泛在電力物聯(lián)網(wǎng)將為電力信息化建設(shè)帶來(lái)新動(dòng)能

目前，堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)入收尾階段，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的出臺(tái)保障了電網(wǎng)投資的連續(xù)性，并為我國(guó)電力信息化的建設(shè)提供了新動(dòng)能。泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)內(nèi)容維度更廣，建設(shè)期更為集中，相較于堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)，對(duì)建設(shè)前期階段將產(chǎn)生更強(qiáng)的推動(dòng)力。

2019年國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃電網(wǎng)投資5126億元，較2018年電網(wǎng)投資額同比增長(zhǎng)4.84%，電網(wǎng)投資階段性加速拐點(diǎn)已初步顯現(xiàn)。受益于泛在電力物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，2019-2021年泛在電力物聯(lián)網(wǎng)初步建設(shè)期間，國(guó)網(wǎng)電網(wǎng)投資額有望加速增長(zhǎng)，推動(dòng)電力信息化的持續(xù)發(fā)展。

政策實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，以BIM為核心的三維設(shè)計(jì)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)

2018年7月，國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布585號(hào)文，指出從2018年下半年開(kāi)始，公司新建35kV及以上輸變電工程全面應(yīng)用三維設(shè)計(jì)。此后，國(guó)網(wǎng)關(guān)于三維設(shè)計(jì)的政策頻出，并更多地聚焦于執(zhí)行層面，電力三維設(shè)計(jì)得到了實(shí)質(zhì)性的政策推動(dòng)，三維設(shè)計(jì)服務(wù)市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。

公司提前布局三維設(shè)計(jì)，不斷豐富以BIM為核心的三維設(shè)計(jì)產(chǎn)品線(xiàn)，2018年推出了變電站BIM設(shè)計(jì)軟件、輸電線(xiàn)路BIM設(shè)計(jì)軟件、三維電纜BIM設(shè)計(jì)等三款BIM三維設(shè)計(jì)軟件。2019年Q1，公司產(chǎn)品化的三維設(shè)計(jì)軟件銷(xiāo)售量增加，以BIM為核心的三維設(shè)計(jì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的帶動(dòng)效果已初步顯現(xiàn)。未來(lái)，以BIM為核心的三維設(shè)計(jì)將有望持續(xù)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

“十三五”臨近收官，配網(wǎng)信息化建設(shè)進(jìn)程有望加速

配網(wǎng)建設(shè)在規(guī)劃之初，“十三五”后期的建設(shè)任務(wù)則被安排更重，且前期配網(wǎng)建設(shè)步伐緩慢，2015至2017年間，全國(guó)配網(wǎng)投資整體未達(dá)預(yù)期。 “十三五”臨近收官，為完成配網(wǎng)投資任務(wù)，后半程更需發(fā)力追趕補(bǔ)進(jìn)度。目前，配網(wǎng)建設(shè)已有加速跡象，國(guó)網(wǎng)2018年配電自動(dòng)化覆蓋率超預(yù)期完成任務(wù)，第四批增量配電試點(diǎn)提升到了“支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展”的高度，配網(wǎng)投資將有望繼續(xù)加速。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)，加強(qiáng)電力能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈建設(shè)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)將全面受益配網(wǎng)信息化高速發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與估值：

預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021年凈利潤(rùn)為3.81/5.19/6.82億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.63/0.86/1.12元。采用PE估值法，2019年公司對(duì)應(yīng)市值約114.60億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)18.90元。

電網(wǎng)建設(shè)力度不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。

1. 接棒堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)，泛在物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)保障電網(wǎng)投資連續(xù)性

堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)收尾，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)接棒。國(guó)家電網(wǎng)于2009年提出堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)戰(zhàn)略，目標(biāo)至2020年全面建成，經(jīng)歷了前期10年的建設(shè)，目前堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)投資高峰期已過(guò)，整體進(jìn)入收尾階段。

