京東方“吸金術(shù)”盤(pán)點(diǎn)：提前抽血的選擇

盤(pán)點(diǎn)京東方A既有的幾次融資，過(guò)程總是一樣——融資多、盈利低、分紅少。假如京東方A在2013年12月底敲定的最新投資無(wú)法實(shí)現(xiàn)高盈利，460億融資無(wú)疑是條險(xiǎn)路。

一家做電子管出身的企業(yè)，卻在2013年12月底，再次打破中國(guó)A股融資額的紀(jì)錄。這家公司就是被稱(chēng)為“A股吸金獸”的京東方。

根據(jù)京東方A此前公告顯示，公司這次擬以不低于2.1元/股的價(jià)格，定增95億～224億股，募資凈額不超過(guò)460億元。然而，京東方目前的總股本為135億股，總市值在320億元左右，這次的融資額超出公司總市值100多億元，這等于至少再造了一個(gè)京東方。

而這并不是最驚人的。在2004年、2006年、2008年、2009年和2010年，京東方先后融資港元20億、人民幣18億、22億、120億和90億，而此次定增的融資金額比前五次的總和竟然還要高，這可以看出，隨著時(shí)間的推移，京東方A再融資的胃口越來(lái)越大。

于是從2013年7月增發(fā)460億的消息傳出起，大多數(shù)人就把注意力放在超高“吸金額度”，而忽略了京東方A的“吸金大法”。

　　亮點(diǎn)項(xiàng)目回報(bào)存疑

如果從產(chǎn)業(yè)角度分析，這個(gè)問(wèn)題看似不難回答。液晶面板產(chǎn)業(yè)與鋼鐵、水泥、光伏、電解鋁等傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的最大差異是，前者有著極為龐大而復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈，涉及物理、化學(xué)、光學(xué)等復(fù)雜的技術(shù)領(lǐng)域，一片液晶面板內(nèi)便涉及數(shù)十個(gè)組件和幾百種材料，幾乎沒(méi)有企業(yè)能夠獨(dú)立完成整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的整合。

而京東方不同。

京東方A內(nèi)部人士近日表示，公司此次募投項(xiàng)目能夠獲得通過(guò)，不僅與市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)見(jiàn)好有關(guān)，也因?yàn)楸敬文纪俄?xiàng)目全部建成后，京東方A的產(chǎn)品將幾乎覆蓋所有面板的應(yīng)用領(lǐng)域，這將大幅度提升公司的市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)。同時(shí)，AM-OLED生產(chǎn)線(xiàn)的建設(shè)也有助于公司搶先布局AM-OLED市場(chǎng)。

AM-OLED中文叫做主動(dòng)矩陣有機(jī)發(fā)光二極體面板，也被稱(chēng)為下一代顯示技術(shù)。包括三星電子、三星SDI、LG、飛利浦都十分重視這項(xiàng)新的顯示技術(shù)。因此，該面板項(xiàng)目與LCD面板項(xiàng)目相比，代表著行業(yè)發(fā)展方向和盈利點(diǎn)，因此，這一項(xiàng)目也被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是京東方A近年來(lái)的“亮點(diǎn)”。

本次非公開(kāi)發(fā)行中，包含鄂爾多斯5.5代AM-OLED項(xiàng)目，這是京東方早在2011年8月就宣布投建的國(guó)內(nèi)第一條5.5代AM-OLED生產(chǎn)線(xiàn)，主要生產(chǎn)以L(fǎng)TPSLCD（低溫多晶硅液晶顯示器件）和AM-OLED技術(shù)為主的中小尺寸顯示器件，當(dāng)時(shí)計(jì)劃投資總額220億元，建設(shè)周期29個(gè)月。

目前，該生產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)投產(chǎn)。京東方A內(nèi)部人士強(qiáng)調(diào)，這個(gè)項(xiàng)目建成后將顯著改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司產(chǎn)品檔次和綜合實(shí)力，為公司躋身全球一流平板顯示產(chǎn)品制造商提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

不過(guò)，盡管擁有國(guó)內(nèi)第一條5.5代AM-OLED生產(chǎn)線(xiàn)，然而京東方A的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手TCL集團(tuán)也把目光投向了AM-OLED，其子公司華星光電將投資224億元建設(shè)第8.5代TFT-LCD（含氧化物半導(dǎo)體及AM-OLED）生產(chǎn)線(xiàn)。

對(duì)此，一位不愿具名的行業(yè)分析師表示，合肥、重慶8.5代線(xiàn)都有較長(zhǎng)時(shí)間的建設(shè)期，對(duì)于京東方A短期盈利并沒(méi)有正面提升。雖然面板行業(yè)逐漸回暖，但在寒冬完全過(guò)去之前，公司高額投資能否如愿獲得回報(bào)還是未知數(shù)。同時(shí)，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的相關(guān)項(xiàng)目也開(kāi)始一一加入建設(shè)期，未來(lái)釋放的產(chǎn)能如何消化將是未來(lái)京東方A面臨的主要問(wèn)題。

