士蘭微:新品成長,業(yè)績上行滿足

公司公布2013年三季度報(bào)告,前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.68億元,同比增長20.58%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7828.96萬元,同比增長404.74%,扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈,達(dá)到3523.24萬元,相較歷史同期虧損-2953.29萬元,有顯著提升。公司預(yù)計(jì)2013 年1-12月份實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤,同比增長率將達(dá)450%-550%,基本滿足我們的預(yù)期。

主要觀點(diǎn)

公司專注于半導(dǎo)體集成電路和器件的設(shè)計(jì)、制造和封測(cè),以及高亮度LED芯片制造和封裝,向客戶提供高質(zhì)量的集成電路、分立器件芯片、功率器件成品和LED產(chǎn)品。公司經(jīng)歷16年的發(fā)展,已是國內(nèi)IDM模式企業(yè)中,規(guī)模最大,積累最深厚的企業(yè)。

前三季度,公司集成電路、器件芯片、器件成品和LED的營收規(guī)模均有不同程度同比增長,產(chǎn)能利用率提升和高毛利產(chǎn)品占比優(yōu)化,使得集成電路、器件芯片和器件成本毛利率分別達(dá)到32.8%,26.9%和21.5%,分別相較歷史同期提升3.1,5.9和4.1個(gè)百分點(diǎn),與此同時(shí),雖然LED產(chǎn)品毛利率較去年同期減少3.9個(gè)百分點(diǎn),但減少幅度已較今年上半年收窄,隨著士蘭明芯LED芯片生產(chǎn)能力的進(jìn)一步提升,LED產(chǎn)品毛利率將進(jìn)一步改善,伴隨器件費(fèi)用的優(yōu)化,公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)了高速增長,基本滿足我們的預(yù)期。

公司始終堅(jiān)持核心電源管理電路和分立器件,以IDM模式量產(chǎn)出貨,很大程度提升產(chǎn)品品質(zhì),降低成本和優(yōu)化良率?，F(xiàn)有5英寸和6英寸產(chǎn)線規(guī)模國內(nèi)第一,在工藝平臺(tái)的建設(shè)、器件結(jié)構(gòu)研究及模型參數(shù)提取、應(yīng)用系統(tǒng)研究、質(zhì)量評(píng)價(jià)體系、封裝技術(shù)研究和線路架構(gòu)設(shè)計(jì)驗(yàn)證等幾個(gè)方面的均具備核心優(yōu)勢(shì)。

1) 電源管理電路新品,已是集成電路產(chǎn)品主要發(fā)展動(dòng)力。電源管理芯片主要應(yīng)用包括三個(gè)重要領(lǐng)域,包括智能終端AC-DC轉(zhuǎn)換器、LED照明驅(qū)動(dòng)和無刷/變頻電機(jī)功率模塊,是公司集成電路產(chǎn)品最重要組成部分,占比超過50%?，F(xiàn)階段,智能終端AC-DC轉(zhuǎn)換器芯片仍保持原有優(yōu)勢(shì),全球市占率約10~15%,而由于LED照明驅(qū)動(dòng)和電機(jī)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)成長性強(qiáng),且產(chǎn)品附加值高,公司增強(qiáng)相關(guān)投入,完成核心產(chǎn)品布局,不斷推出新品,迎合市場(chǎng)需求。

2) 公司IDM模式在分立器件領(lǐng)域占據(jù)高壁壘高定制工藝(BCD和BiCMOS工藝)的優(yōu)勢(shì)地位,分立器件產(chǎn)品按照兩個(gè)“器件”的模式生產(chǎn)和銷售,即分立器件芯片(未封裝)和分立功率器件成品(完成封裝測(cè)試),產(chǎn)品保持國內(nèi)領(lǐng)先,具備非常良好的口碑和高占比市場(chǎng)份額。分立器件芯片方面,產(chǎn)品中占比最高的是穩(wěn)壓管,市場(chǎng)占有率高,是拉動(dòng)出貨的主要產(chǎn)品系列;功率器件方面,公司獨(dú)具高壓MOS功率管產(chǎn)品開發(fā)平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)資源,其MOS功率器件成品占比功率器件成品總出貨量超過80%,產(chǎn)品經(jīng)過品牌廠商長期認(rèn)證,市場(chǎng)認(rèn)可度高,是拉動(dòng)功率器件成品放量的主要產(chǎn)品,已經(jīng)形成S-Rin高壓和F-Cell高壓兩種些列產(chǎn)品,其中新一代的F-CelMOSFET產(chǎn)品,相對(duì)前幾代的產(chǎn)品,提高了可靠性和擊穿電壓,減小了單位面積的導(dǎo)通電阻,提高了開關(guān)速度。

3) 先進(jìn)LED封裝,成就高端顯示屏產(chǎn)品。士蘭美卡樂專注于高性能LED產(chǎn)品封裝,定位于高端應(yīng)用的LED全彩屏R、G、B三色LED成品管封裝,產(chǎn)品已經(jīng)形成無衰減、光型好、高可靠性、亮度均勻和色彩一致性好等品牌口碑,產(chǎn)品已達(dá)國際知名品牌水平,高端LED顯示屏產(chǎn)品已經(jīng)被歐美最大的顯示器大廠所采用,目前達(dá)科(Daktronics)和巴可(Barco)已是重要大客戶。美卡樂在壯大LED顯示屏產(chǎn)品的基礎(chǔ)上,逐步發(fā)展高端戶外景觀照明產(chǎn)品,從技術(shù)角度,公司全彩LED產(chǎn)品和景觀照明產(chǎn)品水平,已經(jīng)分別與日亞化學(xué)(Nichia)和科瑞(Cree)相當(dāng),未來發(fā)展空間巨大。

2013年Q4,隨著公司LED照明電源驅(qū)動(dòng)電路、功率模塊、IGBT等功率器件新品上量,以及士蘭集成、士蘭明芯產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升,公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)將進(jìn)一步改善,盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司在LED芯片和封裝、IGBT等新型功率器件、以及MEMS傳感器和陀螺等產(chǎn)品布局已經(jīng)初見成效,未來或?qū)⑹枪緲I(yè)績長效健康發(fā)展的又一核心驅(qū)動(dòng)力。公司預(yù)計(jì)2013 年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤,同比增長率將達(dá)450%~550%,與我們深度報(bào)告中的預(yù)期基本一致。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)景氣度降低;新產(chǎn)品和客戶開拓不達(dá)預(yù)期;核心產(chǎn)品銷售價(jià)格降低。

業(yè)績預(yù)測(cè)和估值

指標(biāo)預(yù)計(jì)13/14/15年公司凈利潤為1.19/2.19/2.87億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.14/0.25/0.33元,同比增長550%/85%/31%。13/14/15年的動(dòng)態(tài)PE分別為41.5/22.5/17.2倍,給定“推薦”評(píng)級(jí)。