262億“蛇吞象”收購，換來國內(nèi)罕有芯片龍頭

周四我們聊過打印機耗材的鼎龍股份，今天聊聊老大的納思達，專注打印顯像行業(yè)20年，也是全球前5大激光打印機廠商，全球領(lǐng)先打印機耗材芯片設(shè)計、通用耗材行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。

這家中國上市企業(yè) 500 強經(jīng)歷了20年發(fā)展，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局：

2000年納思達成立，進軍墨盒業(yè)務(wù)。

2002年成功研發(fā)出耗材兼容芯片，全面進軍芯片業(yè)務(wù)。

2014年，納思達借殼上市。

2015年6月，納思達現(xiàn)金收購美國耗材生產(chǎn)商SCC，成為全球通用耗材龍頭企業(yè)。

2015年10月，納思達為加強芯片實力收購半導(dǎo)體企業(yè)晟碟資產(chǎn)，控股杭州朔天。

2016年，納思達收購美國中高端激光打印機品牌“利盟”(Lexmark)，業(yè)務(wù)拓展至打印機整機、原裝耗材、打印管理服務(wù)和企業(yè)內(nèi)容管理軟件等領(lǐng)域。

2017 年3月，納思達收購三家通用耗材生產(chǎn)商：珠海欣威、珠海拓杰和珠海中潤靖杰，鞏固在國內(nèi)打印機耗材龍頭地位。

2019年4月，納思達收購聯(lián)想打印機業(yè)務(wù)公司聯(lián)想圖像10%的股權(quán)。

納思達已形成“芯片 - 零部件 - 打印機設(shè)備 - 打印管理服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

芯片領(lǐng)域，納思達有打印機主控 Soc 芯片，打印機通用耗材芯片和物聯(lián)網(wǎng)芯片。

打印機全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域，納思達主要業(yè)務(wù)有打印機耗材(通用硒鼓、通用墨盒、色帶、墨水、碳粉等)、打印機整機(激光打印機整機)、各種打印配件(原裝硒鼓)、打印管理與服務(wù)。

納思達業(yè)務(wù)中，打印業(yè)務(wù)占據(jù)絕對比重，耗材業(yè)務(wù)與軟件管理緊隨其后。

打印業(yè)務(wù)近兩年收入占比超 70%以上，耗材業(yè)務(wù)也達到 15%以上的比重，軟件管理 2017 年占據(jù) 11.95%，2018 年降至 7.01% 比重，2019年跌至 6.55%。

從收入、利潤來看，打印業(yè)務(wù)、耗材收入也是不斷提升。

打印業(yè)務(wù)毛利率從2016年的18.7%，提升至2018年的35.56%、2019年的35.34%。

而耗材業(yè)務(wù)的毛利率更高，2018年 40.22%，2019年 39.42%。

納思達的毛利率在提升，但凈利率在下滑階段，從這項數(shù)據(jù)中可以看出納思達的盈利能力真的不是很好。一季度甚至跌至0.32%，不過也跟疫情有很大關(guān)系。

打印業(yè)務(wù)

2019 年利盟打印機業(yè)務(wù)經(jīng)營持續(xù)向好，打印機銷量同比+7%， 該增長率居全球市場前列。

耗材收入同比+4%，該增長率居全球市場前列。2019 年，中米毛衣戰(zhàn)，增加關(guān)稅，歐洲及南美匯率波動等各種不利因素，對利盟的收入、利潤帶來很大負向影響，預(yù)計此兩項影響， 利潤減少 6400 萬美元。

另外利盟的人民幣貸款，由于受匯率影響，2019 年匯兌收益比 2018 年減少 5600 萬美元。利盟 2018 年受美國稅改影響，增加了歸母凈利潤約 2.56 億元，2019 年此項因素影響基本消除。

