國家電網(wǎng)今年計劃投資4035億 設(shè)備公司將受益

　　在經(jīng)過四五年的平淡期之后，國家電網(wǎng)2014年的電網(wǎng)規(guī)劃投資增速首次接近20%。分析人士認(rèn)為，2014年將是電網(wǎng)設(shè)備投資的大年，對電力設(shè)備企業(yè)來說也是利好。

　　記者獲悉，國家電網(wǎng)公司近日召開了2014年工作會議，計劃今年完成固定資產(chǎn)投資4035億元，其中電網(wǎng)投資為3815億元。

　　2013年，國家電網(wǎng)規(guī)劃電網(wǎng)投資金額為3182億元，實際完成3379億元。因此，2014年的電網(wǎng)投資規(guī)模比去年大幅增長了近20%，比實際完成量增長了13%左右。自2009年以來，國家電網(wǎng)的投資增速一般為每年1%~4%，2012年的投資計劃為3097億元，但僅完成3054億元。所以，這一投資金額也超出了市場預(yù)期。

　　一位電力行業(yè)人士表示，國家電網(wǎng)提出電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資4035億、電網(wǎng)投資3815億元，體現(xiàn)了國網(wǎng)公司2014年在電網(wǎng)建設(shè)上的決心和信心。這一投資規(guī)模遠超市場預(yù)期，重大利好于電網(wǎng)設(shè)備板塊。

　　實際上，從2012年下半年開始，國家電網(wǎng)的招標(biāo)和建設(shè)速度均有所放慢，再加上宏觀經(jīng)濟形勢較差，電網(wǎng)外客戶需求疲軟，平高電氣(600312)(600312.SH)、國電南瑞(600406)(600406.SH)、許繼電氣(000400)(000400.SZ)等電力設(shè)備公司2013年的業(yè)績均受到一定程度影響。

　　在特高壓和重點工程建設(shè)方面，國家電網(wǎng)則表示會促請批復(fù)電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃，推動改進電網(wǎng)項目評估機制，全力突破特高壓發(fā)展瓶頸等。同時，將淮南-南京-上海、錫盟-棗莊、蒙西-天津南、靖邊-濰坊等特高壓交流工程納入國家大氣污染防治行動實施方案；爭取特高壓”六交四直”項目2014年內(nèi)核準(zhǔn)并開工。

　　一位不透露姓名的證券分析師認(rèn)為，由于國家能源局已經(jīng)明文將錫盟-棗莊、蒙西-天津南列入到解決華北污染措施中，因此這兩條線路被核準(zhǔn)的可能性非常大。

　　在66/110千伏及以上交流線路上，2013年開工量為5.9萬公里，投產(chǎn)為4.8萬公里；國家電網(wǎng)2014年計劃開工6.1萬公里，投產(chǎn)5.1萬公里。

　　廈門大學(xué)能源經(jīng)濟研究中心主任林伯強也對記者表示，雖然國家電網(wǎng)規(guī)劃的這些項目要比實際獲批的會少一些，但是全國治理霧霾的契機還是對項目審批獲得核準(zhǔn)極為有利的。

　　另外，在配網(wǎng)方面，2014年建設(shè)改造投資達到1580億元。將以提高供電可靠性、解決農(nóng)村供電低電壓為重點，完成30個重點城市核心區(qū)配電網(wǎng)建設(shè)改造，有序推進配電網(wǎng)自動化系統(tǒng)建設(shè)等。

　　上述證券分析師表示，計劃電網(wǎng)投資增量主要來自配網(wǎng)，隨著后續(xù)配電自動化標(biāo)準(zhǔn)、集中招標(biāo)陸續(xù)啟動，配網(wǎng)自動化將迎來建設(shè)的元年。

　　國家電網(wǎng)還提到要加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場，放開兩頭，監(jiān)管中間，在發(fā)電側(cè)競價售電，在用電側(cè)競價購電。

　　去年10月底，國研中心發(fā)布的”383方案”也明確建議要開展”競價上網(wǎng)”，形成以雙邊合同市場為主、實時競爭市場為輔的競爭性電力市場；推進電價形成機制改革等。不過，林伯強認(rèn)為，即便提出這樣的建議，但電力體制改革仍很難短期內(nèi)有所突破。

　　平高電氣：正式布局配網(wǎng)業(yè)務(wù) 強烈推薦評級

　　平高電氣周二晚間發(fā)布公告，2013年12月31日，公司非公開發(fā)行股票申請獲證監(jiān)會核準(zhǔn)。據(jù)增發(fā)方案，公司擬向大股東平高集團非公開發(fā)行不超過3.19億股A股,發(fā)行價格為7.26元/股。我們點評如下：

