美銀美林研報：不斷誤判形勢 RIM長期挑戰(zhàn)嚴峻[圖]

加拿大RIM公司6月16日盤后公布不及預期的2012財年第1季度財報并下調財測，美銀美林的諸多擔憂被證實，于是再次調低RIM的每股收益預期和目標 股價。美銀美林認為，新產品發(fā)布是RIM近期的一個機會，可對目前股價提供支撐；長期來看面臨嚴峻挑戰(zhàn)，企業(yè)用戶市場份額的下降不可避免；新操作系統(tǒng)QNX缺乏應用且與Android/iPhone同質化。不過鑒于目前估值已較低，美銀美林維持對RIM的中性評級，目標股價36美元，目標市盈率大大低于歷史平均水平，與身陷困境的諾基亞相當。6月16日RIM盤后交易大跌14.35%。
RIM過去一年股價走勢RIM過去一年股價走勢

以下是美銀美林研報摘要：

季度財報體現(xiàn)RIM全面走弱

幾個月來我們批評RIM反應遲鈍，指出公司管理執(zhí)行不力、產品組合乏善可陳、企業(yè)用戶業(yè)務存在諸多風險且財測過度樂觀。RIM昨晚公布的季度財 報和財測證實了我們的擔憂，我們因此將公司2012/13財年的每股收益預期再次下調至5.26/5.38美元(此前預期為6.12/6.83美元)，另外再將預期市盈率從8倍下調至7倍左右，之前45美元的目標股價也相應調降至36美元。

近期有機會，維持中性評級

我們認為RIM面臨著十分嚴峻的長期挑戰(zhàn)，但近期存在一些利好因素，可在目前位置對股價提供支撐。RIM的開支將繼續(xù)下降11%左右，從而提升 今年下半年的每股收益。雖然面向企業(yè)用戶的新產品發(fā)布推遲到9月份，但新產品的推出對每股收益可產生顯著影響。新產品針對的是目前用戶的需求，他們期待出現(xiàn)觸摸屏寬大、瀏覽體驗更佳、速度更快的設備。除了目前的動態(tài)市盈率低于6倍之外，14%的2012年自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)率是我們維持中性評級的一個主因。

企業(yè)用戶市場份額長期看跌

我們不太認可RIM未來創(chuàng)造價值的能力。由于盈利前景面臨相當不利因素，我們認為RIM在企業(yè)用戶領域損失市場份額是不可避免的。圍繞新操作系 統(tǒng)QNX建立的生態(tài)系統(tǒng)仍然不牢固，它的應用不豐富，且沒有體現(xiàn)出相對Android/iPhone的差異化。我們認為，RIM對變動不居的環(huán)境的調適太慢，事實證明它總是誤判消費者的需求。成本削減也許短期內對實現(xiàn)盈利有利，但除非公司改善迎合消費者口味的能力，否則盈利將繼續(xù)下降。

投資觀點

我們的“中性”評級是出自以下?lián)鷳n：1)2011年中推出的新產品競爭力不夠；2)平板電腦創(chuàng)新不能取得成功；3)來自Android與iPhone的壓力日益加劇使其無力改善在發(fā)達國家的競爭地位；4)產品成本、投資支出增加使毛利率和運營利潤率面臨風險；5)新興市場份額增長無力支持 目前豐富的平均售價結構。

目標股價估值基礎

我們對RIM的評級為“中性”，目標股價36美元，對應其2012財年預期每股收益5.26美元的7倍。我們選擇的7倍市盈率大大低于RIM的歷史市盈率中位值(約16倍)，但與諾基亞目前的市盈率一致。我們這樣做是為了體現(xiàn)RIM新產品成功與否的不確定性，以及來自蘋果與Android的競爭風險加劇。

目標股價面臨風險

1)智能手機市場因宏觀經(jīng)濟乏力而增長放緩；2)硬件銷售價格不斷走低施壓利潤率；3)蘋果、谷歌(Android)、諾基亞、摩托羅拉、三星與多普達(HTC)造成的競爭風險；4)新產品研發(fā)所需投資增長；5)新興市場與預付費用戶增長與產品組合不相稱；6)新產品在發(fā)達國家市場不能取得成功；7)日本地震有破壞公司供應鏈的潛在可能。