)績(jī)的承諾，最終魯億通終止了此次重大資產(chǎn)重組，嘉楠耘智此次上市計(jì)劃終止。

2017年8月，嘉楠耘智再次申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫?，但半年后主?dòng)放棄掛牌。

在嘉楠耘智之前，全球第三大比特幣礦機(jī)生產(chǎn)商億邦股份，也曾嘗試于2015年8月在新三板掛牌。

隨后，2018年5月，嘉楠耘智調(diào)轉(zhuǎn)車(chē)頭沖擊港股，擬以市值4億美元的價(jià)格在港交所提交上市申請(qǐng)。6個(gè)月后，港交所官網(wǎng)將嘉楠耘智的上市申請(qǐng)歸為“失效”一列，上市之路再度折戟。

對(duì)于一波三折的上市歷程，2018年11月12日，嘉楠耘智聯(lián)席董事長(zhǎng)孔劍平在BlockVC主辦的活動(dòng)上表示，此前公司在任何市場(chǎng)未成功IPO不是被否決，而是因?yàn)榈V機(jī)廠(chǎng)商的下游產(chǎn)業(yè)（加密數(shù)字資產(chǎn)）在傳統(tǒng)審核機(jī)構(gòu)眼里可能過(guò)于前沿，審核機(jī)構(gòu)對(duì)它們還不夠了解，這也直接影響了礦機(jī)廠(chǎng)商IPO的進(jìn)度和結(jié)果。

在胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2019 胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜》中，首次有11家區(qū)塊鏈企業(yè)上榜，其中包含中國(guó)三家企業(yè)，分別是比特大陸，嘉楠耘智和億邦國(guó)際，這也是業(yè)界常稱(chēng)的“國(guó)內(nèi)礦機(jī)三巨頭”。

這其中，億邦主要從事數(shù)據(jù)通信和芯片設(shè)計(jì)，其數(shù)字貨幣礦機(jī)品牌名為“翼比特”。和嘉楠耘智不同的是，億邦從通信設(shè)備起家，并非一家單純的礦機(jī)企業(yè)。

比特大陸基本是與嘉楠耘智同時(shí)期成立，不僅有螞蟻礦機(jī)還自營(yíng)礦場(chǎng)，但這幾年也呈現(xiàn)出明顯“重礦機(jī)、去挖礦”業(yè)務(wù)布局特點(diǎn)。

據(jù)Frost &Sullivan數(shù)據(jù)，以2017年收入計(jì)算，比特大陸、嘉楠耘智、億邦國(guó)際的市場(chǎng)份額分別為74.5%、6.2%、4.5%。也就是說(shuō)，三個(gè)中國(guó)廠(chǎng)商賺走了基于ASIC的加密貨幣礦機(jī)市場(chǎng)超過(guò)85%的錢(qián)。

就在嘉楠不斷沖擊IPO的同時(shí)，另外兩家礦機(jī)廠(chǎng)商也在同一年向港交所遞交了上市申請(qǐng)，結(jié)果均顯示失效。

礦機(jī)廠(chǎng)商為何敲不開(kāi)港股的大門(mén)？今年1月瑞士達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，港交所總裁李小加做了回答：礦機(jī)商不符合港交所“上市適應(yīng)性”的核心原則。

“你過(guò)去通過(guò)A業(yè)務(wù)賺了幾十億美元，但突然說(shuō)將來(lái)要做B業(yè)務(wù)，但還沒(méi)有任何業(yè)績(jī)。那我就覺(jué)得當(dāng)初你拿來(lái)上市的A業(yè)務(wù)模式?jīng)]有持續(xù)性了。那你還能做這個(gè)業(yè)務(wù)，還能賺這個(gè)錢(qián)嗎？”

港股不成，大家又換了一個(gè)新的挑戰(zhàn)目標(biāo)—;—;美股。

10月29日，嘉楠耘智正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交了招股文件。同月，有媒體報(bào)道稱(chēng)比特大陸已向SEC秘密遞交了上市申請(qǐng)，但對(duì)此比特大陸則不予置評(píng)。

第三名的億邦國(guó)際也在今年6月被路透旗下IFRASIA報(bào)道，正在考慮前往美國(guó)市場(chǎng)上市。

根據(jù)《2019 胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜》，比特大陸的估值遠(yuǎn)超第二名的嘉楠耘智，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)CV智識(shí)表示，“比特大陸、神馬、芯動(dòng)才是現(xiàn)在礦機(jī)的主要玩家”，因此比特大陸一度是業(yè)內(nèi)認(rèn)為的IPO頭號(hào)種子選手。

