京東方“吸金術(shù)”盤點：提前抽血的選擇

盤點京東方A既有的幾次融資，過程總是一樣——融資多、盈利低、分紅少。假如京東方A在2013年12月底敲定的最新投資無法實現(xiàn)高盈利，460億融資無疑是條險路。

一家做電子管出身的企業(yè)，卻在2013年12月底，再次打破中國A股融資額的紀(jì)錄。這家公司就是被稱為“A股吸金獸”的京東方。

根據(jù)京東方A此前公告顯示，公司這次擬以不低于2.1元/股的價格，定增95億～224億股，募資凈額不超過460億元。然而，京東方目前的總股本為135億股，總市值在320億元左右，這次的融資額超出公司總市值100多億元，這等于至少再造了一個京東方。

而這并不是最驚人的。在2004年、2006年、2008年、2009年和2010年，京東方先后融資港元20億、人民幣18億、22億、120億和90億，而此次定增的融資金額比前五次的總和竟然還要高，這可以看出，隨著時間的推移，京東方A再融資的胃口越來越大。

于是從2013年7月增發(fā)460億的消息傳出起，大多數(shù)人就把注意力放在超高“吸金額度”，而忽略了京東方A的“吸金大法”。

　　亮點項目回報存疑

如果從產(chǎn)業(yè)角度分析，這個問題看似不難回答。液晶面板產(chǎn)業(yè)與鋼鐵、水泥、光伏、電解鋁等傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)的最大差異是，前者有著極為龐大而復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈，涉及物理、化學(xué)、光學(xué)等復(fù)雜的技術(shù)領(lǐng)域，一片液晶面板內(nèi)便涉及數(shù)十個組件和幾百種材料，幾乎沒有企業(yè)能夠獨(dú)立完成整個產(chǎn)業(yè)鏈的整合。

而京東方不同。

京東方A內(nèi)部人士近日表示，公司此次募投項目能夠獲得通過，不僅與市場預(yù)期持續(xù)見好有關(guān)，也因為本次募投項目全部建成后，京東方A的產(chǎn)品將幾乎覆蓋所有面板的應(yīng)用領(lǐng)域，這將大幅度提升公司的市場話語權(quán)。同時，AM-OLED生產(chǎn)線的建設(shè)也有助于公司搶先布局AM-OLED市場。

AM-OLED中文叫做主動矩陣有機(jī)發(fā)光二極體面板，也被稱為下一代顯示技術(shù)。包括三星電子、三星SDI、LG、飛利浦都十分重視這項新的顯示技術(shù)。因此，該面板項目與LCD面板項目相比，代表著行業(yè)發(fā)展方向和盈利點，因此，這一項目也被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是京東方A近年來的“亮點”。

本次非公開發(fā)行中，包含鄂爾多斯5.5代AM-OLED項目，這是京東方早在2011年8月就宣布投建的國內(nèi)第一條5.5代AM-OLED生產(chǎn)線，主要生產(chǎn)以LTPSLCD（低溫多晶硅液晶顯示器件）和AM-OLED技術(shù)為主的中小尺寸顯示器件，當(dāng)時計劃投資總額220億元，建設(shè)周期29個月。

目前，該生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)。京東方A內(nèi)部人士強(qiáng)調(diào)，這個項目建成后將顯著改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司產(chǎn)品檔次和綜合實力，為公司躋身全球一流平板顯示產(chǎn)品制造商提供堅實基礎(chǔ)。

不過，盡管擁有國內(nèi)第一條5.5代AM-OLED生產(chǎn)線，然而京東方A的主要競爭對手TCL集團(tuán)也把目光投向了AM-OLED，其子公司華星光電將投資224億元建設(shè)第8.5代TFT-LCD（含氧化物半導(dǎo)體及AM-OLED）生產(chǎn)線。

對此，一位不愿具名的行業(yè)分析師表示，合肥、重慶8.5代線都有較長時間的建設(shè)期，對于京東方A短期盈利并沒有正面提升。雖然面板行業(yè)逐漸回暖，但在寒冬完全過去之前，公司高額投資能否如愿獲得回報還是未知數(shù)。同時，隨著競爭對手的相關(guān)項目也開始一一加入建設(shè)期，未來釋放的產(chǎn)能如何消化將是未來京東方A面臨的主要問題。

