泛在電力物聯(lián)網將為電力信息化建設帶來新動能

目前，堅強智能電網建設進入收尾階段，泛在電力物聯(lián)網戰(zhàn)略的出臺保障了電網投資的連續(xù)性，并為我國電力信息化的建設提供了新動能。泛在電力物聯(lián)網建設內容維度更廣，建設期更為集中，相較于堅強智能電網，對建設前期階段將產生更強的推動力。

2019年國家電網計劃電網投資5126億元，較2018年電網投資額同比增長4.84%，電網投資階段性加速拐點已初步顯現(xiàn)。受益于泛在電力物聯(lián)網戰(zhàn)略，2019-2021年泛在電力物聯(lián)網初步建設期間，國網電網投資額有望加速增長，推動電力信息化的持續(xù)發(fā)展。

政策實質性推動，以BIM為核心的三維設計迎來發(fā)展良機

2018年7月，國家電網發(fā)布585號文，指出從2018年下半年開始，公司新建35kV及以上輸變電工程全面應用三維設計。此后，國網關于三維設計的政策頻出，并更多地聚焦于執(zhí)行層面，電力三維設計得到了實質性的政策推動，三維設計服務市場迎來發(fā)展良機。

公司提前布局三維設計，不斷豐富以BIM為核心的三維設計產品線，2018年推出了變電站BIM設計軟件、輸電線路BIM設計軟件、三維電纜BIM設計等三款BIM三維設計軟件。2019年Q1，公司產品化的三維設計軟件銷售量增加，以BIM為核心的三維設計對公司業(yè)績的帶動效果已初步顯現(xiàn)。未來，以BIM為核心的三維設計將有望持續(xù)拉動公司業(yè)績增長。

“十三五”臨近收官，配網信息化建設進程有望加速

配網建設在規(guī)劃之初，“十三五”后期的建設任務則被安排更重，且前期配網建設步伐緩慢，2015至2017年間，全國配網投資整體未達預期。 “十三五”臨近收官，為完成配網投資任務，后半程更需發(fā)力追趕補進度。目前，配網建設已有加速跡象，國網2018年配電自動化覆蓋率超預期完成任務，第四批增量配電試點提升到了“支持民營企業(yè)發(fā)展”的高度，配網投資將有望繼續(xù)加速。公司不斷優(yōu)化產品與服務，加強電力能源互聯(lián)網生態(tài)圈建設，各項業(yè)務將全面受益配網信息化高速發(fā)展。

盈利預測與估值：

預計公司2019/2020/2021年凈利潤為3.81/5.19/6.82億元，對應EPS為0.63/0.86/1.12元。采用PE估值法，2019年公司對應市值約114.60億元，對應股價18.90元。

電網建設力度不及預期；技術研發(fā)進度不及預期。

1. 接棒堅強智能電網，泛在物聯(lián)網建設保障電網投資連續(xù)性

堅強智能電網建設收尾，泛在電力物聯(lián)網接棒。國家電網于2009年提出堅強智能電網戰(zhàn)略，目標至2020年全面建成，經歷了前期10年的建設，目前堅強智能電網建設投資高峰期已過，整體進入收尾階段。

2019年3月，國家電網在泛在電力物聯(lián)網建設工作部署電視電話會議上，首次明確了泛在電力物聯(lián)網的定義，指出公司最緊迫、最重要的任務就是加快推進泛在電力物聯(lián)網建設。泛在電力物聯(lián)網戰(zhàn)略在當下時間點的出臺，有效防止了堅強智能電網建設收尾階段我國電網投資有可能出現(xiàn)的斷檔，保障了電網投資的連續(xù)性，并為我國電力信息化的建設提供了新的動能。