也就是說(shuō)，京東方A雖然在產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品創(chuàng)新方面已然領(lǐng)跑他家，但市場(chǎng)能否買(mǎi)單尚待觀察。拓墣產(chǎn)業(yè)研究所林麟表示，京東方A重慶8.5代線(xiàn)部分會(huì)用于生產(chǎn)IGZO顯示屏，不過(guò)這一技術(shù)目前生產(chǎn)的成功率較低，而外資廠商面板生產(chǎn)線(xiàn)在未來(lái)兩年即將折舊完畢，液晶面板生產(chǎn)成本亦會(huì)大幅下滑。因此，8.5代線(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或?qū)⒀杆俳档汀?/p>

備戰(zhàn)未來(lái)行業(yè)寒冬

而也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，京東方A這次融資看似很不必要。

長(zhǎng)期關(guān)注京東方A的投資分析人士李勝軍認(rèn)為，京東方有165億元的賬面現(xiàn)金，2013年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流超過(guò)70億元應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題，加上合肥項(xiàng)目基金完成，而重慶項(xiàng)目才開(kāi)始基建，買(mǎi)設(shè)備等大投入最早要到2014年下半年，眼下用錢(qián)較多的也只有鄂爾多斯項(xiàng)目。

也就是說(shuō)，京東方A不但有足夠的財(cái)務(wù)能力，銀行信用額度也很大，對(duì)于以上項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)并沒(méi)有顯現(xiàn)出資金窘迫的感覺(jué)，那么為何公司還會(huì)選擇在市場(chǎng)情況并不利好的情況下著籌錢(qián)？

一種猜測(cè)是，京東方是為液晶面板產(chǎn)業(yè)必然的周期性做好準(zhǔn)備。

眾所周知，液晶顯示行業(yè)具有技術(shù)更新快和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的特點(diǎn)，這讓其產(chǎn)生了與IT產(chǎn)業(yè)類(lèi)似的競(jìng)爭(zhēng)模式：最早投入高世代線(xiàn)開(kāi)發(fā)的廠家獲得超額的豐厚利潤(rùn)，并由此引發(fā)同類(lèi)生產(chǎn)線(xiàn)的大規(guī)模投資建設(shè)。

根據(jù)臺(tái)灣數(shù)字行業(yè)專(zhuān)業(yè)媒體《電子時(shí)報(bào)》最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)國(guó)內(nèi)整體液晶面板產(chǎn)能將達(dá)到2719.6萬(wàn)平方米，占全球液晶面板產(chǎn)能的13.4%，預(yù)計(jì)2016年將增至5400.4萬(wàn)平方米，占比上升至23.7%。

但是，前瞻投資顧問(wèn)指出，隨著面板產(chǎn)能的急劇增長(zhǎng)，將引發(fā)面板價(jià)格的大幅下跌和面板廠家的虧損。當(dāng)不斷增長(zhǎng)的下游消費(fèi)市場(chǎng)“消化”現(xiàn)有的產(chǎn)能時(shí)，更大尺寸生產(chǎn)線(xiàn)的大規(guī)模投產(chǎn)，將引起新一波的激烈競(jìng)爭(zhēng)，也將導(dǎo)致景氣周期趨向低落。

已經(jīng)有人預(yù)計(jì)，液晶面板的利潤(rùn)將從盈利30%向虧損40%方向波動(dòng)。因此，為抵御價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的生存危機(jī)，京東方需要一方面不斷提高已有生產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能效率，另一方面則不斷吸納巨資、投入更高世代生產(chǎn)線(xiàn)的建設(shè)。

提前抽血的選擇

另一種分析認(rèn)為，京東方或是在為2014年資本市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)案。

回顧京東方A的幾次融資會(huì)發(fā)現(xiàn)，此前融資額最高的定向增發(fā)，正發(fā)生在2008～2009年IPO重啟前不久。眾所周知，IPO開(kāi)閘后，多數(shù)資金均希望做好預(yù)案,備戰(zhàn)新股一級(jí)申購(gòu)市場(chǎng)。作為一只績(jī)效并不很好的股票，如果到時(shí)再出手，或?qū)⒑茈y獲得機(jī)會(huì)。于是，京東方A在2009年A股重啟前20天，通過(guò)定向增發(fā)融資117.8億元，并得以用于第六代TFT-LCD的項(xiàng)目和其他流動(dòng)項(xiàng)目。

而對(duì)于眼下脆弱的中國(guó)資本市場(chǎng)，除了即將開(kāi)閘的IPO需要“抽血”，2013年頻發(fā)再融資公告的上市公司可能是更大的抽血機(jī)。因?yàn)樵谶^(guò)去3年，股票市場(chǎng)再融資已占到整個(gè)市場(chǎng)供給的55%，毋庸置疑地成為A股市場(chǎng)頭號(hào)“抽血機(jī)”，而IPO只占40%。

況且，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策也將加劇資金壓力。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策對(duì)全球的影響主要體現(xiàn)在資金流動(dòng)變化和美元、大宗商品價(jià)格上。但短期來(lái)看，它會(huì)使跨國(guó)資本回流美國(guó)和美元走強(qiáng)，新興市場(chǎng)國(guó)家將面臨資本出逃和本幣貶值的壓力。對(duì)于已經(jīng)脆弱不堪的A股來(lái)說(shuō)，這就意味著資金還將不斷離開(kāi)市場(chǎng)。

也就是說(shuō)，京東方A如果不把握住眼下難得的機(jī)會(huì)，可能會(huì)在2014年面臨較大的融資難度。