拆分芯片業(yè)務(wù)謀求獨(dú)立上市，比亞迪半導(dǎo)體值不值300億？

與比亞迪電池業(yè)務(wù)拆分的邏輯相同，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)也是規(guī)模經(jīng)濟(jì)，只供應(yīng)比亞迪的終端產(chǎn)品，無(wú)法達(dá)到電池或半導(dǎo)體業(yè)務(wù)良性發(fā)展的規(guī)模需求，沒(méi)有足夠的出貨量保證，自建供應(yīng)鏈在某個(gè)階段開(kāi)始，就從優(yōu)勢(shì)變成劣勢(shì)——成本無(wú)法繼續(xù)降低->投入難以繼續(xù)加大->成本開(kāi)始逐漸上升——跳出這種惡性循環(huán)的方法，就是將供應(yīng)鏈企業(yè)獨(dú)立，以破除客戶(hù)擔(dān)心，進(jìn)入更大市場(chǎng)來(lái)滿足半導(dǎo)體與電池對(duì)規(guī)模的要求。

比亞迪4月14日晚發(fā)布公告，稱(chēng)其全資子公司深圳比亞迪微電子有限公司（“比亞迪微電子”）重組完成，并已更名為比亞迪半導(dǎo)體有限公司（“比亞迪半導(dǎo)體”）。該公司將比亞迪半導(dǎo)體業(yè)務(wù)深度聚合，同時(shí)擬以增資擴(kuò)股等方式引入戰(zhàn)略投資者，多元化股東結(jié)構(gòu)，積極謀求在適當(dāng)時(shí)機(jī)獨(dú)立上市。

具體來(lái)看，通過(guò)內(nèi)部重組，比亞迪微電子受讓寧波比亞迪半導(dǎo)體有限公司100%股權(quán)和廣東比亞迪節(jié)能科技有限公司100%股權(quán)，并收購(gòu)惠州比亞迪實(shí)業(yè)有限公司智能光電、LED光源和LED應(yīng)用相關(guān)業(yè)務(wù)。這樣，比亞迪旗下半導(dǎo)體業(yè)務(wù)統(tǒng)一劃歸比亞迪微電子（即更名后的“比亞迪半導(dǎo)體”）所有。

比亞迪半導(dǎo)體業(yè)務(wù)主要涉及功率半導(dǎo)體、智能控制IC、智能傳感器及光電半導(dǎo)體，擁有芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試和下游應(yīng)用在內(nèi)的垂直貫通全產(chǎn)業(yè)鏈。比亞迪半導(dǎo)體主要應(yīng)用市場(chǎng)為汽車(chē)領(lǐng)域，其車(chē)規(guī)級(jí)IGBT基本只供應(yīng)給比亞迪汽車(chē)，工業(yè)級(jí)IGBT應(yīng)用市場(chǎng)包括工業(yè)焊機(jī)、變頻器、家電等，尚處于拓荒階段。除了以IGBT為代表的功率器件，比亞迪近兩年還推出了指紋識(shí)別芯片和影像傳感芯片，以及汽車(chē)級(jí)多合一電流傳感器等數(shù)字邏輯芯片與傳感器產(chǎn)品。

根據(jù)公告，比亞迪半導(dǎo)體的發(fā)展規(guī)劃，將是以車(chē)規(guī)級(jí)半導(dǎo)體為核心，同步推動(dòng)工業(yè)、消費(fèi)等領(lǐng)域的半導(dǎo)體發(fā)展，致力于成長(zhǎng)為高效、智能、集成的新型半導(dǎo)體供應(yīng)商。

