澳洋順昌：公司LED項(xiàng)目提前盈利 業(yè)績(jī)超預(yù)期

LED半導(dǎo)體照明網(wǎng)訊 公司發(fā)布3季報(bào)，1-9月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10億元，較上年同期同比下降21.94%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7051萬(wàn)元，同比下降16.14%；7-9月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.74億元，同比下降11.07%，凈利潤(rùn)2553萬(wàn)元，同比下降13.9%。1-9月實(shí)現(xiàn)每股收益0.19元，公司業(yè)績(jī)低于我們此前預(yù)期。

受需求端不景氣影響，公司金屬物流配送業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)縮水，公司削減銀行借款規(guī)模，借款費(fèi)用下降使得公司非經(jīng)營(yíng)損益較上年基本持平。

我們此前預(yù)計(jì)公司金屬物流配送產(chǎn)能擴(kuò)張，2013年產(chǎn)能較上年有約20.26%的提升空間，但新增產(chǎn)能對(duì)公司業(yè)績(jī)不構(gòu)成影響，維持增產(chǎn)不增利的判斷；從公司實(shí)際情況看，公司金屬物流業(yè)務(wù)受外圍因素影響較大，其業(yè)務(wù)規(guī)模較上年同比下降，2013年前三個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入分別下降29.69%、24.89%和11.07%；

從單季度業(yè)務(wù)收入來(lái)看，1至3季度分別為2.97億元、3.29億元和3.74億元，環(huán)比改善較為明顯；在公司營(yíng)業(yè)收入同比下降的情況下，公司降低銀行借款規(guī)模，三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期同比下降超過三成，使得公司1-9月非經(jīng)營(yíng)損益同比提升0.01%，7-9月同比增長(zhǎng)11.77%。LED項(xiàng)目5臺(tái)MOCVD設(shè)備已經(jīng)量產(chǎn)，三季度初步盈利。

此前我們多次分析提及公司LED設(shè)備獲得淮安市政府較高的財(cái)政補(bǔ)貼，根據(jù)公司公開的資料顯示每臺(tái)機(jī)器的財(cái)政補(bǔ)貼約占公司機(jī)器采購(gòu)成本的83%(公司采購(gòu)成本約1200萬(wàn)元左右)，該補(bǔ)貼根據(jù)公司設(shè)備折舊計(jì)入報(bào)表，補(bǔ)貼的已經(jīng)陸續(xù)到位，使得公司LED項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)成本大幅降低；公司3季報(bào)提及，目前公司的5臺(tái)設(shè)備已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，同時(shí)7-9月份公司LED項(xiàng)目公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1088萬(wàn)元，LED業(yè)務(wù)單季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。該進(jìn)度符合我們此前判斷，公司設(shè)備的高補(bǔ)貼使得其項(xiàng)目成本大幅降低，較快實(shí)現(xiàn)盈利符合我們預(yù)期。

另外，公司已經(jīng)進(jìn)一步訂購(gòu)5臺(tái)MOCVD設(shè)備，預(yù)計(jì)2013年底到貨，根據(jù)目前進(jìn)程，2014年是公司LED項(xiàng)目業(yè)績(jī)釋放年。

估值和投資建議

受宏觀經(jīng)濟(jì)及電子產(chǎn)業(yè)增速放緩影響，公司金屬物流加工配送業(yè)務(wù)規(guī)模同比下降，整體業(yè)務(wù)開展低于我們預(yù)期，根據(jù)公司三季報(bào)表現(xiàn)，我們調(diào)低對(duì)公司未來(lái)兩年物流配送業(yè)務(wù)的增速及利潤(rùn)水平的預(yù)估，我們預(yù)計(jì)2013-2014年公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為-19%和20%，期內(nèi)可實(shí)現(xiàn)每股收益0.26元和0.30元，對(duì)應(yīng)10月24日收盤價(jià)6.14元，動(dòng)態(tài)PE分別為24倍和20倍，相對(duì)公司主業(yè)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為此前估值水平相對(duì)合理，我們暫時(shí)維持對(duì)公司“增持“評(píng)級(jí)；但值得提醒的是，由于目前對(duì)公司5臺(tái)LED設(shè)備剛剛實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，第3季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，該項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)影響我們暫未進(jìn)行估值，如果考慮到該部分業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年的動(dòng)態(tài)PE將低于同類型LED公司，因此建議投資者關(guān)注LED業(yè)績(jī)釋放使得公司估值切換契機(jī)。

重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)股價(jià)催化劑：(正面)公司LED項(xiàng)目順利量產(chǎn)并提前盈利，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)超預(yù)期；

風(fēng)險(xiǎn)提示(負(fù)面)：電子產(chǎn)業(yè)放緩，金屬物流主業(yè)需求下降，業(yè)務(wù)開展低于預(yù)期；鋼材、鋁板等基材價(jià)格下行致使庫(kù)存跌價(jià)；公司業(yè)務(wù)多元，管理及技術(shù)等人才不能滿足業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)展的需要。