　　點評：

　　1.獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)，標(biāo)志著公司正式進軍配網(wǎng)領(lǐng)域。

　　公司從去年9月17日開始停牌推進非公開發(fā)行，隨著公司這次非公開發(fā)行獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)，標(biāo)志著推進公司治理和進軍配網(wǎng)業(yè)務(wù)取得重大進展。

　　公司這次非公開發(fā)行主要由3部分構(gòu)成：(1)部分股份由平高集團以其持有的高壓、超高壓、特高壓開關(guān)配套零部件相關(guān)經(jīng)營性資產(chǎn)認(rèn)購，資產(chǎn)作價預(yù)計不超過90,000萬元。(2)部分股份由平高集團以140,000萬元現(xiàn)金認(rèn)購，用于天津智能真空開關(guān)科技產(chǎn)業(yè)園項目及補充公司流動資金。(3)由平高集團以平高電氣根據(jù)相關(guān)政策收到的應(yīng)轉(zhuǎn)為國有資本金的重大技術(shù)裝備進口退稅稅款3,305.5597萬元認(rèn)購。

　　零部件資產(chǎn)的注入有效地降低了集團與上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易，改善了公司的治理結(jié)構(gòu)。上市公司全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營把開關(guān)器件類業(yè)務(wù)的利潤保留在了上市公司，綜合估算器件類資產(chǎn)注入對公司后續(xù)幾年產(chǎn)品成本的影響在8000萬左右。

　　天津智能真空開關(guān)產(chǎn)業(yè)園依托高端真空滅弧室立足于高端配網(wǎng)開關(guān)業(yè)務(wù)，非公開的發(fā)行獲得核準(zhǔn)標(biāo)志著公司正式布局配網(wǎng)業(yè)務(wù)，形成特高壓+器件+配網(wǎng)+海外的產(chǎn)業(yè)鏈和市場布局，提升公司持續(xù)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　2.天津工業(yè)園立足高端配網(wǎng)開關(guān)業(yè)務(wù)，是公司14年及以后利潤增量的重要構(gòu)成，且有望成為公司未來配網(wǎng)業(yè)務(wù)整合平臺。

　　配網(wǎng)作為我國經(jīng)濟發(fā)展的重要支撐，后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定、高效運行將加快配網(wǎng)建設(shè)的進程，特別是目前城鎮(zhèn)化、分布式發(fā)電和軌道交通建設(shè)的推進，將是配網(wǎng)未來發(fā)展最終要的推動力。

　　2013年7月31日，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究推進加快城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其中重點提到了加強城市配電網(wǎng)建設(shè)，推進電網(wǎng)智能化。從目前了解到的情況來看，目前國家電網(wǎng)正在組織專家編制”配網(wǎng)專項規(guī)劃”，我們估計該規(guī)劃有望在2014年上半年出臺，隨著該規(guī)劃的出臺，配網(wǎng)投資將快速增加。

　　公司天津工業(yè)園主要以高電壓、大容量真空滅弧室制造為核心業(yè)務(wù)，以智能、環(huán)保、節(jié)能、長壽命、免維護的智能氣體絕緣金屬封閉開關(guān)設(shè)備等高端智能化成套開關(guān)為核心產(chǎn)品。這些產(chǎn)品主要是和配網(wǎng)相關(guān)，切合電網(wǎng)未來配網(wǎng)投資逐步增大的方向，借助于國家電網(wǎng)平臺，有望快速成為業(yè)內(nèi)龍頭。

　　根據(jù)公司測算，本項目建成達產(chǎn)后，可實現(xiàn)年營業(yè)收入706,020萬元，利潤總額60,305萬元，從產(chǎn)品的盈利情況來看，估算產(chǎn)品的凈利率7.2%。對比業(yè)內(nèi)主要的配網(wǎng)開關(guān)企業(yè)8%-15%的凈利率水平，同時還是在公司掌握核心器件真空滅弧室并立足高端產(chǎn)品的前提下，公司的盈利預(yù)測明顯保守，即使這樣的凈利率水平也遠好于公司現(xiàn)有的傳統(tǒng)高壓產(chǎn)品的盈利能力，項目的建成將有效的提升公司的銷售額和盈利能力。隨著公司天津產(chǎn)業(yè)園2014年投產(chǎn)，將逐步成為公司盈利增長的重要構(gòu)成。

