2013年LED板塊投資策略 更關(guān)注下游企業(yè)

我們對(duì)LED照明的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景看法未變，行業(yè)仍處早期階段。

我們預(yù)計(jì)2013年國(guó)內(nèi)LED照明強(qiáng)有力的增長(zhǎng)推動(dòng)因素包括:1)需求彈性(需求隨LED照明產(chǎn)品均價(jià)下滑而出現(xiàn)增長(zhǎng));2)技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的照明總成本下降;3)政府推出的更具支持力度的激勵(lì)政策。

LED照明行業(yè)發(fā)展導(dǎo)致供應(yīng)鏈產(chǎn)能提早過(guò)剩；預(yù)計(jì)在2013年仍舊面臨整合。

自2009年以來(lái)大量投資涌入中國(guó)LED照明產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈。雖然本地LED零部件生產(chǎn)商產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高且可以滲透的潛在市場(chǎng)正在擴(kuò)大，但2013年供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)性整合似乎難以避免。

看好下游的結(jié)構(gòu)性勝出者

在產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，中上游LED零部件生產(chǎn)商正在尋求垂直整合，但現(xiàn)在評(píng)判它們能否成功還為時(shí)過(guò)早。我們認(rèn)為，除非中上游供需前景改善，否則我們?nèi)钥春孟掠蔚氖袌?chǎng)份額領(lǐng)先者，因?yàn)樗鼈儜?yīng)該能夠從2013年的LED照明需求加速增長(zhǎng)中受益最多。

　　陽(yáng)光照明和勤上光電是我們的首選股

陽(yáng)光照明(買(mǎi)入)和勤上光電(首次評(píng)級(jí)為買(mǎi)入)是我們的首選股，各自上行空間分別為58%/39%。我們認(rèn)為其專(zhuān)注下游的業(yè)務(wù)模式以及在各自子市場(chǎng)中擁有的領(lǐng)先地位使其實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品/渠道的差異化。相反，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額的落后者佛山照明(重申賣(mài)出)和鴻利光電(首次評(píng)級(jí)為賣(mài)出)的下行空間分別為38%/43%。我們對(duì)陽(yáng)光照明2012-14年的盈利預(yù)測(cè)基本維持不變，但將佛山照明同期盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了30%-43%，這主要是因?yàn)楹笳週ED業(yè)務(wù)發(fā)展慢于預(yù)期。根據(jù)我們重新調(diào)整后的市盈率與每股盈利增速回歸分析，我們將陽(yáng)光照和佛山照明的的目標(biāo)價(jià)格分別下調(diào)了14%和42%。

　　現(xiàn)在考慮中上游企業(yè)還為時(shí)過(guò)早

雖然國(guó)內(nèi)LED零部件生產(chǎn)商的競(jìng)爭(zhēng)力有所提高，但專(zhuān)利問(wèn)題以及設(shè)立良好分銷(xiāo)渠道仍是滲透海外市場(chǎng)的主要障礙。與此同時(shí)，潛在市場(chǎng)雖有所增長(zhǎng)，但在2013年仍不足以平衡結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的局面。因此我們預(yù)計(jì)2013年中上游企業(yè)盈利仍將有所壓縮，到2014年供需改善時(shí)才有望恢復(fù)增長(zhǎng)。我們首次覆蓋三安光電和德豪潤(rùn)達(dá)(評(píng)級(jí)均為中性)以及華燦光電(賣(mài)出，38%的潛在下行空間)。[!--empirenews.page--]