資本寒冬下 新經(jīng)濟(jì)公司這一年

2019年已經(jīng)翻篇。

這一年，你經(jīng)歷了什么?

過去這一年，資本圈依舊熱鬧—;—;電子煙燃起了2019年的第一個風(fēng)口，緊接著共享單車巨頭ofo的落幕讓共享經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口淪為一場泡沫;新經(jīng)濟(jì)公司扎堆上市，P2P平臺競相清退;豬肉漲價，互聯(lián)網(wǎng)公司裁員;熊貓直播倒閉、阿里巴巴二次上市……你方唱罷我登場，好不熱鬧。

資本圈，從來不缺故事。

值此新年之際，資本邦推出《2019年終報告—;—;他們的這一年》年終系列策劃報道，聚焦資本圈的各個角們，看看過去這一年，他們經(jīng)歷了什么。

是為第一篇，主角是“資本寒冬下的新經(jīng)濟(jì)公司”。

【正文】

資本寒冬仍未過去。2019年，創(chuàng)業(yè)公司的日子更加艱難。據(jù)IT桔子，2019年共有336家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)倒閉，存量公司繼續(xù)上演淘汰賽。

市場不再盲目追逐偽風(fēng)口，過去幾年依靠密集融資和大額補(bǔ)貼的商業(yè)項目不再受到投資人的青睞，資本回歸理性，偽需求、偽痛點(diǎn)正在被市場加速淘汰。潮水漸退后,裸泳者原形畢現(xiàn)。

曾經(jīng)處在偽風(fēng)口賽道的企業(yè)紛紛倒閉：

—;—;昔日的共享單車頭部企業(yè)ofo至今無法兌現(xiàn)退還押金的承諾;

—;—;一度被資本追捧的社區(qū)電商平臺愛鮮蜂已經(jīng)停止運(yùn)營，APP已下架;

—;—;孫正義砸下百億投資的共享經(jīng)濟(jì)代表WeWork上市失敗后，走上重組自救之路;

—;—;由王思聰助陣的熊貓直播因燒錢耗盡于2019年3月宣布關(guān)停;

—;—;從2018年開始的P2P爆雷潮一直延續(xù)到了今年，包括拍拍貸等一眾上市公司紛紛走上了去P2P化的道路。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2019年新經(jīng)濟(jì)公司的死亡原因大致可歸結(jié)為：市場、團(tuán)隊、產(chǎn)品、資金、運(yùn)營、外部環(huán)境六個方面，其中虛造市場偽需求是新經(jīng)濟(jì)公司死亡的最主要原因，其次還有不少新經(jīng)濟(jì)公司因商業(yè)模式匱乏，業(yè)務(wù)過于分散和業(yè)務(wù)調(diào)整而喪生。

沒有熬過這次資本寒冬的初創(chuàng)企業(yè)壯烈陣亡，還有一批留下來的新經(jīng)濟(jì)公司則紛紛選擇“上岸”，希望在二級市場融資輸血。

自2018年以來，中國新經(jīng)濟(jì)公司扎堆境外上市。據(jù)資本邦不完全統(tǒng)計，自2018年以來，國內(nèi)共有54家新經(jīng)濟(jì)公司在美股或港股市場上市，其中2018年有33家，2019年有21家(截至2019年12月10日)。

但是，對于一些公司來說，上市只是另一場危機(jī)的啟幕。對于那些炒作概念、揮金如土，但缺乏自身造血能力的獨(dú)角獸，二級市場的投資人并不買賬。因此造成了部分企業(yè)上市火熱背后上市破發(fā)、市值倒掛的尷尬情形。

據(jù)資本邦統(tǒng)計，在上述境外上市的54家新經(jīng)濟(jì)公司中，只有13家公司的股價實現(xiàn)增長，其余41家公司的股價均下跌。這意味著，76%的公司處于破發(fā)狀態(tài)。

然而我們依然能夠看到一些新勢力的崛起：

—;—;截至2019年12月27日，拼多多（PDD)上市至今股價累計上漲超過100%，市值達(dá)到456億美元，超過百度(BIDU)。

—;—;2019年6月在美上市的跟誰學(xué)(GSX)上市至今股價累計上漲近110%。

—;—;頂著爭議赴美上市的瑞幸咖啡（LK)股價漲幅也達(dá)到114%。

—;—;在港二度上市的阿里巴巴(09988.HK)短短一個月內(nèi)股價漲幅達(dá)到21%。

—;—;2019年11月赴美上市的房多多(DUO)股價已經(jīng)上漲19%。

可以看出，上述新經(jīng)濟(jì)公司已經(jīng)得到了資本市場的肯定。

幾家歡喜幾家愁。我們不禁好奇：在這些新經(jīng)濟(jì)公司中，誰受到資本熱捧，誰又被市場拋棄?為什么一些新經(jīng)濟(jì)公司爭相流血上市?誰又是它們背后的推手?

