“通號(hào)系”寄生鏈隱憂：類壟斷下的脆弱高成長(zhǎng)

7月28日，“7·23” 動(dòng)車追尾事件鐵道部初步自查結(jié)果出爐，上海鐵路局稱原因是溫州南站信號(hào)燈設(shè)備存在缺陷，而信號(hào)設(shè)備為北京全路通信信號(hào)設(shè)計(jì)研究院設(shè)計(jì)，其是中國(guó)鐵路通信信號(hào)集團(tuán)公司（“通號(hào)集團(tuán)”）下屬的獨(dú)資企業(yè)。

記者發(fā)現(xiàn)，4家創(chuàng)業(yè)板公司佳訊飛鴻（300213.SZ）、世紀(jì)瑞爾（300150.SZ）、特銳德（300001.SZ）、鼎漢技術(shù)（300011.SZ）因產(chǎn)品涉及“鐵路調(diào)度信息”、“行車安全監(jiān)控”、“鐵路箱式變電站設(shè)備”和“軌道交通信號(hào)智能電源”等高鐵相關(guān)領(lǐng)域，均與通號(hào)集團(tuán)有合作。

而將時(shí)間回溯到4年前，可以發(fā)現(xiàn)上述公司之所以能登陸創(chuàng)業(yè)板，實(shí)因受益于高鐵建設(shè)的推動(dòng)。

隨著政府對(duì)鐵路投資力度的不斷加大，高鐵行業(yè)自2008年開始迎來發(fā)展高峰期。由此，一批中小公司憑借鐵道部專屬供應(yīng)商身份獲取大量訂單，在類壟斷的模式中獲得業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，成功實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)IPO的重任。

但寄生于鐵路市場(chǎng)的脆弱模式，也為上述公司們的未來經(jīng)營(yíng)埋下風(fēng)險(xiǎn)。

“近期事故的頻發(fā)勢(shì)必會(huì)改變高鐵板塊原有的超速發(fā)展態(tài)勢(shì)，若整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈投資放緩，則將引起連鎖反應(yīng)，作為鏈條的重要環(huán)節(jié)，上述寄生鐵路業(yè)務(wù)的創(chuàng)業(yè)板公司因規(guī)模較小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，或?qū)⑹桩?dāng)其沖遭受沖擊。”一位北京地區(qū)私募人士表示。

類壟斷下突擊創(chuàng)業(yè)板

縱觀上述4家公司登陸創(chuàng)業(yè)板的時(shí)間，最早為2009年10月首批上市的創(chuàng)業(yè)板排頭兵特銳德，最晚是2個(gè)月前由新三板轉(zhuǎn)板而來的佳訊飛鴻。

由此，2008、2009年度的業(yè)績(jī)情況則是決定其能否順利過會(huì)的關(guān)鍵。而記者通過查閱招股書數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2008年以來，上述四家公司的業(yè)績(jī)無一例外地實(shí)現(xiàn)了完美高成長(zhǎng)。

其中，特銳德表現(xiàn)最為顯著。公司2008年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)2.7億元，較去年同期的1.24億元大幅增長(zhǎng)1.17倍；凈利潤(rùn)也由去年同期的1842.44萬元暴漲至6119.22萬元。

事實(shí)上，四家公司業(yè)績(jī)的爆發(fā)得益于國(guó)家高鐵投資力度的增加。根據(jù)鐵路“十一五”規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2010年，國(guó)家將建設(shè)14，000公里高速客運(yùn)專線；鐵路總投資達(dá)到1.25萬億元。

依附行業(yè)的高度景氣，四家公司紛紛借利好政策“跑馬圈地”，搶奪高鐵配套產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)。

其中，特銳德于2007年、2008年參與了全國(guó)所有鐵路客運(yùn)專線的電力遠(yuǎn)動(dòng)箱變招標(biāo)，其中2008年中標(biāo)金額為2.57億元，占電力遠(yuǎn)動(dòng)箱全部招標(biāo)總額3.70億元的69.46%。與其對(duì)應(yīng)，公司2008年鐵路方面營(yíng)業(yè)收入高達(dá)1.27億元，較同期大幅增長(zhǎng)7.07倍。

而從事鐵路行車安全監(jiān)控的世紀(jì)瑞爾，則于2008年與中鐵建電氣化局集團(tuán)簽訂了7120.88萬元的鐵路綜合視頻監(jiān)控系統(tǒng)購(gòu)銷合同，該筆收入占2009年總營(yíng)業(yè)收入的38.98%，實(shí)現(xiàn)的毛利占比達(dá)37.69%。

此外，鼎漢技術(shù)的軌道交通信號(hào)智能電源系統(tǒng)和軌道交通通信系統(tǒng)2009年?duì)I業(yè)收入分別較同期增長(zhǎng)94.82%和197.53%。

受此影響，公司2009年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別較去年同期增長(zhǎng)70.21%和83.77%；其中來自鐵路方面的營(yíng)業(yè)收入達(dá)1.44億元，較去年同期大幅增長(zhǎng)69.10%。