　　同時，隨著天津工業(yè)園產(chǎn)能的逐步釋放，公司有望迅速成為國內(nèi)配網(wǎng)業(yè)務(wù)龍頭企業(yè)，結(jié)合集團未來的布局、定位以及集團現(xiàn)有配網(wǎng)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)情況，從公司治理和做大做強上市公司的角度，我們認(rèn)為后續(xù)不排除公司依托配網(wǎng)業(yè)務(wù)繼續(xù)進行相關(guān)資產(chǎn)整合的可能。

　　3.2014年特高壓線路核準(zhǔn)、開工望出現(xiàn)井噴，高”特高壓”彈性將帶來公司成長的”顯著性”。

　　國家在近幾年提出了”能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略”、”大環(huán)保戰(zhàn)略”、國家電網(wǎng)提出的支撐這兩大戰(zhàn)略的”電力替代戰(zhàn)略”以及近期能源局在公開會議上提出的”能源裝備走出去戰(zhàn)略”等。我們認(rèn)為這些戰(zhàn)略的推進在很大程度上都將推動特高壓建設(shè)的加快進行。

　　從特高壓交流線路的進展情況來看，目前已經(jīng)建成兩條，在建一條。目前淮南-上海北環(huán)已經(jīng)獲得中咨公司評審?fù)ㄟ^，等待上報能源局核準(zhǔn)，雅安-武漢以及錫盟-南京已經(jīng)準(zhǔn)備好材料計劃上報中咨公司評審，蒙西-天津有望上半年獲的小路條等等，整體的線路推進速度較快。我們估算明年上面提到的線路都有望獲得核準(zhǔn)，隨著這些線路的核準(zhǔn)，2014年特高壓交流將步入爆發(fā)式增長，為后續(xù)特高壓常態(tài)化發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　我們估算隨著這些線路建設(shè)的推進，公司特高壓訂單中標(biāo)的持續(xù)增加，公司2014年的業(yè)績將有望繼續(xù)保持100%左右的增長。

　　國電南瑞：外延拓展空間 強烈推薦評級

　　軌道交通今年出現(xiàn)重大突破。前期公司公告了國電南瑞作為聯(lián)合體中標(biāo)武漢地鐵總包項目。我們判斷，這個BOT的項目有望給公司帶來20～30億的銷售收入，并且可以通過BOT項目帶動信號系統(tǒng)。公司擬采取合作的方式消化吸收信號系統(tǒng)技術(shù)，獲取軌交項目中利潤最為豐厚的部分。

　　配網(wǎng)自動化明年預(yù)計全面啟動：

　　國電南瑞在配網(wǎng)自動化市場發(fā)展的可持續(xù)性及穩(wěn)固性將更有優(yōu)勢，主要理由如下：a、明年北京、上海及南京等重點城市將在市區(qū)范圍內(nèi)全面開展配電網(wǎng)建設(shè)改造，2015年重點城市市區(qū)范圍內(nèi)實現(xiàn)配電自動化全覆蓋；b、重組后國電南瑞配網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)完整，主站、終端到相關(guān)一次設(shè)備都有；c、面對競爭對手，公司做了詳盡分析，找到差距，加快配電領(lǐng)域梳理。

　　電網(wǎng)節(jié)能及光伏總包成為增長的新動力電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)，預(yù)計明年能取得突破，將成為軌道交通、新能源等后期培育的支柱產(chǎn)業(yè)中的又一極。電網(wǎng)節(jié)能主要解決電網(wǎng)中的諧波、無功、三相不平衡等問題，節(jié)能降耗，調(diào)高電網(wǎng)的穩(wěn)定性及供電效率。這個市場年均有望達到數(shù)十億的規(guī)模。我們判斷國家電網(wǎng)公司在主網(wǎng)架建設(shè)已基本完成的情況下，將會把更多的注意力轉(zhuǎn)移到電力傳輸?shù)哪┒?，比如用戶體驗的提升、用電質(zhì)量的改善以及用電可靠性的提高上面，電網(wǎng)節(jié)能將成為未來電網(wǎng)投資方向之一。

　　關(guān)于分布式光伏電站，國電南瑞很早就進入了這個市場，做過不少試點項目。

　　將要注入的南瑞太陽能科技公司，它的強項在于分布式電站總包及逆變器，2013年相關(guān)業(yè)務(wù)的收入有望達到4.5億元。我們測算，隨著國內(nèi)分布式光伏電站大規(guī)模推廣，分布式光電站總包2014年的市場規(guī)模將在百億以上。作為國網(wǎng)系公司，國電南瑞必將深度受益。