為什么拆分？

與比亞迪電池業(yè)務(wù)拆分的邏輯相同，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)也是規(guī)模經(jīng)濟(jì)，只供應(yīng)比亞迪的終端產(chǎn)品，無(wú)法達(dá)到電池或半導(dǎo)體業(yè)務(wù)良性發(fā)展的規(guī)模需求，沒(méi)有足夠的出貨量保證，自建供應(yīng)鏈在某個(gè)階段開(kāi)始，就從優(yōu)勢(shì)變成劣勢(shì)——成本無(wú)法繼續(xù)降低->投入難以繼續(xù)加大->成本開(kāi)始逐漸上升——跳出這種惡性循環(huán)的方法，就是將供應(yīng)鏈企業(yè)獨(dú)立，以破除客戶(hù)擔(dān)心，進(jìn)入更大市場(chǎng)來(lái)滿足半導(dǎo)體與電池對(duì)規(guī)模的要求。

也許有人會(huì)拿海思的例子來(lái)做反證，認(rèn)為集團(tuán)內(nèi)的芯片業(yè)務(wù)不用拆分也能活得很好。但海思（及蘋(píng)果芯片設(shè)計(jì)部門(mén)）和比亞迪半導(dǎo)體的生態(tài)有本質(zhì)區(qū)別，海思與蘋(píng)果芯片設(shè)計(jì)部門(mén)的主要芯片業(yè)務(wù)，面向都是年出貨量千萬(wàn)級(jí)別以上的消費(fèi)電子市場(chǎng)，其中兩家公司的手機(jī)年出貨量均過(guò)億，供應(yīng)自己的終端產(chǎn)品完全可以滿足半導(dǎo)體芯片技術(shù)對(duì)規(guī)模的要求。

但比亞迪半導(dǎo)體的車(chē)規(guī)級(jí)IGBT業(yè)務(wù)客戶(hù)只有比亞迪汽車(chē)，即便比亞迪汽車(chē)所有IGBT都采用自家產(chǎn)品，出貨量也有限，2019年比亞迪汽車(chē)銷(xiāo)量為45萬(wàn)輛，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量約為22萬(wàn)輛。據(jù)中金公司估算，比亞迪新能源汽車(chē)中，自供IGBT比例應(yīng)超過(guò)70%，中金估算比亞迪車(chē)規(guī)IGBT模塊2019年出貨量約為20萬(wàn)套，營(yíng)收約為6億元，考慮到工控領(lǐng)域的進(jìn)展，年?duì)I收或超10億元。

但全球汽車(chē)年銷(xiāo)量約9000萬(wàn)輛，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量也過(guò)百萬(wàn)輛，IGBT的市場(chǎng)容量其實(shí)非常大。根據(jù)全球最大IGBT供應(yīng)商英飛凌2019年財(cái)報(bào)，全球IGBT功率管與模組2018年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到62.24億美元，同比增長(zhǎng)17.4%。62億美元市場(chǎng)中，英飛凌獨(dú)占28.6%市場(chǎng)份額，前五大IGBT廠商市占率合計(jì)為66.4%，可惜前五大中并無(wú)中國(guó)公司。根據(jù)斯達(dá)半導(dǎo)體招股說(shuō)明書(shū)，該公司在2016年時(shí)沖入全球前十，市占率為2.5%，為當(dāng)年進(jìn)入IGBT領(lǐng)域排名前十的唯一中國(guó)廠商。

所以，比亞迪半導(dǎo)體要突破規(guī)模限制，唯一的方法就是拆分，打消下游客戶(hù)對(duì)于供應(yīng)安全的擔(dān)心，真正進(jìn)入市場(chǎng)搏殺。事實(shí)上，多年來(lái)垂直整合廠商的趨勢(shì)一致是以拆分為主，包括英飛凌、恩智浦在內(nèi)的現(xiàn)在很多知名半導(dǎo)體公司就來(lái)自于系統(tǒng)公司半導(dǎo)體部門(mén)的拆分，當(dāng)其半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展到一定階段時(shí)，如果不拆分，就無(wú)法實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。

華為海思與蘋(píng)果的案例，實(shí)在是極少的反例，因?yàn)槟瓿鲐浟可蟽|的終端產(chǎn)品，實(shí)際上種類(lèi)非常少，在這些市場(chǎng)上主導(dǎo)的終端廠商，具備了自建供應(yīng)鏈的實(shí)力，而且自研芯片對(duì)其而言，是一個(gè)優(yōu)勢(shì)策略，芯片是與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在產(chǎn)品特性上拉開(kāi)差距的根本。