2019年3月，國(guó)家電網(wǎng)在泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)工作部署電視電話(huà)會(huì)議上，首次明確了泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的定義，指出公司最緊迫、最重要的任務(wù)就是加快推進(jìn)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)。泛在電力物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略在當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)的出臺(tái)，有效防止了堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)收尾階段我國(guó)電網(wǎng)投資有可能出現(xiàn)的斷檔，保障了電網(wǎng)投資的連續(xù)性，并為我國(guó)電力信息化的建設(shè)提供了新的動(dòng)能。

1.2 泛在物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)內(nèi)容維度更廣，建設(shè)期更為集中

相較于堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)，泛在物聯(lián)網(wǎng)在時(shí)間和內(nèi)容兩個(gè)維度上具有更強(qiáng)的動(dòng)能。從戰(zhàn)略維度上看，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)和堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)作為“三型兩網(wǎng)”中“兩網(wǎng)”的共同組成部分，戰(zhàn)略高度是一致的。從時(shí)間維度上看，堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)分為3個(gè)階段，建設(shè)周期共12年，建設(shè)高峰期集中于2011-2015年的“十二五”規(guī)劃階段，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)則分為2個(gè)階段，建設(shè)周期共6年，時(shí)間更短，建設(shè)高峰期更為集中，主要集中于2019-2021年的第一階段。從內(nèi)容維度看，堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)主要面向的是能源鏈中電力系統(tǒng)的內(nèi)部數(shù)據(jù)，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)則是以物理電力系統(tǒng)外部的電力相關(guān)信息為核心，范圍更廣，涉及數(shù)據(jù)量更為龐大。

因此，更廣的內(nèi)容以及更集中的建設(shè)期使得泛在電力物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的推出相較于堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)，對(duì)建設(shè)前期階段具有更強(qiáng)的推動(dòng)力。

控股股東翁康先生持有蘇州麥迪美創(chuàng)投資管理有限公司 0.40%股份，直接及間接持有公司股份合計(jì)比例為14.90%。嚴(yán)黃紅為控股股東的一致行動(dòng)人，直接持有公司9.56%的股份，控股股東及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司的股份比例24.46%。

1.3 受益泛在物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，電力信息化投資有望迎加速拐點(diǎn)

在經(jīng)歷了2011-2015年堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)全面建設(shè)階段的電網(wǎng)投資高增長(zhǎng)后，國(guó)網(wǎng)電網(wǎng)投資增速不斷趨緩，2016-2018年期間，國(guó)網(wǎng)電網(wǎng)投資每年維持在4900億元左右的水平。在《國(guó)家電網(wǎng)2018年社會(huì)責(zé)任報(bào)告》中，國(guó)家電網(wǎng)承諾，2019年計(jì)劃電網(wǎng)投資5126億元，較2018年電網(wǎng)投資額同比增長(zhǎng)4.84%，電網(wǎng)投資階段性加速拐點(diǎn)已初步顯現(xiàn)。受益于泛在電力物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，2019-2021年泛在電力物聯(lián)網(wǎng)初步建設(shè)期間，國(guó)網(wǎng)電網(wǎng)投資額有望加速增長(zhǎng)，推動(dòng)電力信息化的持續(xù)發(fā)展。

2. 政策實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，以BIM為核心的三維設(shè)計(jì)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)

2.1 政策頻出，電力三維設(shè)計(jì)獲實(shí)質(zhì)性推動(dòng)

2018年7月，國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布關(guān)于輸變電工程三維設(shè)計(jì)的國(guó)家電網(wǎng)基建〔2018〕585號(hào)文，指出從2018年下半年開(kāi)始，公司新建35kV及以上輸變電工程全面應(yīng)用三維設(shè)計(jì)，到2020年底前，公司所有新建、改建、擴(kuò)建35kV及以上輸變電工程具備數(shù)字移交條件，總體上實(shí)現(xiàn)三維設(shè)計(jì)、三維評(píng)審、三維移交。