從納思達的收入占比來看，大部分收入來自海外，所以，不能忽略國際形勢對納思達造成的變化。

另外，就是匯率波動帶來的影響也要考慮在里面。

全球需求穩(wěn)中略降，傳統(tǒng)噴墨打印機占比下降，激光打印機占比上升。

惠普、 佳能、愛普生、兄弟和京瓷占據(jù)全球 89%的市場份額，其余11%的份額由三星、施樂、利盟(納思達)等企業(yè)組成。

芯片業(yè)務(wù)

納思達旗下有3家芯片設(shè)計公司：杭州朔天科技、艾派克電子、Statical Control(SSC)。

納思達芯片業(yè)務(wù)包括打印機主控 SoC(主控) 芯片、打印機通用耗材芯片、物聯(lián)網(wǎng)芯片。

其中，物聯(lián)網(wǎng)芯片包括通用 MCU 芯片、電源類芯片、網(wǎng)絡(luò)安全芯片等。

納思達期望為客戶提供更完善、更高端的集成電路設(shè)計服務(wù)，在最大限度上實現(xiàn)集成電路芯片的國產(chǎn)化替代。

打印機通用耗材芯片主要產(chǎn)品包括 ASIC 芯片、SoC 芯片，主要應(yīng)用于墨盒、硒鼓等打印耗材。

ASIC 芯片可替代芯片，SoC 芯片是業(yè)內(nèi)擁有自主專利設(shè)計技術(shù)的產(chǎn)品，使用國產(chǎn) 32 位嵌入式 CPU，具有靈活集成硬件加密模塊和軟件程序、超高運算速度、低功耗等優(yōu)勢。

物聯(lián)網(wǎng)芯片應(yīng)用于儀器儀表、智能家電、游戲機、數(shù)據(jù) 交換及通信設(shè)備、醫(yī)療保健設(shè)備、安防監(jiān)控、消費類電子、無人機、工業(yè)自動控制、電機驅(qū)動、 智能機器人等多個領(lǐng)域。

耗材

目前市場上主流的打印機種類有噴墨打印機、激光打印機，對應(yīng)耗材分別為墨盒和硒鼓。耗材按照是否只適用于特定品牌型號打印機分為原裝和通用。通用耗材通常來說比原裝耗材有明顯性價比優(yōu)勢。

周四就說過國內(nèi)耗材市場格局分散，納思達是絕對的龍頭地位。

目前，納思達業(yè)務(wù)已覆蓋了打印機全產(chǎn)業(yè)鏈，包括激光打印機整機、激光打印機原裝耗材、打印機耗材芯片、打印機通用耗材、打印管理服務(wù)業(yè)務(wù)。

打印行業(yè)是一個知識產(chǎn)權(quán)高壁壘的行業(yè)，納思達打印機全產(chǎn)業(yè)鏈布局可讓芯片、耗材、打印機業(yè)務(wù)相互保護，形成一個產(chǎn)業(yè)鏈上下游互保的復(fù)合保護壁壘，從而提升盈利和抗風(fēng)險能力。

巴蛇食象，三歲而出其骨，君子服之，無心腹之疾。

納思達在 2016 年的一場“蛇吞象”式的跨境并購美國利盟曾備受關(guān)注，花了39億美元(約合人民幣262億元)收購的利盟國際的子公司，一舉成為參與全球競爭的國際化公司。

但由于在并購中使用了“超高”的杠桿，帶來的巨額商譽和高負債率，一直被市場認為是懸在頭頂?shù)倪_摩克里斯之劍。納思達需要充足的時間消化這些成果，并償還巨額債務(wù)。

