本文來源：天風證券

本文作者：潘暕 陳俊杰

2020年第一季度，半導(dǎo)體板塊受全球疫情擴散導(dǎo)致避險情緒上升板塊回調(diào)，板塊隱含波動率較高，但從產(chǎn)業(yè)趨勢和前瞻判斷出發(fā)，短期疫情擴散不改行業(yè)需求邊界擴張。 從中長期維度上，擴張半導(dǎo)體行業(yè)成長的邊界因子依然存在，下游應(yīng)用端以 5G/新能源汽車/云服務(wù)器為主線，具化到中國大陸地區(qū)“國產(chǎn)替代”是當下時點的板塊邏輯，“國產(chǎn)替代”下的“成長性”優(yōu)于“周期性”考慮。

01

封測板塊

報告主要統(tǒng)計了國內(nèi)四家封測板塊企業(yè)：長電科技，通富微電，華天科技，晶方科技。

營收數(shù)據(jù)：2020 年一季度 4 家封測板塊企業(yè)合計營收為 97.57 億元，同比上升 22.50%，超越了前兩年一季度的表現(xiàn)。晶方科技營收同比增長 123.97%，長電科技同比增長26.43%，通富微電 31.01%。自 2019 年行業(yè)景氣度回暖，封測板塊主要公司業(yè)績回升，一季度是傳統(tǒng)淡季，全年業(yè)績會逐季增長。

▲4 家封測企業(yè)營業(yè)收入數(shù)據(jù)（億元，%）

利潤數(shù)據(jù)：2020 年 Q1 財報季 4 家封測板塊企業(yè)凈利潤合計 2.58 億元，同比扭虧為盈，四家企業(yè)單季度凈利潤均實現(xiàn)同比上升，行業(yè)龍頭長電科技同比 391.17%，通富微電同比 82.13%，華天科技同比 289.94%，晶方科技實現(xiàn)同比 1753.65%的大幅增長，四家企業(yè)凈利潤的回升標志著行業(yè)業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇。

盈利能力：封測板塊企業(yè)盈利能力在 2019Q1 達到低點后逐季持續(xù)回升，2020Q1 平均毛利率 23.13%，同比上升 9.18%，凈利率 9.67%，同比上升 9.25%，毛利率和凈利率均實現(xiàn)創(chuàng)歷史新高。作為半導(dǎo)體下游的封測行業(yè)，資本密集特征較為明顯，毛利率與固定資產(chǎn)投資金額緊密相關(guān)，毛利率上限一般。20Q1 四家企業(yè)毛利率、凈利率均實現(xiàn)提升，各家企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量逐漸改善，盈利能力逐漸增強。

▲封測企業(yè)的毛利率（%）、凈利率（%）

封測板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（DOI）：一般而言，4 家封測企業(yè)的周轉(zhuǎn)天數(shù)總體在一季度為較高，二三季度開始下降，意味著下游拉貨提升行業(yè)周轉(zhuǎn)率。配合觀察整體行業(yè)營收及毛利率的上升，顯示高端封裝產(chǎn)品線的產(chǎn)能利用率開始提升。

▲主要封測公司的 DOI 比較（天）

封測行業(yè) CAPEX 單季度同比提升，彰顯客戶并無明顯砍單，供給側(cè)仍按既定節(jié)奏擴充。通過觀察 2015 年以來封測公司的 CAPEX 我們可以發(fā)現(xiàn)，除 2019 年外 CAPEX 呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，2020Q1 資本支出 21.88 億元（2019Q1 為 15.57 億元），說明主要封測企業(yè)預(yù)期未來需求將會回暖，所以持續(xù)投入資本開支購買設(shè)備。且長電科技表示為了達到 2020 年公司經(jīng)營目標，并適度提前準備未來生產(chǎn)經(jīng)營所需的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，公司 2020 年固定資產(chǎn)投資安排 30 億元，之后，又為了滿足重點客戶市場需求，追加投資 8.3 億元人民幣，總計 2020 年固定資產(chǎn)投資預(yù)算為 38.3 億人民幣，較 2019 年同比實現(xiàn)增長。