1.2 泛在物聯(lián)網建設內容維度更廣，建設期更為集中

相較于堅強智能電網，泛在物聯(lián)網在時間和內容兩個維度上具有更強的動能。從戰(zhàn)略維度上看，泛在電力物聯(lián)網和堅強智能電網作為“三型兩網”中“兩網”的共同組成部分，戰(zhàn)略高度是一致的。從時間維度上看，堅強智能電網分為3個階段，建設周期共12年，建設高峰期集中于2011-2015年的“十二五”規(guī)劃階段，泛在電力物聯(lián)網則分為2個階段，建設周期共6年，時間更短，建設高峰期更為集中，主要集中于2019-2021年的第一階段。從內容維度看，堅強智能電網主要面向的是能源鏈中電力系統(tǒng)的內部數(shù)據(jù)，泛在電力物聯(lián)網則是以物理電力系統(tǒng)外部的電力相關信息為核心，范圍更廣，涉及數(shù)據(jù)量更為龐大。

因此，更廣的內容以及更集中的建設期使得泛在電力物聯(lián)網戰(zhàn)略的推出相較于堅強智能電網，對建設前期階段具有更強的推動力。

控股股東翁康先生持有蘇州麥迪美創(chuàng)投資管理有限公司 0.40%股份，直接及間接持有公司股份合計比例為14.90%。嚴黃紅為控股股東的一致行動人，直接持有公司9.56%的股份，控股股東及其一致行動人合計持有公司的股份比例24.46%。

1.3 受益泛在物聯(lián)網建設，電力信息化投資有望迎加速拐點

在經歷了2011-2015年堅強智能電網全面建設階段的電網投資高增長后，國網電網投資增速不斷趨緩，2016-2018年期間，國網電網投資每年維持在4900億元左右的水平。在《國家電網2018年社會責任報告》中，國家電網承諾，2019年計劃電網投資5126億元，較2018年電網投資額同比增長4.84%，電網投資階段性加速拐點已初步顯現(xiàn)。受益于泛在電力物聯(lián)網戰(zhàn)略，2019-2021年泛在電力物聯(lián)網初步建設期間，國網電網投資額有望加速增長，推動電力信息化的持續(xù)發(fā)展。

2. 政策實質性推動，以BIM為核心的三維設計迎來發(fā)展良機

2.1 政策頻出，電力三維設計獲實質性推動

2018年7月，國家電網發(fā)布關于輸變電工程三維設計的國家電網基建〔2018〕585號文，指出從2018年下半年開始，公司新建35kV及以上輸變電工程全面應用三維設計，到2020年底前，公司所有新建、改建、擴建35kV及以上輸變電工程具備數(shù)字移交條件，總體上實現(xiàn)三維設計、三維評審、三維移交。

585號文的發(fā)布為三維設計設定了時間線，拉開了三維設計全面應用的序幕，此后國網關于三維設計的政策頻出。國網基建技經〔2019〕10號文明確2019年2月1日起，對未按文件要求開展設計招標、應用三維設計的工程，原則上不予安排初步設計評審；國網企管〔2019〕63 號文對三維設計7項技術標準通過審查，于2019年2月15日正式開始實施；國網基建〔2019〕44 號文強調充分利用三維設計手段，解決專業(yè)間“錯、漏、碰、缺”問題，深化三維設計成果在工程建設中的應用。國網近期的密集政策已更多地聚焦于執(zhí)行層面，電力三維設計得到了實質性的政策推動，三維設計服務市場迎來發(fā)展良機。

2.2 豐富以BIM為核心的三維設計產品線，業(yè)績帶動效果初現(xiàn)

恒華提前布局三維設計，不斷豐富以BIM為核心的三維設計產品線。公司牢牢把握國網在新建35kV及以上輸變電工程全面應用三維設計的行業(yè)趨勢，以基于BIM的三維設計為切入點，提前布局研發(fā)，將BIM技術應用在電網資產建設和管理的全生命周期。2018年，公司推出了變電站BIM設計軟件、輸電線路BIM設計軟件、三維電纜BIM設計等三款BIM三維設計軟件，三維設計產品線不斷豐富。此外，公司于2018年5月上線試運行“在線設計院”產品，設計業(yè)務再上臺階。

前期加強BIM軟件產品研發(fā)為公司建立起先發(fā)優(yōu)勢，三維設計服務市場不斷拓展。2019年1季度，公司產品化的三維設計軟件銷售量增加，以BIM為核心的三維設計對公司業(yè)績的帶動效果已初步顯現(xiàn)。未來，隨著國網三維設計應用的持續(xù)推動及公司三維設計軟件的不斷迭代更新，以BIM為核心的三維設計將有望持續(xù)拉動公司業(yè)績增長。