　　持續(xù)資產(chǎn)注入，好戲還在后面在順利注入北京科東、國電富通、南瑞太陽、穩(wěn)定分公司等集團資產(chǎn)之后，南瑞繼保的注入將逐步進入議事日程。公司在前段時間公告的”國電南瑞發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書”當(dāng)中提到了三年之內(nèi)解決南瑞繼保的同業(yè)競爭問題。據(jù)我們了解，南瑞繼保2012年的凈利潤總額超過國電南瑞同期的凈利潤，2013年南瑞繼保還保持了較高的增速。如能順利注入上市公司，將大大增強公司在二次設(shè)備行業(yè)的競爭地位。

　　盈利預(yù)測及估值：

　　我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.65元及0.82元及1.20元，對應(yīng)12月27日收盤價PE分別為22.6、17.7及12.2倍。如考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)計攤薄后2013-2015年EPS為0.74元、0.93元及1.35元，對應(yīng)的PE為19.7、15.7及10.8倍，維持”強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　智能電網(wǎng)投資放緩、資產(chǎn)注入低于預(yù)期、電改降低國網(wǎng)投資能力進而影響全體電力設(shè)備企業(yè)收入端。

　　許繼電氣：配電自動化市場將要爆發(fā) 推薦評級

　　點評:配電自動化投資力度將要加大9月，國家能源局發(fā)布《南方電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃(2013-2020年)》，這也是國內(nèi)首個"十三五"電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃,規(guī)劃指出,到2020年城市配電網(wǎng)自動化覆蓋率達到80%。最近，國家電網(wǎng)公司專家組對青島、重慶、唐山等多個城市配電網(wǎng)建設(shè)改造與管理提升工作進行驗收。全國性的配電自動化規(guī)范目前正在制定過程中，預(yù)計2014年初有望推出。

　　”十二五”期間配電網(wǎng)(110kV及以下)總投資將超過8000億元，年均超過1600億元,我們預(yù)計2014年配網(wǎng)(110kV及以下)的投資將超過1500億元。配電自動化2013年投資在30-40億元左右,我們預(yù)計在兩網(wǎng)的加大投入下，2014、2015年配電自動化的投資將分別為100億元左右、150-200億元，配電自動化將迎來一輪高的景氣周期。

　　直流產(chǎn)品優(yōu)勢仍將維持本次重組擬注入的柔性輸電分公司從事直流輸電及電力電子業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為直流輸電換流閥等產(chǎn)品，與許繼電氣生產(chǎn)的直流輸電控制保護系統(tǒng)、直流場設(shè)備共同應(yīng)用于直流輸電工程，柔性輸電分公司的換流閥生產(chǎn)技術(shù)水平在全國居于前列，是國內(nèi)僅有的具備直流輸電換流閥生產(chǎn)能力三家企業(yè)之一，產(chǎn)品技術(shù)難度大，進入壁壘較高，預(yù)計競爭優(yōu)勢仍將維持。今年12月準(zhǔn)東至華東1100kV特高壓直流獲得能源局路條(未正式核準(zhǔn)),預(yù)計在后續(xù)的招標(biāo)中,公司的直流產(chǎn)品將分到一定的份額。

　　電動汽車充換電站業(yè)務(wù)面臨爆發(fā)許繼電源公司也是公司本次重組擬注入的目標(biāo)公司之一，許繼電源中標(biāo)并建設(shè)了世界上第一個青島薛家島電動汽車智能充換儲放一體化示范電站，目前已投入運行，電動汽車想要發(fā)展，充換電站必然先行，公司技術(shù)實力毋庸置疑，市場前景可期。

　　盈利預(yù)測及投資評級預(yù)計注入資產(chǎn)后公司2013年、2014年和2015年每股收益(對應(yīng)4.92億股本)分別為1.08、1.50和2.16元，對應(yīng)市盈率28.6、20.6和14.3倍，我們看好公司產(chǎn)品在配電自動化、特高壓直流等領(lǐng)域中的競爭優(yōu)勢和協(xié)同效應(yīng)，維持許繼電氣”推薦”評級。

　　風(fēng)險提示;公司產(chǎn)品運行出現(xiàn)問題的風(fēng)險、電網(wǎng)投資低于預(yù)期風(fēng)險、國網(wǎng)可能拆分造成的風(fēng)險、特高壓技術(shù)出現(xiàn)問題的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、海外市場風(fēng)險。