▲2015-2020Q1 封測公司 CAPEX 金額（億元）

02

設(shè)計板塊

報告主要統(tǒng)計了目前 22 家國內(nèi)主要的 IC 設(shè)計板塊企業(yè)：全志科技，兆易創(chuàng)新，匯頂科技，富瀚微，中穎電子，東軟載波，紫光國微 ，圣邦股份，富滿電子，北京君正，韋爾股份，納思達、瑞芯微、瀾起科技、晶晨股份、卓勝微、博通集成、上海貝嶺、樂鑫科技、歐比特、國科微、國民技術(shù)、曉程科技。

▲國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)計板塊上市企業(yè)信息匯總

營收數(shù)據(jù)：2020年Q1設(shè)計板塊的營收合計為153.16億，同比去年同期增長了34.74%，市場上 IC 設(shè)計公司單季度營收規(guī)模普遍在 10 億以下，對標中國 IC 設(shè)計 2019 年 3063.5億的市場銷售規(guī)模，國產(chǎn)替代市場前景廣闊。

利潤數(shù)據(jù)：IC 設(shè)計公司作為半導(dǎo)體行業(yè)上游，輕資產(chǎn)運作模式下，其凈利潤增速和盈利能力均有較大彈性，2020Q1 設(shè)計板塊的主要企業(yè)凈利潤為 16.32 億，同比漲幅50.65%。單從盈利能力增速來觀察，設(shè)計公司具有整體板塊中高盈利彈性屬性。

盈利能力：從 2016Q1 開始，設(shè)計板塊主要企業(yè)的盈利能力一直都相對比較穩(wěn)定，凈利率圍繞 10%上下波動，毛利率在 40%附近上下波動，在 19Q4 后有上升趨勢，20 年Q1 的毛利率及凈利率為 43.69%和 10.55%。這和國內(nèi) IC 設(shè)計公司實力不斷增強，產(chǎn)品開始朝多樣化和高端化發(fā)展，且生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)使成本下降，兩方面疊加使毛利率上升。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（DOI）：近多個季度來，主要設(shè)計企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相對比較平穩(wěn)， 剔除數(shù)據(jù)異常的企業(yè)以后，2020Q1 平均企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 180 天，較歷史水位有較大上升。這主要有兩方面原因：一季度庫存水位本來就是處于較高水平，庫存需后續(xù)季度逐漸消化；今年受到疫情影響，運輸物流不通暢，下游出貨受阻，但當前全面復(fù)工，物流恢復(fù)，預(yù)計后續(xù)季度供應(yīng)鏈的庫存會修正到正常水平。

▲主要設(shè)計板塊企業(yè)營業(yè)收入數(shù)據(jù)（按季度）

▲主要 IC 設(shè)計企業(yè)的毛利率（%）、凈利率（%）

▲主要設(shè)計公司的 DOI 比較（天）

▲半導(dǎo)體設(shè)計板塊 PE 變化

IC 設(shè)計板塊估值處于歷史橫向中樞之上，行業(yè)同比增速受疫情影響會呈現(xiàn)“前高后低”趨勢。自上而下的行業(yè)邏輯暫停，需自下而上選取相對有較強 alpha 的企業(yè)。我們建議把握三大核心邏輯，分別是具有國產(chǎn)替代邏輯的公司、模擬/射頻設(shè)計公司和收購優(yōu)質(zhì)標的的公司。