納思達這場“賭博游戲”的真正贏家，已開始浮出水面。

毛衣戰(zhàn)不斷擴大至芯片制造領(lǐng)域，一批芯片公司已經(jīng)涌現(xiàn)，如華為海思、指紋芯片的匯頂科技。

如納思達這樣國內(nèi)罕有的標的則顯得更獨特。

時至今日，納思達已償債過半，壓力得到緩解，但核心企業(yè)利盟的盈利基礎(chǔ)仍然薄弱。納思達要完全化解債務(wù)壓力，還有很長的路要走。

納思達主要從以下4個渠道籌集收購資金：

1、約1億美元的自有資金；

2、依靠其股東賽納科技提供的約6.8億美元股東借款，賽納科技的資金主要是通過發(fā)行可交換債（Exchangeable　Bonds，EB）籌集；

3、銀團貸款22.02億美元；

4、太盟投資、朔達投資（簡稱“聯(lián)合投資者”）分別出資6.52億美元、0.89億美元，合計7.41億美元。

納思達有息債務(wù)122億元，較2016年底的260億元，減少138億元。

納思達主要依靠3方面措施實現(xiàn)這一效果。

1、將出售利盟ES業(yè)務(wù)所獲得的13.2億美元（折合約90億元人民幣）用于償還債務(wù)。

2、政府退稅。2017-2018年，納思達分別收到退稅款2.23億元、9.46億元，二者合計11.69億元。

3、成本控制。得益于人工等各種成本費用的控制，所結(jié)余的現(xiàn)金被用于償還債務(wù)。

納思達立足點除了維持穩(wěn)定向上的盈利，支撐債務(wù)本息償還和債務(wù)接續(xù)，還在于維護股價穩(wěn)健，為償債創(chuàng)造出更大的騰挪空間。

……………………

1、網(wǎng)易：國際發(fā)售與香港公開發(fā)售的最終發(fā)售價均確定為123港元/股。網(wǎng)易公告，國際發(fā)售與香港公開發(fā)售的最終發(fā)售價均已確定為每股股份123港元。股票將于2020年6月11日在香港聯(lián)交所主板以股份代號9999開始交易。

2、紫光國微：發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項被否決 6月8日復(fù)牌。此前，公司擬以發(fā)行股份的方式購買紫光聯(lián)盛100%股權(quán)。

3、三安光電：全資子公司與TCL華星成立聯(lián)合實驗室。全資子公司三安半導(dǎo)體與TCL華星于近日簽署了《聯(lián)合開發(fā)協(xié)議》和《股東協(xié)議》，雙方將共同成立聯(lián)合實驗室（研發(fā)資本金為3億元），共同致力于基于LED技術(shù)和顯示面板技術(shù)的材料、器件、工藝的研究和開發(fā)，特別是具有市場競爭力的Micro-LED顯示器件端到端技術(shù)研發(fā)及規(guī)?；慨a(chǎn)工藝的實現(xiàn)，并形成自有的材料、工藝、設(shè)備、產(chǎn)線方案及自主知識產(chǎn)權(quán)。

4、華菱星馬：吉利商用車意向受讓控股股東擬轉(zhuǎn)讓的公司股份。吉利商用車集團向星馬集團遞交了受讓意向書及相關(guān)申請材料，并支付了認購意向金人民幣3000萬元。此前，公司控股股東星馬集團擬以公開征集受讓方的方式轉(zhuǎn)讓所持本公司的全部股份8468.09萬股，占公司總股本的15.24%。

5、蘋果計劃推出Apple Card分期服務(wù) 多款產(chǎn)品支持12期免息。蘋果計劃推出官方信用卡Apple Card免息分期服務(wù)，該服務(wù)將覆蓋大部分蘋果產(chǎn)品。其中，Mac、iPad、iPad鍵盤、Apple Pencil、XDR Display顯示器將支持12期免息分期；AirPods、Apple TV、HomePod將支持6期免息分期?？蛻艨梢酝ㄟ^Wallet應(yīng)用進行支付，每個月的費用將加到他們的Apple卡賬單上。

6、東旭光電：擬26.26億元收購控股股東所持743項專利。以確保公司光電顯示材料及裝備產(chǎn)業(yè)的安全，標的資產(chǎn)評估價值26.26億元。

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