585號(hào)文的發(fā)布為三維設(shè)計(jì)設(shè)定了時(shí)間線(xiàn)，拉開(kāi)了三維設(shè)計(jì)全面應(yīng)用的序幕，此后國(guó)網(wǎng)關(guān)于三維設(shè)計(jì)的政策頻出。國(guó)網(wǎng)基建技經(jīng)〔2019〕10號(hào)文明確2019年2月1日起，對(duì)未按文件要求開(kāi)展設(shè)計(jì)招標(biāo)、應(yīng)用三維設(shè)計(jì)的工程，原則上不予安排初步設(shè)計(jì)評(píng)審；國(guó)網(wǎng)企管〔2019〕63 號(hào)文對(duì)三維設(shè)計(jì)7項(xiàng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)通過(guò)審查，于2019年2月15日正式開(kāi)始實(shí)施；國(guó)網(wǎng)基建〔2019〕44 號(hào)文強(qiáng)調(diào)充分利用三維設(shè)計(jì)手段，解決專(zhuān)業(yè)間“錯(cuò)、漏、碰、缺”問(wèn)題，深化三維設(shè)計(jì)成果在工程建設(shè)中的應(yīng)用。國(guó)網(wǎng)近期的密集政策已更多地聚焦于執(zhí)行層面，電力三維設(shè)計(jì)得到了實(shí)質(zhì)性的政策推動(dòng)，三維設(shè)計(jì)服務(wù)市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。

2.2 豐富以BIM為核心的三維設(shè)計(jì)產(chǎn)品線(xiàn)，業(yè)績(jī)帶動(dòng)效果初現(xiàn)

恒華提前布局三維設(shè)計(jì)，不斷豐富以BIM為核心的三維設(shè)計(jì)產(chǎn)品線(xiàn)。公司牢牢把握國(guó)網(wǎng)在新建35kV及以上輸變電工程全面應(yīng)用三維設(shè)計(jì)的行業(yè)趨勢(shì)，以基于BIM的三維設(shè)計(jì)為切入點(diǎn)，提前布局研發(fā)，將BIM技術(shù)應(yīng)用在電網(wǎng)資產(chǎn)建設(shè)和管理的全生命周期。2018年，公司推出了變電站BIM設(shè)計(jì)軟件、輸電線(xiàn)路BIM設(shè)計(jì)軟件、三維電纜BIM設(shè)計(jì)等三款BIM三維設(shè)計(jì)軟件，三維設(shè)計(jì)產(chǎn)品線(xiàn)不斷豐富。此外，公司于2018年5月上線(xiàn)試運(yùn)行“在線(xiàn)設(shè)計(jì)院”產(chǎn)品，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)再上臺(tái)階。

前期加強(qiáng)BIM軟件產(chǎn)品研發(fā)為公司建立起先發(fā)優(yōu)勢(shì)，三維設(shè)計(jì)服務(wù)市場(chǎng)不斷拓展。2019年1季度，公司產(chǎn)品化的三維設(shè)計(jì)軟件銷(xiāo)售量增加，以BIM為核心的三維設(shè)計(jì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的帶動(dòng)效果已初步顯現(xiàn)。未來(lái)，隨著國(guó)網(wǎng)三維設(shè)計(jì)應(yīng)用的持續(xù)推動(dòng)及公司三維設(shè)計(jì)軟件的不斷迭代更新，以BIM為核心的三維設(shè)計(jì)將有望持續(xù)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

3. “十三五”臨近收官，配網(wǎng)信息化建設(shè)進(jìn)程有望加速

3.1配網(wǎng)建設(shè)前半程不及預(yù)期，后半程有望加速追趕

配網(wǎng)建設(shè)重心在規(guī)劃時(shí)總體靠后。《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（2015—2020年）》行動(dòng)目標(biāo)中指出，配電自動(dòng)化覆蓋率由2014年的20%，至2017年達(dá)到50%，至2020年達(dá)到90%，配電通信網(wǎng)覆蓋率由2014年的40%，至2017年達(dá)到60%，至2020年達(dá)到95%。比較這兩項(xiàng)指標(biāo)的任務(wù)安排可以看出，在規(guī)劃之初，配網(wǎng)建設(shè)在“十三五”后期的建設(shè)任務(wù)更重。