在 IC 設(shè)計板塊中，建議關(guān)注的擁有國產(chǎn)替代邏輯的公司主要有兆易創(chuàng)新、匯頂科技、韋爾股份、紫光國微、圣邦股份和卓勝微。疫情影響下，在營收方面除紫光國微有小幅下降外，其他五家公司 2020Q1 的營收同比仍實現(xiàn)增長，其中兆易創(chuàng)新 2020Q1 營收同比增速 76.51%；圣邦股份同比 72.05%；卓勝微同比 148.75%。在凈利潤方面，除匯頂科技之外，其余五家公司凈利潤同比均實現(xiàn)高增長。其中兆易創(chuàng)新同比 323.86%；卓勝微同比 267.08%；韋爾股份同比 191.69%；紫光國微同比 183.10%。

隨著疫情得到控制，總體市場有望開始復(fù)蘇，因此我們認為優(yōu)質(zhì)賽道核心龍頭仍具有較強alpha，預(yù)計 2020Q2 基本面依舊強勁，顯示出國產(chǎn)替代對于相關(guān)公司業(yè)績的高彈性，預(yù)計相關(guān)公司在國產(chǎn)替代需求的拉動下將維持高增長。

▲擁有國產(chǎn)替代邏輯的 IC 設(shè)計公司營收及凈利潤情況

在 IC 設(shè)計板塊，建議關(guān)注兼并收購的公司，在收購?fù)瓿珊蟮牟⒈韺橄嚓P(guān)公司帶來業(yè)績增長的機遇。主要有北京君正（收購 ISSI）、聞泰科技（收購安世半導(dǎo)體）和韋爾股份（收購豪威）。

北京君正收購 ISSI 于 2019 年 11 月獲證監(jiān)會通過。截至 2020 年 4 月 1 日，北京君正持有ISSI 59.99%股權(quán)，剩余的 40.01%股權(quán)過戶手續(xù)在辦理中。北京君正和 ISSI 將在多個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“處理器+存儲器”的布局，實現(xiàn)兩家公司的協(xié)同發(fā)展。

聞泰科技 2019 年 11 月完成安世半導(dǎo)體的收購，本次收購將形成優(yōu)勢互補，打開下游消費電子+汽車市場，未來聞泰有望基于自身技術(shù)以及對下游智能終端等應(yīng)用的深刻理解，與安世晶片和封裝技術(shù)上深度融合，開發(fā) 4G/5G、NB IOT 模組產(chǎn)品，實現(xiàn)產(chǎn)品的價值升級，看好收購?fù)瓿珊蠊镜陌l(fā)展。

韋爾股份于 2019 年 8 月完成北京豪威 85.53%股權(quán)的交割。豪威是 CIS 芯片的全球龍頭（全球前三），豪威將幫助韋爾股份向 CIS 芯片的中高端市場擴張，我們看好豪威與韋爾股份的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，在并購?fù)瓿珊蟠蛲ㄤN售體系、供應(yīng)鏈體系，進一步強化與下游客戶的合作深度及產(chǎn)品廣度。

營收方面，韋爾股份 2020Q1 營收同比增長 44.21%，聞泰科技同比增長 132.06%，北京君正同比增長 16.31%；凈利潤方面，三家公司實現(xiàn)高增長，韋爾股份 2020Q1 凈利潤同比增長高達 224.76%，聞泰科技同比增長 681.85%，北京君正同比增長 408.98%。

在國產(chǎn)替代邏輯驅(qū)動下，模擬/射頻賽道前景廣闊。建議重點關(guān)注模擬芯片龍頭公司圣邦股份和射頻龍頭卓勝微。

圣邦股份 20Q1 營收同比增長 72.05%，凈利潤同比增長 88.33%。公司產(chǎn)品的多樣化及性能品質(zhì)各方面的優(yōu)勢，在消費類電子、通訊設(shè)備、工業(yè)控制、醫(yī)療儀器、汽車電子等應(yīng)用領(lǐng)域保持了穩(wěn)定的發(fā)展。疫情的影響在部分市場應(yīng)用領(lǐng)域體現(xiàn)為需求推遲或下降，在部分領(lǐng)域體現(xiàn)為需求增加，例如應(yīng)用于紅外測溫儀、額溫槍等測溫產(chǎn)品中的高精度運放、高精度A/D 轉(zhuǎn)換器、電源轉(zhuǎn)換芯片及電池充電管理芯片等，因此公司整體營收狀況暫未受到大的影響。