3. “十三五”臨近收官，配網信息化建設進程有望加速

3.1配網建設前半程不及預期，后半程有望加速追趕

配網建設重心在規(guī)劃時總體靠后?！杜潆娋W建設改造行動計劃（2015—2020年）》行動目標中指出，配電自動化覆蓋率由2014年的20%，至2017年達到50%，至2020年達到90%，配電通信網覆蓋率由2014年的40%，至2017年達到60%，至2020年達到95%。比較這兩項指標的任務安排可以看出，在規(guī)劃之初，配網建設在“十三五”后期的建設任務更重。

配網建設前半程不及預期，后半程更需發(fā)力追趕補進度。《配電網建設改造行動計劃（2015—2020年）》明確任務，2015-2020年配電網建設改造投資不低于2萬億元，其中2015年配網投資不低于3000億元，“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元。據(jù)我們測算，2015年實際配網投資不超過2700億元，顯著低于3000億元的任務目標，2015至2017年間，全國配網投資整體未達預期。目前，“十三五”臨近收官，配網投資除需完成“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元的目標，還需補上2015年未完成的部分。

2018年至今，配網建設已有加速跡象。國網原承諾2018年配電自動化覆蓋率達到60%，后超預期完成任務，2018年配電自動化覆蓋率最終達到64.88%。2018年底，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布了《關于請報送第四批增量配電業(yè)務改革試點項目的通知》，首次將增量配電試點改革的意義提升到了“支持民營企業(yè)發(fā)展”的高度，并明確在目前已基本實現(xiàn)地級以上城市全覆蓋的基礎上，將試點向縣域延伸。未來，配網投資將有望繼續(xù)加速追趕進度。

3.2.業(yè)務協(xié)同性強，全面受益配網信息化高速發(fā)展

加強電力能源互聯(lián)網生態(tài)圈建設，不斷優(yōu)化產品與服務。公司提供覆蓋電網規(guī)劃設計、基建管理、運行管理、檢修管理和營銷管理全生命周期的SaaS產品，致力于能源互聯(lián)網生態(tài)圈的構建。基建管理板塊，公司不斷進行產品優(yōu)化，2018年6月智慧工地SaaS產品上線試運行。配售電板塊，智能運維調度管理平臺、綜合能源管理平臺于2018年7月上線試運行，并對云售電和配售電產品進行了研發(fā)升級。

公司各項業(yè)務將全面受益配網信息化高速發(fā)展。2018年，公司設計業(yè)務、基建管理業(yè)務、配售電業(yè)務等三大主營業(yè)務收入分別增長2.08%、19.65%、166.56%。目前，公司EPC項目進展順利，基建管理板塊業(yè)務將直接受益于配網投資加速，未來業(yè)績有望持續(xù)保持高增。配售電方面，公司是全國首家配售電全產業(yè)鏈供應商，近年來不斷利用配網側優(yōu)勢向售電側延伸，配網投資加速將鞏固公司配網側優(yōu)勢，提升公司配售電一體化平臺的產品競爭力，帶動公司配售電業(yè)務的長期發(fā)展。

4. 盈利預測與估值

關鍵假設：

1.電力三維設計業(yè)務受益政策強推動，收入規(guī)模加速增長。

2.國內配網投資力度加大，基建管理及配售電業(yè)務保持平穩(wěn)增長。

3.三大費用總體保持穩(wěn)定。

備考估值：

公司配網信息化建設優(yōu)勢明顯，三維設計業(yè)務前期準備充分，受益于三維設計業(yè)務政策實質性推動及配網投資補進度，營收增長速度快，看好公司業(yè)務發(fā)展前景。預計公司2019/2020/2021年凈利潤為3.81、5.19、6.82億元，對應EPS為0.63、0.86、1.12元。參考同類公司估值，同類公司2019年平均估值為30.6倍，我們給予公司2019年30XP/E，目標價18.90元，對應市值114.6億元，維持“買入”評級。

1.電網建設力度不及預期；

2.技術研發(fā)進度不及預期。

財務預測摘要