配網(wǎng)建設(shè)前半程不及預(yù)期，后半程更需發(fā)力追趕補(bǔ)進(jìn)度?！杜潆娋W(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（2015—2020年）》明確任務(wù)，2015-2020年配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬(wàn)億元，其中2015年配網(wǎng)投資不低于3000億元，“十三五”期間累計(jì)投資不低于1.7萬(wàn)億元。據(jù)我們測(cè)算，2015年實(shí)際配網(wǎng)投資不超過(guò)2700億元，顯著低于3000億元的任務(wù)目標(biāo)，2015至2017年間，全國(guó)配網(wǎng)投資整體未達(dá)預(yù)期。目前，“十三五”臨近收官，配網(wǎng)投資除需完成“十三五”期間累計(jì)投資不低于1.7萬(wàn)億元的目標(biāo)，還需補(bǔ)上2015年未完成的部分。

2018年至今，配網(wǎng)建設(shè)已有加速跡象。國(guó)網(wǎng)原承諾2018年配電自動(dòng)化覆蓋率達(dá)到60%，后超預(yù)期完成任務(wù)，2018年配電自動(dòng)化覆蓋率最終達(dá)到64.88%。2018年底，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布了《關(guān)于請(qǐng)報(bào)送第四批增量配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)項(xiàng)目的通知》，首次將增量配電試點(diǎn)改革的意義提升到了“支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展”的高度，并明確在目前已基本實(shí)現(xiàn)地級(jí)以上城市全覆蓋的基礎(chǔ)上，將試點(diǎn)向縣域延伸。未來(lái)，配網(wǎng)投資將有望繼續(xù)加速追趕進(jìn)度。

3.2.業(yè)務(wù)協(xié)同性強(qiáng)，全面受益配網(wǎng)信息化高速發(fā)展

加強(qiáng)電力能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈建設(shè)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)。公司提供覆蓋電網(wǎng)規(guī)劃設(shè)計(jì)、基建管理、運(yùn)行管理、檢修管理和營(yíng)銷(xiāo)管理全生命周期的SaaS產(chǎn)品，致力于能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈的構(gòu)建?；ü芾戆鍓K，公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品優(yōu)化，2018年6月智慧工地SaaS產(chǎn)品上線(xiàn)試運(yùn)行。配售電板塊，智能運(yùn)維調(diào)度管理平臺(tái)、綜合能源管理平臺(tái)于2018年7月上線(xiàn)試運(yùn)行，并對(duì)云售電和配售電產(chǎn)品進(jìn)行了研發(fā)升級(jí)。

公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)將全面受益配網(wǎng)信息化高速發(fā)展。2018年，公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、基建管理業(yè)務(wù)、配售電業(yè)務(wù)等三大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別增長(zhǎng)2.08%、19.65%、166.56%。目前，公司EPC項(xiàng)目進(jìn)展順利，基建管理板塊業(yè)務(wù)將直接受益于配網(wǎng)投資加速，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)保持高增。配售電方面，公司是全國(guó)首家配售電全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商，近年來(lái)不斷利用配網(wǎng)側(cè)優(yōu)勢(shì)向售電側(cè)延伸，配網(wǎng)投資加速將鞏固公司配網(wǎng)側(cè)優(yōu)勢(shì)，提升公司配售電一體化平臺(tái)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，帶動(dòng)公司配售電業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展。

4. 盈利預(yù)測(cè)與估值

關(guān)鍵假設(shè)：

1.電力三維設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)受益政策強(qiáng)推動(dòng)，收入規(guī)模加速增長(zhǎng)。

2.國(guó)內(nèi)配網(wǎng)投資力度加大，基建管理及配售電業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

3.三大費(fèi)用總體保持穩(wěn)定。

備考估值：

公司配網(wǎng)信息化建設(shè)優(yōu)勢(shì)明顯，三維設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)前期準(zhǔn)備充分，受益于三維設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)政策實(shí)質(zhì)性推動(dòng)及配網(wǎng)投資補(bǔ)進(jìn)度，營(yíng)收增長(zhǎng)速度快，看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景。預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021年凈利潤(rùn)為3.81、5.19、6.82億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.63、0.86、1.12元。參考同類(lèi)公司估值，同類(lèi)公司2019年平均估值為30.6倍，我們給予公司2019年30XP/E，目標(biāo)價(jià)18.90元，對(duì)應(yīng)市值114.6億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

1.電網(wǎng)建設(shè)力度不及預(yù)期；

2.技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要