卓勝微 20Q1 營收同比增長 148.75%，凈利潤同比增長 267.08%。一方面受益于國產(chǎn)替代進程加速，公司前期布局的產(chǎn)品得到客戶高度認可；另一方面，積極推進與客戶（如華為、三星、小米、OPPO 等）的深入合作，公司重點布局并推出的適用于 sub-6GHz 頻段的系列產(chǎn)品已逐步在三星、華為、vivo、OPPO、小米等終端客戶實現(xiàn)量產(chǎn)銷售。公司積極布局5G 射頻前端，截至 2020Q1 公司射頻前端分立器件產(chǎn)品累計銷售數(shù)量超過 100 億顆。

03

設(shè)備板塊

報告主要統(tǒng)計了6 家國內(nèi)設(shè)備板塊企業(yè)：北方華創(chuàng) 長川科技 晶盛機電 精測電子 至純科技 華峰測控 。

利潤數(shù)據(jù)：2020Q1 設(shè)備板塊企業(yè)的總利潤收入為 1.96 億元，同比下降 25.47%，主要受到至純科技凈利潤的影響，行業(yè)龍頭北方華創(chuàng)凈利潤實現(xiàn) 27.59%的增長，長川科技也實現(xiàn)825.32%的高增長。半導(dǎo)體設(shè)備是邊際變化最顯著的細分行業(yè)，鑒于設(shè)備制造的高門檻壁壘和投資規(guī)模需求，需求的結(jié)構(gòu)性變化仍然是短中長期的投資主線。中國制造的產(chǎn)業(yè)趨勢轉(zhuǎn)移未變，國內(nèi)晶圓廠建設(shè)帶來的邊際訂單增長帶來的設(shè)備企業(yè)景氣狀態(tài)不會發(fā)生重大變化，設(shè)備行業(yè)利潤有望實現(xiàn)增長。

營收數(shù)據(jù)：與之對應(yīng)的是設(shè)備企業(yè)總體營收規(guī)模繼續(xù)快速增長，2020Q1 設(shè)備企業(yè)總營收規(guī)模為22.70億元，同比增長16.67%，季節(jié)性因素和疫情影響是增速回落的原因。隨著疫情得到控制，需求回暖和國產(chǎn)替代加速，設(shè)備行業(yè)將受益于增量+結(jié)構(gòu)性機會雙輪驅(qū)動，進入快速/加速上行通道。

盈利能力：設(shè)備企業(yè)毛利率水平通常處于細分行業(yè)的頂端區(qū)間，凈利率有明顯的季節(jié)變化規(guī)律，表現(xiàn)為Q1和Q4平淡、Q2-Q3變強。2020年Q1平均銷售毛利率為48.10%，凈利率為9.21%，毛利率整體波動不高，凈利率主要是至純科技和精測電子下降較多。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：設(shè)備行業(yè)屬于高技術(shù)密度企業(yè)，從收到訂單到研發(fā)過程周期較長，存貨周期天數(shù)相對其他子行業(yè)更高，供應(yīng)較高技術(shù)制程的設(shè)備制造企業(yè)出貨周期尤為漫長，近年來如北方華創(chuàng)的平均設(shè)備周轉(zhuǎn)天數(shù)超過 400 天，而存貨邊際上的增長在國內(nèi)需求拉動下是正向反饋的積極信號。

▲設(shè)備板塊營業(yè)收入數(shù)據(jù)（億元）

▲設(shè)備板塊凈利潤數(shù)據(jù)（億元）

04

材料板塊

報告統(tǒng)計了 10 家國內(nèi)材料板塊企業(yè)：南大光電，上海新陽，江化微，雅克科技，江豐電子，華特氣特，安集科技，滬硅產(chǎn)業(yè)，晶瑞股份，鼎龍股份 。