為什么現(xiàn)在拆分？

自2018年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)以來(lái)，汽車(chē)市場(chǎng)這兩年步履維艱，汽車(chē)廠商都指望2020年能恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但新冠肺炎疫情全球爆發(fā)，徹底擊碎了這種期望。全球經(jīng)濟(jì)巨大的不確定性，嚴(yán)重影響了消費(fèi)者對(duì)于汽車(chē)等大宗純消費(fèi)產(chǎn)品的信心，受疫情影響，主要汽車(chē)廠商紛紛停產(chǎn)限薪以應(yīng)對(duì)危機(jī)。

此時(shí)將半導(dǎo)體業(yè)務(wù)拆分，自然可以分散風(fēng)險(xiǎn)，改善半導(dǎo)體業(yè)務(wù)生存環(huán)境。從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，現(xiàn)在拆分半導(dǎo)體業(yè)務(wù)對(duì)比亞迪而言，時(shí)間已經(jīng)非常緊迫了。

科創(chuàng)板開(kāi)設(shè)以來(lái)，眾多半導(dǎo)體公司前赴后繼上市，包括以前不滿足上市條件的公司，甚至不具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)又虧損連連的公司，也都改頭換面包裝一番，準(zhǔn)備登上資本市場(chǎng)。而國(guó)家政策對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)支持，讓資本趨之若鶩，只要概念合適，不管賺不賺錢(qián)，都能在獲得資本熱捧。比亞迪再不將半導(dǎo)體業(yè)務(wù)拆分，一旦拖延，被其他公司將“韭菜”收割幾茬，就算中國(guó)股市“韭菜”很茁壯很耐造，要取得好的估值，也就沒(méi)那么容易了。

新冠疫情導(dǎo)致的全球化割裂，有可能加速?lài)?guó)產(chǎn)替代的進(jìn)行，接下來(lái)的這五年，是所有國(guó)產(chǎn)芯片實(shí)現(xiàn)從國(guó)產(chǎn)替代到世界品牌的關(guān)鍵。如果不加大投入以迎接將到來(lái)的國(guó)產(chǎn)化高潮，比亞迪半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手甩開(kāi)的風(fēng)險(xiǎn)。所以，現(xiàn)在拆分融資，無(wú)疑是一個(gè)好的選擇。

值不值300億？

3月1日時(shí)，國(guó)內(nèi)上市的集成電路與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)總市值超過(guò)2.4萬(wàn)億元，其中千億市場(chǎng)有五家。所以有網(wǎng)友估算，三安光電市值已經(jīng)可以買(mǎi)下全球所有的砷化鎵代工廠與全球LED廠商，匯頂?shù)氖兄悼梢再I(mǎi)下它爸爸聯(lián)發(fā)科，卓盛微市值和Qorvo不相上下，聞泰也快追上恩智浦。

雖然最近芯片股票有較大幅度調(diào)整，但半導(dǎo)體長(zhǎng)牛趨勢(shì)大致還在人心。

所以你問(wèn)我中金公司給比亞迪半導(dǎo)體估值300億元值不值？

我只能回答你一個(gè)字，值。兩個(gè)字的話，很值。

唯一的真正有量產(chǎn)的國(guó)產(chǎn)車(chē)規(guī)級(jí)IGBT功率器件廠商，單這個(gè)概念就值200億，何況還有10億元實(shí)打?qū)嵉臓I(yíng)收，以營(yíng)收的十倍算，再加100億估值。

半導(dǎo)體公司按市銷(xiāo)率估值并不離譜，畢竟靠政府救濟(jì)虧損十幾億的都能估值200多億，這比亞迪半導(dǎo)體有實(shí)際營(yíng)收，而且是正牌車(chē)規(guī)級(jí)芯片概念，給300億估值是對(duì)資本市場(chǎng)與證監(jiān)會(huì)起碼的尊重。