國電南瑞：智能電網(wǎng)或帶來超預(yù)期需求

　　訂單符合預(yù)期，毛利率有提升可能：上半年，二次設(shè)備招標(biāo)情況正常，公司新增訂單略好于預(yù)期。我們認(rèn)為，具有絕對(duì)優(yōu)勢電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)毛利率將維持高位，由于競爭激烈變電站自動(dòng)化毛利率仍有可能下降，軌道交通自動(dòng)化采用國產(chǎn)軟件后毛利率提升10個(gè)百分點(diǎn)左右，農(nóng)網(wǎng)自動(dòng)化毛利率維持高位。

　　二次設(shè)備龍頭，智能電網(wǎng)建設(shè)或給公司帶來超預(yù)期需求：公司電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務(wù)占有75%市場份額，高端變電站自動(dòng)化業(yè)務(wù)市場份額40%左右，軌道交通自動(dòng)化業(yè)務(wù)市場份額40%左右，農(nóng)網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)市場份額20%左右。從智能電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃來看，我們認(rèn)為，電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化、數(shù)字化變電站系列產(chǎn)品是電網(wǎng)新增投資中的重要部分，公司作為二次設(shè)備龍頭企業(yè)，將顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)。

　　大股東高價(jià)增持，引發(fā)資產(chǎn)注入想象：股改時(shí)南瑞集團(tuán)承諾將在適當(dāng)時(shí)機(jī)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并鼓勵(lì)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案。我們了解到，目前南瑞集團(tuán)對(duì)于公司的定位是“二次設(shè)備公司”。2009年5月，公司以29元高價(jià)增持公司股份，并承諾將繼續(xù)增持，引發(fā)市場資產(chǎn)注入的想象。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司09年、10年每股收益為0.66元、0.87元，市盈率為55.85倍。相對(duì)估值而言，公司估值較高，維持公司“大市同步”評(píng)級(jí)，但我們認(rèn)為公司仍具有交易性機(jī)會(huì)。