▲7 家國內(nèi)半導(dǎo)體材料板塊上市企業(yè)信息匯總（億元）

營收數(shù)據(jù)：2020 年 Q1 主要的半導(dǎo)體材料公司總營收規(guī)模為 22.03 億元，同比增速為13.17%，在增速上有所提升。一季度受疫情影響，隨著國產(chǎn)替代和下游晶圓廠擴張帶來的需求驅(qū)動，上游硅片價格進入復(fù)蘇階段，營收有望進一步提升。

利潤數(shù)據(jù)：主要半導(dǎo)體材料公司的 2020Q1 凈利潤為 2.03 億元，同比上升 56.90%，增速顯著，2019Q2 上海新陽因為將上海新昇的股權(quán)置換，使凈利潤大幅上漲，如果去除這部分（2.62 億）影響，且 2020Q1 中凈利潤包含了滬硅產(chǎn)業(yè)，如果去掉滬硅產(chǎn)業(yè)，那 2020Q1 凈利潤創(chuàng)歷史新高。半導(dǎo)體材料壁壘高，國內(nèi)企業(yè)市場占比低，處于成長突破階段，產(chǎn)品一旦滿足下游需求，即可持續(xù)導(dǎo)入大規(guī)模放量，屆時盈利會加速增長。

盈利能力：材料企業(yè)盈利能力穩(wěn)定，毛利率從 2016 年 Q1 后在 32%-37%之間波動，2020Q1 期間毛利率為 33.26%，凈利率約為 11.24%。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：材料企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在 2019Q2 開始持續(xù)下降，2020Q1 降低到116 天。隨著行業(yè)周期的逐步回暖，下游晶圓廠建設(shè)+國產(chǎn)替代進程加速，第三代半導(dǎo)體材料的快速發(fā)展及 Sic 功率器件的廣泛應(yīng)用等，催生上游材料的需求較為剛性，材料公司會充分受益于本輪向上周期。

▲主要材料企業(yè)的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（DOI，單位：天）

▲主要材料企業(yè)的平均毛利率（%）、凈利率（%）

05

IDM 板塊

報告統(tǒng)計了7家國內(nèi) IDM 板塊企業(yè)：斯達半導(dǎo)，華潤微，揚杰科技，聞泰科技，捷捷微電，華微電子，臺基股份。

營收數(shù)據(jù)：2020 年 Q1 主要的 IDM 公司總營收規(guī)模為 139.28億元，同比增速為 93.41%。其中聞泰科技同比增長 132.06%。隨著“供給側(cè)改革”、“節(jié)能環(huán)?！?、“智能制造”、“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”等國家政策的強化、深入和落地，未來國內(nèi)功率半導(dǎo)體市場仍有很大的發(fā)展空間。

利潤數(shù)據(jù)：主要 IDM 公司的 2020Q1 凈利潤為 9.52 億元，同比上升 280.68%，增速顯著。聞泰科技同比實現(xiàn) 681.85%的高增長，收購安世半導(dǎo)體后，有望實現(xiàn)產(chǎn)品的價值升級，打開消費電子和汽車市場；華潤微同比增長 247.13%，斯達半導(dǎo)同比增長41.71%。臺基股份因為所在的湖北地區(qū)受到新冠疫情影響，停工近兩個月，總體利潤下滑較大。

盈利能力：毛利率 28.17%，實現(xiàn)歷史新高。國家產(chǎn)業(yè)政策推動功率半導(dǎo)體的技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)升級，國內(nèi)功率半導(dǎo)體企業(yè)實力不斷增強，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，下游工控、汽車、家電市場對高端產(chǎn)品需求增加，使半導(dǎo)體功率廠商實現(xiàn)量價齊升。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：IDM 企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較為穩(wěn)定，大多數(shù)維持在 90-100 天左右，2020Q1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅提升主要受到臺基股份的影響，臺基股份生產(chǎn)基地在湖北，生產(chǎn)及供應(yīng)鏈受到較大影響，后續(xù)隨著逐漸復(fù)工，存貨周轉(zhuǎn)周期會恢復(fù)到正常水平。其他企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也略有提升，一方面因為疫情影響物流，另一方面因為訂單較多，企業(yè)持續(xù)生產(chǎn)以滿足需求。