新經(jīng)濟(jì)公司“背后推手”遭遇“滑鐵盧”？

提到中國的新經(jīng)濟(jì)公司上岸，一定繞不開一家公司—;—;華興資本控股(01911.HK)。

這家號稱“專注于為中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和獨(dú)角獸企業(yè)提供融資、并購、入股、上市等資本運(yùn)作全程服務(wù)”的中國投行，憑借著多個明星新經(jīng)濟(jì)項目為業(yè)界所熟知。

市場耳熟能詳?shù)木〇|(JD)、唯品會(VIPS)、美團(tuán)點(diǎn)評(03690.HK)、拼多多(PDD)、愛奇藝(IQ)、神州租車(00699.HK)等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的IPO背后，都有華興資本的身影。

據(jù)華興資本官方透露，截至2017年12月31日，中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)市值或估值最大的20家企業(yè)中，有15家是華興資本的客戶，華興資本服務(wù)的獨(dú)角獸客戶市值占中國獨(dú)角獸公司總市值的56%。也因此，有人將華興資本稱為“獨(dú)角獸推手”和“中國新經(jīng)濟(jì)公司推手”。

憑借著中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)海外上市的熱潮，最終這位背后推手也把自己送上市了—;—;2018年9月27日，華興資本登陸港股市場，證券代碼為1911.HK，首發(fā)價定為31.8港元 ，號稱“新經(jīng)濟(jì)金融服務(wù)第一股”。

這些被華興資本捧上市的新經(jīng)濟(jì)公司在二級市場的境況如何?

據(jù)資本邦不完全統(tǒng)計，自2013年至今，華興資本已陸續(xù)參與完成了京東、美團(tuán)點(diǎn)評、愛奇藝、優(yōu)信、閱文集團(tuán)、騰訊音樂、蘑菇街、拼多多等30家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的海外上市項目。在這些IPO項目中，首日破發(fā)的公司達(dá)到10家，破發(fā)率高達(dá)1/3。

—;—;其中破發(fā)幅度最大的是2016年上市的中通快遞，首日跌幅達(dá)到15%。

—;—;其次是愛奇藝(-13.6%)，宜人貸(-9%)。

—;—;以盤中跌幅來看，蘑菇街上市首日盤中股價一度跌逾17%，最終收盤與發(fā)行價持平。

這種破發(fā)現(xiàn)象在近兩年更為明顯。以近兩年華興資本參與過的IPO項目為例—;—;

—;—;2018年，中國有33家新經(jīng)濟(jì)公司在美股或港股上市。其中由華興資本擔(dān)任承銷商的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)就有8家，分別是: 拼多多、騰訊音樂、美團(tuán)點(diǎn)評-W、蘑菇街、百濟(jì)神州、華米科技、優(yōu)信、愛奇藝。

其中5家公司在上市首日出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，分別是百濟(jì)神州、華米科技、優(yōu)信二手車、愛奇藝、蘑菇街，其盤內(nèi)最大跌幅分別達(dá)到0.93%、5%、9.3%、13.6% 、 17%。

—;—;2019年初至年底，中國共有21家新經(jīng)濟(jì)公司在美股或港股上市。其中華興資本擔(dān)任了5家中國新經(jīng)濟(jì)公司海外發(fā)行的承銷商或獨(dú)家財務(wù)顧問，它們分別是: 東曜藥業(yè)-B，貓眼娛樂，嘉楠科技，維亞生物和亞盛醫(yī)藥-B。此外，華興資本還擔(dān)任了美國腫瘤免疫療法企業(yè)TCR2 Therapeutics的上市聯(lián)席經(jīng)辦人。

其中有3家公司在上市首日股價破發(fā)，分別是東曜藥業(yè)-B、貓眼娛樂、嘉楠科技，其首日收盤跌幅分別達(dá)到4.43%、1.08%、0.11%。

對于這些客戶的市場表現(xiàn)，作為新經(jīng)濟(jì)公司“幕后推手”的華興資本控股(01911.HK)似乎早有預(yù)料，華興資本在其招股書中表示，一些新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的“新業(yè)務(wù)模式的長期可行性及前景仍有待驗證，該等市場能否增長及持績盈利仍有重大不確定性?！?/p>

