大摩將特斯拉評級降至“減持” 目標股價調(diào)高至360美元

1月16日，摩根士丹利今日發(fā)布投資研究報告，將特斯拉股票（Nasdaq：TSLA）評級從“持股觀望”（Equal-weight）調(diào)低至“減持”（Underweight），將目標股價從250美元調(diào)高至360美元。

以下為報告內(nèi)容摘要：

我們將特斯拉股票評級從“持股觀望”調(diào)低至“減持” ，主要基于以下三點因素：

1）估值，當前500多美元的股價已接近我們的最高預(yù)期；2）不利的風險回報；3）中國市場業(yè)務(wù)的長期潛在風險，目前有些尚未被完全意識到。

特斯拉的現(xiàn)狀：我們認為，有四個因素推動特斯拉股價在過去四個月里上漲了約105%（相比之下，標準普爾500指數(shù)為上漲約10%）：1）全球?qū)μ厮估嚨男枨蟪鲱A(yù)期，這讓人們對該業(yè)務(wù)的長期利潤率狀況更加樂觀；2）中國工廠投產(chǎn)并正式交付。從需求和利潤率的角度來看，這意味著特斯拉向全球最大的電動汽車市場（中國）的擴張進展順利；3）支持性激勵措施（例如，美國延長補貼的潛力，盡管潛力很?。?；4）圍繞產(chǎn)品擴張的積極情緒。我們認為，這些因素與其他市場/技術(shù)力量結(jié)合在一起，已引發(fā)市場對這項資產(chǎn)的隱含風險溢價（IRP）大幅降低。不可否認，近期圍繞該股的勢頭和情緒非常強勁，但我們質(zhì)疑這種勢頭的可持續(xù)性。

我們的觀點：我們調(diào)高了對其核心汽車業(yè)務(wù)的預(yù)期，降低了對出行業(yè)務(wù)（如機器人出租車Robotaxi業(yè)務(wù)）的預(yù)期，導致我們將其目標價格從之前的250美元大幅上調(diào)至360美元。此外，以2025年為基準年，基于美國通用會計準則（GAAP），我們將特斯拉每股收益預(yù)測從之前的12.87美元增加到21.82美元，增幅為70%。將2030年每股收益從之前的21.91美元增加了58%，達到34.63美元。與此同時，我們還調(diào)高了特斯拉2025年到2030年的營收預(yù)期，較之前的預(yù)期平均增長了約10%。這意味著到2030年增加近30萬輛的銷量，使得全年銷量達到200萬輛，高于之前預(yù)期的170萬輛。

中國市場業(yè)務(wù)推動了我們的預(yù)期增長：銷量的增長幾乎完全歸功于中國市場，我們預(yù)計中國市場將出現(xiàn)更積極的漲幅，到2026年成交量將達到50萬輛的峰值，2030年將達到40萬輛的較高水平。我們上調(diào)中國市場銷量預(yù)期，原因有三：1）我們認為特斯拉的產(chǎn)量增長速度將更快，比我們最初的預(yù)期提前6個多月；2）有跡象表明，特斯拉在中國將獲得更多的政府支持，例如他們可以從政府獲得資金；3）未來幾年，中國的電動汽車宏觀環(huán)境將更加有利。我們的中國汽車團隊對特斯拉近期的商業(yè)前景持樂觀態(tài)度，并認為中國政府正在鼓勵特斯拉的發(fā)展，以刺激一大批更強大的國內(nèi)電池電動汽車企業(yè)。我們的團隊認為，這些企業(yè)將是市場的長期贏家。我們對特斯拉的銷量預(yù)期也反映出了這一點，在2026年之后，特斯拉的銷量將從50萬輛的峰值萎縮，2030年會降至40萬輛的水平。

除了更高的營收預(yù)期，我們還將特斯拉2020年至2030年的運營利潤率預(yù)期平均提高了280個基點，從之前的5.5%提高到8.3%的平均水平。這與效率的提高有關(guān)，主要是中國工廠的出色表現(xiàn)。我們的分析表明，與特斯拉加州弗里蒙特（Fremont）工廠相比，特斯拉在中國能以更有利的利潤率生產(chǎn)汽車。我們還認為，從中國學到的這些經(jīng)驗可以在一定程度上復制到特斯拉在歐洲的進一步產(chǎn)能擴張中。我們還了解到，特斯拉柏林新工廠的建設(shè)即將破土動工。(編譯/清風)