▲IDM 板塊企業(yè)凈利潤數(shù)據(jù)（億元）

▲IDM 企業(yè)的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（DOI，單位：天）

06

海外半導(dǎo)體龍頭公司財報總結(jié)

報告深度跟蹤了海外龍頭半導(dǎo)體企業(yè)，提煉海外龍頭公司財報主要信息，關(guān)注存儲/代工/設(shè)備幾條主線，以此為依據(jù)指引下半年半導(dǎo)體行業(yè)投資邏輯。

美光科技：20FY Q2 營收 47.97 億美元，其中 DRAM 營收 31 億美元，營收占比 64%，比特交貨量環(huán)比下降 10%，ASP 環(huán)比維穩(wěn)。NAND 營收 15 億美元，營收占比 32%，環(huán)比上升 6%，比特交貨量環(huán)比下降約 1%-4%，同比上升 20%，ASP 環(huán)比增長 6%-9%。

從終端市場看，SSD、數(shù)據(jù)中心、汽車工業(yè)市場依舊表現(xiàn)強勁。手機市場隨著 5G 采用速度的加快，智能手機銷量增長，新型存儲需求也會增長。在數(shù)據(jù)中心市場，得益于云市場的持續(xù)走強，游戲、電子商務(wù)、遠程工作等在 COVID-19 影響下需求持續(xù)增加，游戲帶動了圖形市場的繁榮。在個人電腦市場，由于季節(jié)性需求放緩和 CPU 短缺，DRAM 位出貨量和收入環(huán)比下降。在汽車市場，盡管全球需求疲軟，但美光 DRAM 和 NAND 營收依舊創(chuàng)下記錄，低功率領(lǐng)域存儲依舊有優(yōu)勢。工業(yè)市場隨著 5G 的推出，工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)市場增長，AI、機器學(xué)習和邊緣計算重要性增強。

對于 20FY Q3 展望，美光認為，產(chǎn)品需求仍然強勁，且價格趨勢還是有利的。隨著游戲、 電子商務(wù)、遠程辦公等需求趨勢在全球范圍內(nèi)形成，全球數(shù)據(jù)中心需求強勁，并且會導(dǎo)致供應(yīng)短缺。同時，使用筆記本電腦以支持遠程工作、學(xué)習的需求有所增加。且目前中國的制造商逐漸恢復(fù)全面生產(chǎn)，智能手機制造開始復(fù)蘇。一旦 COVID-19 疫情可預(yù)見性好轉(zhuǎn)，行業(yè)將會恢復(fù)高增長，DARM 需求 CAGR 15%-20%，NAND 需求增長速度約為 30%。

▲美光季度營收

臺積電：2020Q1 營收 3105.97 億新臺幣，同比增長 42%，收入的增長動力主要來自于消費電子、IoT 應(yīng)用以及高性能計算應(yīng)用對 7nm 的強勢需求。5G 和 HPC 是臺積電長期的增長動能，5G 網(wǎng)絡(luò)和智能手機在全球幾個主要市場的強勁部署將激發(fā) 5G 智能手機的普及率，它將在未來幾年內(nèi)推動所有 4 個增長平臺的發(fā)展。且隨著 5G 推動大數(shù)據(jù)量的指數(shù)增長和算法的不斷改進，需要計算能力的大幅提升。因此，HPC 成為臺積電另一個主要的長期增長動力。

