臺(tái)積電法說(shuō)照妖鏡 外資口是心非

臺(tái)積電(2330)于今(2014)年一月十六日召開第四季法說(shuō)會(huì)，當(dāng)晚外資半導(dǎo)體分析師幾乎徹夜未眠。到底張忠謀釋放什么利多訊息，讓這些外資分析師甘愿不睡？

臺(tái)積電董事長(zhǎng)張忠謀釋出營(yíng)運(yùn)和制程技術(shù)利多消息。各外資券商的亞太區(qū)半導(dǎo)體分析師于會(huì)后，急忙奔回辦公室，調(diào)整多項(xiàng)關(guān)于臺(tái)積電的財(cái)測(cè)數(shù)據(jù)，并審慎研究，撰寫評(píng)析報(bào)告。

而凌晨，正逢美國(guó)股市交易熱絡(luò)的時(shí)刻，為了服務(wù)在美國(guó)交易的外資法人，眾家外資分析師幾乎徹夜未眠。一位不愿具名，眼袋深沉，掛著凹陷黑眼圈的美系分析師說(shuō)：「法說(shuō)會(huì)前兩天開始，電話就接個(gè)不停。一直到法說(shuō)會(huì)結(jié)束，凌晨都還忙著聯(lián)系。這三、四天沒(méi)什么睡，眼睛很腫、很干?！?br>

張忠謀(左2)暨共同執(zhí)行長(zhǎng)劉德音(左)、魏哲家(右2)帶領(lǐng)臺(tái)積電，以高階制程獲法人青睞。右1為財(cái)務(wù)長(zhǎng)曾麗梅。
高階制程贏面大 外資不眠相挺

臺(tái)積電召開法說(shuō)會(huì)的效應(yīng)，隨即反映在十六日臺(tái)積電美國(guó)存托憑證(ADR)的價(jià)格走勢(shì)上。當(dāng)天收盤時(shí)，臺(tái)積電ADR漲幅達(dá)3.36％。

事實(shí)上，外資相當(dāng)看好臺(tái)積電今年的表現(xiàn)，不僅維持買進(jìn)評(píng)等，還有五家券商，分別是瑞銀、花旗環(huán)球、美商高盛、港商里昂、港商聯(lián)昌等，紛紛調(diào)升臺(tái)積電的目標(biāo)價(jià)。雖然調(diào)升幅度不大，但外資圈普遍看好，目標(biāo)價(jià)甚至上看一三九元以上。

堪稱華爾街金童的外資分析師，甘愿如此奔走，原因正在于臺(tái)積電獨(dú)占鰲頭，擁有領(lǐng)先全球半導(dǎo)體業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

看好現(xiàn)有制程 外資愛(ài)「蘋果光環(huán)」

從制程技術(shù)來(lái)看，法人透露，美林證券壓寶臺(tái)積電二十八納米制程邁入第三年，市占將超過(guò)90％。目前臺(tái)積電更是二十納米的唯一供應(yīng)商，外資預(yù)估今、明年將額外增加營(yíng)收10％和20％。至于３Ｄ架構(gòu)FinFET制程規(guī)模部分，某些客戶可能直接轉(zhuǎn)進(jìn)十六納米FinFET制程。

此外，熟悉外資圈的法人也認(rèn)為，美林相當(dāng)看好「蘋果光環(huán)」效應(yīng)。今年蘋果(Apple)的A8處理器訂單，可能挹注臺(tái)積電營(yíng)收約三～五％，同時(shí)貢獻(xiàn)行動(dòng)裝置相關(guān)芯片五～八％的業(yè)績(jī)。該位法人胸有成竹地說(shuō)：「如果英特爾(Intel)還是沒(méi)有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，臺(tái)積電市占率仍然很可觀?！?br>
美林之外，瑞信也看上「蘋果光環(huán)」加持的優(yōu)勢(shì)。法人表示，瑞信內(nèi)部透露，蘋果訂單挹注臺(tái)積電二十納米成長(zhǎng)動(dòng)能居多，預(yù)計(jì)將推升全年二十納米營(yíng)收達(dá)10％，第四季上沖20％。而受到行動(dòng)裝置大尺寸化的趨勢(shì)影響，臺(tái)灣和美國(guó)的行動(dòng)裝置品牌廠將加速轉(zhuǎn)換為二十納米制程，是臺(tái)積電一大利多。