華興資本控股(01911.HK)承銷的十大破發(fā)新經(jīng)濟(jì)上市公司：

如果說上述企業(yè)上市破發(fā)的現(xiàn)象是投資者對其估值虛高的一種短期反應(yīng)，那么公司在二級市場的長期股價表現(xiàn)更能說明投資者的態(tài)度。

新經(jīng)濟(jì)公司二級市場“跌跌不休”

資本邦注意到，2019年不少新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在破發(fā)后陷入一蹶不振，股價自此“跌跌不休”。

2019年，美股市場表現(xiàn)亮眼，指數(shù)屢創(chuàng)新高。道瓊斯指數(shù)突破28000點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，納斯達(dá)克指數(shù)從年初的6665點(diǎn)漲到8600點(diǎn)以上;港股雖然經(jīng)歷起伏，但恒生指數(shù)目前相較年初仍有上漲。

然而和美股、港股市場的整體表現(xiàn)相比，上述這些新經(jīng)濟(jì)公司的市場表現(xiàn)并不樂觀。

據(jù)資本邦統(tǒng)計，截至2019年12月10日，華興資本參與IPO項目的30家上市公司中，有超過一半的公司（17家）在上市后股價處于下跌狀態(tài)，有超過3成的公司股價跌幅超過50%，市值蒸發(fā)大半，更有甚者已經(jīng)從二級市場退市。這些股價大跌的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)讓不少二級市場的投資者損失不小。

—;—;其中，聚美優(yōu)品、蘑菇街的股價跌幅最大，下跌近9成。

—;—;其次是博雅互動、鉅派投資、四季教育、簡普科技，股價跌幅約80%。

—;—;此外，優(yōu)信二手車(-70%)、搜狗(-62%)、宜人貸(-52%)的股價均遭遇腰斬。

—;—;下述新經(jīng)濟(jì)公司的股價也有不同程度的下滑：閱文集團(tuán)(-45%)、神州租車(-32%)、東曜藥業(yè)-B(-29%)、嘉楠科技(-27%)、貓眼娛樂(-18%)、騰訊音樂(-8%)。

—;—;2013年11月1日在美股上市的去哪兒網(wǎng)（QUNR)則在3年零4個月后宣布私有化，結(jié)束了它的納斯達(dá)克上市之旅。

這30家上市公司加起來市值合計為2782億美元，但是兩極分化明顯。

—;—; 截至2019年12月10日，美團(tuán)點(diǎn)評、京東、拼多多、藥明康德、騰訊音樂、中通快遞、愛奇藝和百濟(jì)神州這8家大公司的總市值均在百億美元之上，占所有公司總市值的近90%。

—;—;剩下的21家公司(剔除已經(jīng)退市的去哪兒網(wǎng))的總市值全部在100億美元以下，總市值合計293億美元。其中有13家公司的總市值不足10億美元，未能達(dá)到獨(dú)角獸標(biāo)準(zhǔn)，占總數(shù)的近45%。

資本邦注意到，在這些公司中，有不少曾是頂著獨(dú)角獸光環(huán)赴海外上市的明星企業(yè)，例如優(yōu)信（UXIN)、蘑菇街（MOGU)等。然而上市之后，這些企業(yè)的市值隨即縮水或蒸發(fā)，從獨(dú)角獸跌為“毒角瘦”。

以“二手車電商第一股”優(yōu)信(UXIN)為例。

優(yōu)信于2018年6月登陸納斯達(dá)克，首發(fā)價為9美元。然而，優(yōu)信的資本之路走得并不順暢。 上市首日開盤后不久，優(yōu)信股價一度跌破發(fā)行價至每股8.16美元，最大跌幅達(dá)到9.3%，隨后股價震蕩上揚(yáng)。首日破發(fā)似乎為優(yōu)信接下來的命運(yùn)埋下了伏筆。上市4天后，優(yōu)信再次跌破發(fā)行價并且一路下探。