2020Q1 毛利率為 51.76%，環(huán)比增長 3.15 個百分點；凈利率為 34.69%，環(huán)比增長 3.01 個百分點，主要原因是產(chǎn)能利用水平的提高和成本的優(yōu)化。毛利率與凈利率延續(xù)了 2019 全年持續(xù)提升的勢頭，一季度毛利率再次提升 1.58 個百分點至 51.76%；毛利率再次提升 1.1 個百分點至 37.69%，主要原因在于訂單飽滿以及產(chǎn)能利用率提升。

2020Q1 庫存繼續(xù)消化，2020 全年將有更健康的庫存水平。在庫存方面，第一季度庫存繼續(xù)消化，19Q1-20Q1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從 74.29 下降至 48.44，連續(xù)四個季度保持下降趨勢。全年資本預(yù)算不受疫情影響，未來幾年保持高增長。

2020Q1 臺積電資本支出達到 63.65 億美元，同比增長 152.5%，環(huán)比增長 12.2%。大多數(shù)CAPEX 會使用在先進制程節(jié)點上，這是 2020 全年的驅(qū)動力。因為 5G 相關(guān)產(chǎn)品和 HPC 應(yīng)用對先進制程節(jié)點有強驅(qū)動力，臺積電會持續(xù)投資以保持未來幾年的增長。

▲臺積電季度營收規(guī)模及同比

▲臺積電的 DOI 數(shù)據(jù)（天）

AMSL：2020Q1 凈銷售額 24.4 億歐元，系統(tǒng)業(yè)務(wù)凈銷售額為 15.84 億歐元。營收構(gòu)成方面，EUV 系統(tǒng)出貨 2 套，營收占 22%。終端用戶看，記憶客戶系統(tǒng)凈銷售額占比環(huán)比提升到 27%，邏輯客戶下降至 73%。毛利率 45.1%，凈利率 16.0%。訂單方面，預(yù)訂量仍然保持強勁，總訂單量達到 30.85 億歐元，其中包括了 11 套 EUV 系統(tǒng)，總計 15.40 億歐元；相較 19Q4，來自存儲的客戶訂單額占比提高，達到 34%，邏輯客戶訂單額為 66%。

雖然受到疫情的影響，但當前沒有碰上任何取消訂單的情況，訂單量還是很大，公司預(yù)計今年 EUV 出貨量會達到 35 套。對于第二季度的展望，根據(jù)公司訂單和客戶要求，公司認為 Q2 景氣度很好，預(yù)計收入環(huán)比增長 50%，毛利率也會有顯著提高。半導(dǎo)體工藝制程已經(jīng)慢慢趨近物理極限，對半導(dǎo)體設(shè)備的要求越來越高，成本和服務(wù)將成為行業(yè)的核心競爭力，先進制程設(shè)備 ASML一家獨大，占據(jù)整個光刻市場的 80%，作為全球唯一能生產(chǎn)高端 EUV 設(shè)備的企業(yè)， EUV的增長作為新的引擎為公司未來加速成長提供強力持久的動能。同時推動整個半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的成長。

▲ASML 毛利率變化

▲20Q1 各設(shè)備的單位銷售額

智東西認為， 雖然受全球疫情擴散導(dǎo)致避險情緒上升，隱含波動率較高 ，但半導(dǎo)體行業(yè)還是持續(xù)回暖，疊加國產(chǎn)替代雙重邏輯迎來了行業(yè)景氣度向上。中國制造的產(chǎn)業(yè)趨勢轉(zhuǎn)移未變，國內(nèi)晶圓廠建設(shè)的資本支出持續(xù)推進，大基金二期投資關(guān)注集成電路產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動發(fā)展。在投向上，大基金二期重點投向上游設(shè)備與材料、下游應(yīng)用等領(lǐng)域。在關(guān)注 5G、AI 和物聯(lián)網(wǎng)的同時，也應(yīng)持續(xù)關(guān)注刻蝕機、薄膜設(shè)備、測試設(shè)備和清洗設(shè)備等領(lǐng)域，持續(xù)推進半導(dǎo)體設(shè)備、材料企業(yè)與半導(dǎo)體制造、封測企業(yè)的協(xié)同。

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