而目前維持最高目標(biāo)價(jià)一三九元的巴克萊證券，法人從其內(nèi)部得知表示，主要看好臺(tái)積電今、明兩年表現(xiàn)將優(yōu)于英特爾和三星(Samsung)，重要客戶轉(zhuǎn)進(jìn)高單價(jià)二十納米HKMG和十六納米FinFET，未來(lái)兩年貢獻(xiàn)營(yíng)收超過(guò)20％，單價(jià)可望增加5～10％。

外資樂(lè)觀 十納米制程超越英特爾

而智能型手機(jī)和平板芯片的業(yè)務(wù)，也將分別在今、明年年增三八％、二五％，明年貢獻(xiàn)營(yíng)收超過(guò)五五％。再加上考量資本支出、投入密集度，皆有助于現(xiàn)金流。

另一個(gè)會(huì)場(chǎng)注目的焦點(diǎn)，則是臺(tái)積電罕見地炮火猛烈澄清，競(jìng)爭(zhēng)者英特爾在去年底法說(shuō)會(huì)釋出的消息。臺(tái)積電直指，英特爾聲稱兩者在十六／十四納米制程有相當(dāng)差距，這個(gè)訊息并不正確。臺(tái)積電更駁斥道，其十六納米制程晶體管密度，如果不是「非常接近」英特爾，就是只落后友商一點(diǎn)點(diǎn)而已。

臺(tái)積電仍具產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)性

對(duì)此，法人表示，從花旗環(huán)球得知，花旗仍然看好臺(tái)積電在先進(jìn)制程的競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)臺(tái)積電的回應(yīng)推估，下一世代的十納米制程，臺(tái)積電保有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。在芯片閘密度(Gate Density)上，可能超越英特爾。

而十六納米FinFET制程，臺(tái)積電除了具備強(qiáng)大效能和更佳功耗之外，也已經(jīng)通過(guò)一千小時(shí)的可靠度測(cè)試，其SRAM良率更是接近二十納米SoC的水平。

而臺(tái)積電今年仍將面臨訂價(jià)策略的挑戰(zhàn)，但法人從港商里昂證券獲知，臺(tái)積電二十八納米在HKMG執(zhí)行率和良率優(yōu)勢(shì)，將帶動(dòng)全年二十八納米制程營(yíng)收年增20％。

并預(yù)估二十納米在今年第四季將增加晶圓營(yíng)收超過(guò)20％，整體營(yíng)收比重達(dá)10％。尤其在降低資本支出密度和現(xiàn)金流挹注下，預(yù)估今、明年現(xiàn)金殖利率將達(dá)3.5元。

美國(guó)股市的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)表現(xiàn)仍舊亮眼，反應(yīng)在臺(tái)積電召開的法說(shuō)會(huì)中，除了公布對(duì)于今年第一季營(yíng)收會(huì)受到傳統(tǒng)淡季以及供應(yīng)鏈持續(xù)調(diào)整庫(kù)存的影響之外，預(yù)估合并營(yíng)收將會(huì)落在新臺(tái)幣1360億元到1380億元，季減將會(huì)落在五％至七％，也對(duì)于未來(lái)的營(yíng)運(yùn)展望發(fā)表看法。

過(guò)去二年臺(tái)積電的資本支出金額約在八十五億到一百億美元(約當(dāng)新臺(tái)幣2550到3000億元)，在如此龐大資本支出的金額之下，折舊率勢(shì)必上升，尤其是今年的折舊年增上看三五％以上，這絕非是個(gè)小數(shù)目。