私有化特斯拉，可能是馬斯克的最后一搏

首先澄清一點(diǎn)，X教授的長(zhǎng)期投資觀點(diǎn)是看空特斯拉的，因?yàn)樗募夹g(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)已經(jīng)被傳統(tǒng)車廠漸漸趕上。但X教授并未持有任何特斯拉的空倉，因?yàn)槎唐诙?，做空特斯拉的風(fēng)險(xiǎn)過高，分分鐘被情緒主導(dǎo)的市場(chǎng)逼空，死無葬身之地。在這件事上，凱恩斯的名言很應(yīng)景，“長(zhǎng)期來看，我們都死了”。(我知道他的原意不是這個(gè)，拜托不要在評(píng)論里杠精)。

短期來看，做空者是不是很慘?答案是是的。8月7日，馬斯克在交易時(shí)段發(fā)出多條推特，號(hào)稱要以每股420美元的價(jià)格私有化特斯拉。盤中緊急停牌一個(gè)半小時(shí)，最后還是以上漲40元左右的價(jià)格收盤，做空者血流成河。

市場(chǎng)上關(guān)于他是不是認(rèn)真的討論沸沸揚(yáng)揚(yáng)，私有化的錢從哪兒來?是沙特的資金嗎?還是他只是說說的?但其實(shí)這個(gè)動(dòng)作早有預(yù)兆，核心正是特斯拉捉襟見肘的現(xiàn)金流。

根據(jù)特斯拉的季報(bào)，2017年底特斯拉的現(xiàn)金余額是33.67億，2018年1季度末是26.65億，2季度末是22.36億?？雌饋黼m然燒錢速度在減慢，但是1年內(nèi)到期的債務(wù)是20.20億。特斯拉在債務(wù)市場(chǎng)的融資窗口已經(jīng)關(guān)閉，不太可能新發(fā)債券進(jìn)行融資，而馬斯克又多次重申不準(zhǔn)備通過股權(quán)市場(chǎng)融資。那怎么辦呢?他盯上了將到期債務(wù)中的可轉(zhuǎn)債。

這是X教授整理的可轉(zhuǎn)債詳情。注意看2019年2月就到期的可轉(zhuǎn)債，要是還了這9.2億，說特斯拉的現(xiàn)金流可能斷裂都不為過，因?yàn)槠鋵?shí)它還有大量的供應(yīng)商應(yīng)付帳款沒還能，一旦供應(yīng)商失去信心，停止發(fā)貨，隨時(shí)造成現(xiàn)金枯竭。

那怎么能不還這9.2億呢?讓可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股不就行了?可問題是股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)，沒人會(huì)轉(zhuǎn)啊。其實(shí)之前一段時(shí)間，股價(jià)是高于轉(zhuǎn)股價(jià)的，但是過去幾周由于股價(jià)的下滑，導(dǎo)致轉(zhuǎn)股可能性降低。也就是說，原來在馬斯克的計(jì)劃中，這9.2億會(huì)被轉(zhuǎn)股，所以沒有預(yù)算準(zhǔn)備這9.2億的現(xiàn)金流出。但是股價(jià)下跌導(dǎo)致了轉(zhuǎn)股可能性下跌，也就讓特斯拉的現(xiàn)金流更不堪重負(fù)。

仔細(xì)看這條橫線(就是轉(zhuǎn)股價(jià))，可以猜測(cè)一下馬斯克的心情起伏。需要還錢，不用還錢，需要還錢，不用還錢，需要還錢……我出大招!私有化!420塊!現(xiàn)在還沒最后確定!但是股價(jià)給我弄上去!

(至于資金是否到位，目前能看到的馬斯克的推特，他前后發(fā)了兩條推，前一條是“資金已準(zhǔn)備妥當(dāng)funding secured”，后一條是"投資人已確認(rèn)支持Investor support is confirmed"。而馬斯克的計(jì)劃和普通的私有化不同，股票持有人可以選擇不賣股票，仍然持有私有化后的股份。也就是說，如果股票持有人的信心足夠，其實(shí)馬斯克的私有化用不了多少錢，如果沒有信心，那就要大把資金。按照420元計(jì)算的820億估值，馬斯克占19.78%，如果所有投資者選擇在420元(超過歷史最高價(jià))賣出，最多需要657.8億美金，而根據(jù)彭博向各大投行的詢問，沒有一家聽說過如此巨大的融資。這時(shí)候你再回味一下前面兩條推特的區(qū)別，如果看不出區(qū)別，那我建議你也不要關(guān)注特斯拉了)。

好吧。行文至此，X教授想起了一年多寫的樂視。當(dāng)時(shí)孫宏斌已經(jīng)入股近半年，大家還以為樂視正在好起來。但是X教授在市場(chǎng)上第一個(gè)指出樂視的現(xiàn)金流已枯竭(不信的人可以搜索一下發(fā)文時(shí)間，孫宏斌隱瞞樂視危機(jī)達(dá)一年之久)，徘徊破產(chǎn)邊緣。被賈躍亭抽血62億，樂視網(wǎng)現(xiàn)金枯竭生死一線-樂視網(wǎng)半年報(bào)分析之一。一年后樂視瀕臨退市，相信所有人已經(jīng)看清了整個(gè)局的核心之處就是現(xiàn)金流。

回到特斯拉，如果你認(rèn)同馬斯克的私有化就是為了推高股價(jià)，推動(dòng)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，避免資金流出，那420元應(yīng)該就是股價(jià)的頂峰了(如果你持有特斯拉股票的話)。當(dāng)然，本文章不構(gòu)成投資意見或建議。

還有最后一句，所有投資人的關(guān)注點(diǎn)都在特斯拉的產(chǎn)能上，也就是假設(shè)造出來的特斯拉都能被賣掉。但對(duì)于一家制造企業(yè)，難道不是產(chǎn)品是否受市場(chǎng)歡迎更重要嗎?(對(duì)，我說的就是Model 3，那個(gè)號(hào)稱3.5萬美元其實(shí)賣到了5萬多的Model 3)。