也就是說，京東方A雖然在產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品創(chuàng)新方面已然領(lǐng)跑他家，但市場能否買單尚待觀察。拓墣產(chǎn)業(yè)研究所林麟表示，京東方A重慶8.5代線部分會用于生產(chǎn)IGZO顯示屏，不過這一技術(shù)目前生產(chǎn)的成功率較低，而外資廠商面板生產(chǎn)線在未來兩年即將折舊完畢，液晶面板生產(chǎn)成本亦會大幅下滑。因此，8.5代線的競爭優(yōu)勢或?qū)⒀杆俳档汀?/p>

備戰(zhàn)未來行業(yè)寒冬

而也有市場人士認(rèn)為，京東方A這次融資看似很不必要。

長期關(guān)注京東方A的投資分析人士李勝軍認(rèn)為，京東方有165億元的賬面現(xiàn)金，2013年的經(jīng)營現(xiàn)金流超過70億元應(yīng)該沒有問題，加上合肥項目基金完成，而重慶項目才開始基建，買設(shè)備等大投入最早要到2014年下半年，眼下用錢較多的也只有鄂爾多斯項目。

也就是說，京東方A不但有足夠的財務(wù)能力，銀行信用額度也很大，對于以上項目的運(yùn)營并沒有顯現(xiàn)出資金窘迫的感覺，那么為何公司還會選擇在市場情況并不利好的情況下著籌錢？

一種猜測是，京東方是為液晶面板產(chǎn)業(yè)必然的周期性做好準(zhǔn)備。

眾所周知，液晶顯示行業(yè)具有技術(shù)更新快和市場競爭激烈的特點，這讓其產(chǎn)生了與IT產(chǎn)業(yè)類似的競爭模式：最早投入高世代線開發(fā)的廠家獲得超額的豐厚利潤，并由此引發(fā)同類生產(chǎn)線的大規(guī)模投資建設(shè)。

根據(jù)臺灣數(shù)字行業(yè)專業(yè)媒體《電子時報》最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年中國國內(nèi)整體液晶面板產(chǎn)能將達(dá)到2719.6萬平方米，占全球液晶面板產(chǎn)能的13.4%，預(yù)計2016年將增至5400.4萬平方米，占比上升至23.7%。

但是，前瞻投資顧問指出，隨著面板產(chǎn)能的急劇增長，將引發(fā)面板價格的大幅下跌和面板廠家的虧損。當(dāng)不斷增長的下游消費(fèi)市場“消化”現(xiàn)有的產(chǎn)能時，更大尺寸生產(chǎn)線的大規(guī)模投產(chǎn)，將引起新一波的激烈競爭，也將導(dǎo)致景氣周期趨向低落。

已經(jīng)有人預(yù)計，液晶面板的利潤將從盈利30%向虧損40%方向波動。因此，為抵御價格波動帶來的生存危機(jī)，京東方需要一方面不斷提高已有生產(chǎn)線的產(chǎn)能效率，另一方面則不斷吸納巨資、投入更高世代生產(chǎn)線的建設(shè)。

提前抽血的選擇

另一種分析認(rèn)為，京東方或是在為2014年資本市場進(jìn)行預(yù)案。

回顧京東方A的幾次融資會發(fā)現(xiàn)，此前融資額最高的定向增發(fā)，正發(fā)生在2008～2009年IPO重啟前不久。眾所周知，IPO開閘后，多數(shù)資金均希望做好預(yù)案,備戰(zhàn)新股一級申購市場。作為一只績效并不很好的股票，如果到時再出手，或?qū)⒑茈y獲得機(jī)會。于是，京東方A在2009年A股重啟前20天，通過定向增發(fā)融資117.8億元，并得以用于第六代TFT-LCD的項目和其他流動項目。

而對于眼下脆弱的中國資本市場，除了即將開閘的IPO需要“抽血”，2013年頻發(fā)再融資公告的上市公司可能是更大的抽血機(jī)。因為在過去3年，股票市場再融資已占到整個市場供給的55%，毋庸置疑地成為A股市場頭號“抽血機(jī)”，而IPO只占40%。

況且，美聯(lián)儲退出量化寬松政策也將加劇資金壓力。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，美聯(lián)儲退出量化寬松政策對全球的影響主要體現(xiàn)在資金流動變化和美元、大宗商品價格上。但短期來看，它會使跨國資本回流美國和美元走強(qiáng)，新興市場國家將面臨資本出逃和本幣貶值的壓力。對于已經(jīng)脆弱不堪的A股來說，這就意味著資金還將不斷離開市場。

也就是說，京東方A如果不把握住眼下難得的機(jī)會，可能會在2014年面臨較大的融資難度。