只不過(guò)，不巧的是，就在嘉楠耘智向SEC遞交招股書(shū)的同一天，比特大陸被爆發(fā)生工商變更，法定代表人由詹克團(tuán)變更為吳忌寒，吳忌寒還接替了詹克團(tuán)執(zhí)行董事一職。自此，“內(nèi)斗”取代“IPO”成為比特大陸的輿論焦點(diǎn)。

雖有知情人士向媒體透露，比特大陸的IPO進(jìn)程一直是吳忌寒和CFO劉路遙在主導(dǎo)，詹克團(tuán)較少參與。吳忌寒的強(qiáng)勢(shì)回歸，意味著如果其獲得股東支持，比特大陸將重整旗鼓，向美股發(fā)起沖擊。

但顯然，已經(jīng)晚了一步。

IPO只是剛剛開(kāi)局

“以礦養(yǎng)AI”的故事，港股雖然并未買(mǎi)單，最終美股還是買(mǎi)了。

但從招股書(shū)披露數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是嘉楠耘智還是比特大陸，AI業(yè)務(wù)的盈利能力都尚未顯現(xiàn)：2019年上半年，嘉楠耘智AI相關(guān)產(chǎn)品僅實(shí)現(xiàn)了46.8萬(wàn)元的收入；比特大陸的AI芯片所占營(yíng)收也只能計(jì)入0.1%的“其他”選項(xiàng)中。

與此同時(shí)，嘉楠耘智在招股書(shū)中披露了公司的AI團(tuán)隊(duì)規(guī)模。127名技術(shù)研發(fā)人員中，61人隸屬于高效能技術(shù)團(tuán)隊(duì)，也就是挖礦業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，50人隸屬于AI團(tuán)隊(duì)。作為早期業(yè)務(wù)，目前AI芯片給礦機(jī)廠(chǎng)商帶來(lái)的收益有限，但其投入成本卻十分高昂。

“AI芯片落地的過(guò)程其實(shí)是把這些指標(biāo)與客戶(hù)現(xiàn)有產(chǎn)品指標(biāo)的差值釋放給客戶(hù)的過(guò)程?！倍@個(gè)過(guò)程有自己客觀(guān)規(guī)律，沒(méi)有捷徑，“自產(chǎn)品量產(chǎn)、產(chǎn)品導(dǎo)入、產(chǎn)品出貨都有系統(tǒng)性、工程性的坑要一個(gè)一個(gè)填?！?/p>

具體到產(chǎn)品上，嘉楠耘智選擇了更下沉的端側(cè)市場(chǎng)。相對(duì)于云端，終端留給AI芯片創(chuàng)業(yè)公司更廣闊的市場(chǎng)，因此吸引了不少跨界玩家。既有傳統(tǒng)SoC供應(yīng)商，如全志、君正、瑞芯微等，也有依圖、曠視、云知聲、思必馳等為代表的AI算法供應(yīng)商，還有算法+芯片供應(yīng)商，如寒武紀(jì)、地平線(xiàn)、深鑒科技等。

一位在芯片領(lǐng)域從事多年市場(chǎng)工作的業(yè)內(nèi)人士對(duì)CV智識(shí)表示，“現(xiàn)在大部分的時(shí)間都是在教育客戶(hù)”，客戶(hù)最為敏感的依舊是產(chǎn)品成本問(wèn)題，這就導(dǎo)致了一些AI芯片廠(chǎng)商采取激進(jìn)的低價(jià)策略，“你賣(mài)1塊，別人就敢賣(mài)8毛”。 因此，對(duì)于終端市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是好故事，但不一定是個(gè)好生意。

正如張楠賡在敲鐘現(xiàn)場(chǎng)所說(shuō)，上市并不是我們的目的，我們將繼續(xù)投身新的戰(zhàn)場(chǎng)，投身新的技術(shù)。

當(dāng)然，一個(gè)更大的利好已經(jīng)在前方等著嘉楠耘智：10月24日，國(guó)家明確提出把區(qū)塊鏈作為核心技術(shù)自主創(chuàng)新的重要突破口，加快推動(dòng)區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。希望其上市可以為行業(yè)注入一股新的動(dòng)力。

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