思瑞浦：專注于模擬芯片設(shè)計(jì)研發(fā)

思瑞浦微電子科技秉持以技術(shù)創(chuàng)新為核心的理念，始終專注于模擬芯片設(shè)計(jì)研發(fā)，核心應(yīng)用領(lǐng)域是5G基站，因而最大的客戶便是華為和中興，直接鎖定了國(guó)內(nèi)最大的兩個(gè)基站供應(yīng)商。

模擬芯片競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的對(duì)比核心在于應(yīng)用領(lǐng)域不同，比如圣邦股份主要聚焦在機(jī)頂盒、安防領(lǐng)域的信號(hào)鏈和手機(jī)業(yè)務(wù)的電源管理，晶豐明源則聚焦在LED照明的電源管理，博通集成主要應(yīng)用在無(wú)線通信領(lǐng)域、卓勝微聚焦在射頻前端芯片;

芯片設(shè)計(jì)行業(yè)非常重要的指標(biāo)便是出貨量，公司依靠大客戶在2019年和2020年增長(zhǎng)十分迅速，并躋身全球第12名，8年的時(shí)間內(nèi)可以做到這個(gè)水平還是非常不容易了。

但是思瑞浦過(guò)于依賴5G基站的增量投資，也非常依賴大客戶(銷售占比超過(guò)五成)，維持存量預(yù)計(jì)不難，但是高速增長(zhǎng)存在明顯的瓶頸，未來(lái)還是需要觀察公司的新品市場(chǎng)拓展以及產(chǎn)品的持續(xù)研發(fā)實(shí)力;

一、核心競(jìng)爭(zhēng)力

1、優(yōu)秀的研發(fā)實(shí)力

自成立以來(lái)，截至2019 年12月31日，思瑞浦已獲得境內(nèi)專利16項(xiàng)，其中發(fā)明專利14項(xiàng)，集成電路布圖設(shè)計(jì)登記證書31項(xiàng)。公司已自主開發(fā)了900 余款可供銷售的模擬集成電路原創(chuàng)設(shè)計(jì)產(chǎn)品，可滿足客戶多元化的需求，其中部分產(chǎn)品如納安級(jí)的放大器、高壓比較器、高精度數(shù)模轉(zhuǎn)換器等在綜合性能、可靠性等方面已達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，并實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)際同類產(chǎn)品的進(jìn)口替代。

2、產(chǎn)品可靠性優(yōu)勢(shì)

可靠性和穩(wěn)定性是衡量模擬集成電路產(chǎn)品綜合性能的重要指標(biāo)。公司嚴(yán)格遵循JEDEC等國(guó)際通用標(biāo)準(zhǔn)建立了完備的品質(zhì)保證體系，在新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)驗(yàn)證階段以及產(chǎn)品量產(chǎn)后的在線可靠性監(jiān)控階段均進(jìn)行了全面、嚴(yán)格的可靠性考核，包括高溫帶電老化、高溫高濕老化、高低溫度循環(huán)、高溫存儲(chǔ)、靜電放電和閂鎖保護(hù)等多達(dá)十余項(xiàng)檢驗(yàn)測(cè)試。

同時(shí)，公司選擇國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先的晶圓廠和封測(cè)廠進(jìn)行生產(chǎn)，在最大程度上確保委外環(huán)節(jié)的質(zhì)量。

3、供應(yīng)鏈整合優(yōu)勢(shì)

相對(duì)于數(shù)字集成電路，模擬集成電路器件由于種類繁雜的原因?qū)е缕浯?biāo)準(zhǔn)化程度較低、移植性較差，對(duì)設(shè)計(jì)企業(yè)和制造企業(yè)之間技術(shù)合作的緊密程度提出了更高的要求。

在晶圓供應(yīng)商方面，全球領(lǐng)先的模擬器件晶圓代工廠商已與公司建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，雙方在高性能模擬芯片的先進(jìn)或特殊生產(chǎn)工藝上展開技術(shù)合作，大幅提高了晶圓的生產(chǎn)質(zhì)量和交貨效率;

在封裝測(cè)試供應(yīng)商方面，公司經(jīng)過(guò)與國(guó)內(nèi)外先進(jìn)廠商的多年磨合，已形成了穩(wěn)定的工藝制程和合作關(guān)系，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的封測(cè)廠商已將公司列為重點(diǎn)客戶，并指定專項(xiàng)團(tuán)隊(duì)與公司進(jìn)行訂單跟蹤和技術(shù)交流，在多方面給予公司支持。

二、投資邏輯

1、5G基站快速發(fā)展，大客戶實(shí)力雄厚;

2、芯片國(guó)產(chǎn)化大趨勢(shì);

3、公司研發(fā)實(shí)力雄厚，看好未來(lái)新品的增長(zhǎng)空間;

三、核心風(fēng)險(xiǎn)

1、客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)

2019年末公司對(duì)前五大客戶銷售收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例73.50%，集中度相對(duì)較高。在2019年，公司第一大客戶客戶A系公司關(guān)聯(lián)方，公司對(duì)其銷售實(shí)現(xiàn)收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到57.13%，且2019年至今，發(fā)行人業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)主要依靠該關(guān)聯(lián)客戶訂單。2020 年1-6月，公司預(yù)計(jì)向客戶A的銷售收入同比增長(zhǎng)超過(guò)300%，而其他業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)約80%。如果未來(lái)公司無(wú)法持續(xù)獲得該客戶的合格供應(yīng)商認(rèn)證并持續(xù)獲得訂單或公司與該客戶合作關(guān)系被其他供應(yīng)商替代風(fēng)險(xiǎn)。

2、無(wú)實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，無(wú)控股股東和實(shí)際控制人。無(wú)任一股東依其可實(shí)際支配的發(fā)行人股份表決權(quán)足以對(duì)發(fā)行人股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響

3、關(guān)聯(lián)方客戶存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)

2019年至今，發(fā)行人業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)主要依靠客戶A訂單，客戶A系本土信息與通信基礎(chǔ)設(shè)施提供商，因近些年美國(guó)政府采取“實(shí)體清單”、“凈化網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃”等多種措施打壓中國(guó)的通信及互聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)企業(yè)，相關(guān)打壓政策將對(duì)客戶A產(chǎn)生不利或者潛在不利影響，進(jìn)而可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)收入和盈利能力造成重大不利影響。