上市后，褪去了昔日明星獨(dú)角獸光環(huán)的優(yōu)信接連陷入輿論危機(jī)。媒體曝出優(yōu)信涉嫌“套路貸”、“交易數(shù)據(jù)造假”、“資金流緊張”等問題。2019年4月，J Capital Research發(fā)布對優(yōu)信的做空報告，歷數(shù)優(yōu)信7宗罪，包含：虛高的交易、隱藏的債務(wù)、虛假的金額、循環(huán)的交易、夸大的庫存、吸走的現(xiàn)金和中國的慣犯等。做空報告發(fā)布當(dāng)天，優(yōu)信股價暴跌36.07%。

資本邦注意到，優(yōu)信一直處于虧損狀態(tài)，尚未盈利。數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)信2016年凈虧損13.93億元，2017年凈虧損27.48億元，2018年凈虧損15.38億元，2019年第一季度凈虧損2.85億元，2019年第二季度凈虧損3.6億元。2019年第三季度，優(yōu)信凈虧損2.672億元。

沒有實際業(yè)績支撐的優(yōu)信在二級市場被打回原形，股價不斷創(chuàng)造新低。截至北京時間2019年12月28日，優(yōu)信的股價已經(jīng)跌至2.3美元/股以下，市值只剩下約6.7億美元，較上市時跌去逾三分之二。據(jù)悉，在IPO之前的最后一輪融資中，優(yōu)信估值32億美元。

為什么上述新經(jīng)濟(jì)公司慘遭市場拋棄?

針對部分新經(jīng)濟(jì)企業(yè)破發(fā)和股價下跌的現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士對資本邦指出，市場化背景下的新股破發(fā)是正常現(xiàn)象，主要原因是其發(fā)行價過高?！按溯喺{(diào)整擠去新經(jīng)濟(jì)股中的估值泡沫，有助于市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。從更宏觀的層面來看，新股破發(fā)對新經(jīng)濟(jì)生態(tài)有著重要的積極影響?！?/p>

另一方面，我們也能從這些新經(jīng)濟(jì)上市公司的經(jīng)營狀況中一窺究竟。

以最新業(yè)績?yōu)槔Y本邦統(tǒng)計了上述30家新經(jīng)濟(jì)公司中已經(jīng)發(fā)布了前三季度財報的公司(共21家)，發(fā)現(xiàn)有8家公司仍處于虧損當(dāng)中，比例高達(dá)38%，總虧損額達(dá)到187億元。

按凈虧損金額計算，愛奇藝以凈虧損近78億元位居榜首，成為“新經(jīng)濟(jì)虧損之王”，其次是拼多多凈虧損近52億元，百濟(jì)神州凈虧損近40億元。此外，優(yōu)信、簡普科技、嘉楠科技、鉅派投資等新經(jīng)濟(jì)公司也出現(xiàn)了不同程度的虧損。

此外，資本邦注意到，在這些新經(jīng)濟(jì)公司中有不少公司成立至今，從來沒有盈利過(或剛剛扭虧為盈)。根據(jù)公開披露的財報數(shù)據(jù)顯示，以下13家公司均曾陷入過連年虧損、長期不盈利的尷尬處境，包括亞盛醫(yī)藥-B、東曜藥業(yè)-B、美團(tuán)點(diǎn)評、鉅派投資、優(yōu)信、愛奇藝、百濟(jì)神州、貓眼娛樂、嘉楠科技、蘑菇街、拼多多、簡普科技等。

毫無疑問，長期虧損會消耗投資人的耐心，也會對股價產(chǎn)生影響。

用資本催熟長大、而非自然生長的獨(dú)角獸們，隨著發(fā)展的越大，自身發(fā)展的不均衡和內(nèi)在問題也將日益暴露：部分獨(dú)角獸在資本助推下過于關(guān)注增長，而缺乏對內(nèi)功即盈利能力的修煉。這些缺乏自身造血能力的企業(yè)一旦登陸資本市場，引起投資者質(zhì)疑和擔(dān)憂，新股股價破發(fā)、估值下跌似乎也就不足為奇。

值得一提的是，將這些新經(jīng)濟(jì)企業(yè)送上岸的“幕后推手”華興資本控股(01911.HK)在過去一年的市場表現(xiàn)也不盡如人意。

據(jù)華興資本控股的2019年中期報告顯示，截至2019年6月30日的6個月，華興資本控股的總收入為9259.4萬美元，同比下降14.6%;總收入及凈投資收益為1.07億元，同比下降3.4%。

資本邦還看到，華興資本控股上市首日就迎來了破發(fā)，股價暴跌22.33%。截至北京時間2019年12月27日，公司股價已經(jīng)下跌超過一半，跌至14.72港元/股，市值蒸發(fā)超過一半降至79.69億港元。