壟斷催生高毛利

在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)背后，是超高的毛利率。在鐵道部專屬供應(yīng)商名號(hào)下，上述公司的毛利率也普遍高于行業(yè)平均水平。

由于關(guān)系到人民生命財(cái)產(chǎn)安全，鐵路部門對(duì)涉及運(yùn)輸安全的配套產(chǎn)品采購(gòu)實(shí)行必要的行政許可，一般通過行政許可或者專項(xiàng)招標(biāo)的方式設(shè)置較高的產(chǎn)品準(zhǔn)入門檻，以達(dá)到保證運(yùn)輸安全的目的。

其中，佳訊飛鴻作為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家擁有《鐵路運(yùn)輸安全設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)認(rèn)定證書》準(zhǔn)入證書的通信信息企業(yè)，在鐵路市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面極具壟斷優(yōu)勢(shì)，2007年到2009年，鐵路市場(chǎng)占有率分別為47%、47%和48%，連續(xù)三年位居第一。

世紀(jì)瑞爾則依賴于公司高層與鐵路部門和央企背后的深厚關(guān)系。公開資料顯示，公司董事長(zhǎng)?？〗?，曾任華能精煤公司鐵建部項(xiàng)目工程師；董秘副總經(jīng)理王聰，曾任中央組織部主任科員（副處）；副總經(jīng)理張諾愚曾任中國(guó)鐵道建筑工程總公司鐵路運(yùn)輸處工程師；技術(shù)總監(jiān)、副總經(jīng)理尉劍剛曾任鐵道部通信信號(hào)總公司軟件中心工程師。

2008年、2009年，世紀(jì)瑞爾在行車安全監(jiān)控系統(tǒng)領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率為17.15%、20.12%，位列第一。

此外，在毛利率方面，佳訊飛鴻2010年1-9月綜合毛利率為39.92%，其中用于鐵路領(lǐng)域的多媒體調(diào)度產(chǎn)品和防災(zāi)安全監(jiān)控產(chǎn)品的毛利率分別為51.59%和50.71%。

而機(jī)械設(shè)備行業(yè)的鼎漢技術(shù)2006年－2010年毛利率分別高達(dá)48.96%、52.39%、52.16%、47.60%和42.91%；特銳德2008年至今的毛利率均穩(wěn)定在35%左右。

Wind顯示，機(jī)械設(shè)備行業(yè)293家上市公司中，2006~2010年毛利率均圍繞20%波動(dòng)，若參考2010年數(shù)據(jù)，則鼎漢技術(shù)和特銳德毛利率分別高出平均水平21個(gè)百分點(diǎn)和13個(gè)百分點(diǎn)。

在“鐵老大”的庇護(hù)下，高毛利率加上亮麗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)無疑為上述公司其后沖刺創(chuàng)業(yè)板上市掃除關(guān)鍵障礙。

寄生模式存隱患

然而，類壟斷模式實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)背后，同時(shí)暗藏著過度依賴鐵路業(yè)務(wù)留下的隱患。

據(jù)2010年年報(bào)，在世紀(jì)瑞爾、鼎漢技術(shù)、特銳德中，鐵路市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入占比分別高達(dá)96.11%、87%和58%，此外2010年1-9月，佳訊飛鴻在鐵路市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的銷售收入占比也達(dá)41.83%。

“這種高鐵細(xì)分市場(chǎng)配套公司投資風(fēng)險(xiǎn)很大。”北京一位私募人士告訴記者，“過度依賴鐵路業(yè)務(wù)導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差；此外，高鐵配套行業(yè)受政策影響嚴(yán)重，若未來國(guó)家減少對(duì)高鐵建設(shè)方面的投資，這些公司昔日的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)將不復(fù)存在。”

“目前，我們對(duì)高鐵概念股的看法就兩個(gè)字回避，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)也是觀望為主，畢竟動(dòng)車追尾事故的原因尚未查明，國(guó)家會(huì)否因?yàn)榻陬l繁發(fā)生的事故而放緩未來的高鐵建設(shè)還不好說。”上述私募人士表示。

“總的來說，此次甬溫線重大鐵路交通事故的影響將是長(zhǎng)期的，一方面，此次事故將面臨責(zé)任認(rèn)定調(diào)查，如果最終結(jié)果涉及到科技缺陷，那么相關(guān)高鐵概念股將再次面臨深度利空；另一方面，動(dòng)車事故肯定會(huì)引起鐵路系統(tǒng)內(nèi)部自查、自糾，人士變動(dòng)將有可能牽扯出進(jìn)一步的利空消息，相關(guān)鐵路業(yè)務(wù)附屬企業(yè)也會(huì)迎來利空沖擊。”一位鐵路業(yè)內(nèi)人士向記者表示。[!--empirenews.page--]

而中投顧問高級(jí)研究員高博軒認(rèn)為“即使甬溫線重大鐵路交通事故與技術(shù)缺陷有一定的關(guān)聯(lián)，政府短期內(nèi)驟減高鐵投資的可能性小，短期內(nèi)鐵路業(yè)務(wù)寄生公司業(yè)績(jī)將不會(huì)受到大幅影響。”