下調(diào)評級至“中性”。由于觸摸屏行業(yè)供過于求,觸摸屏廠商2014年面臨更艱苦的挑戰(zhàn),判斷公司近期經(jīng)營和股價將受到較大壓力。
2013年全年實現(xiàn)營收20.0億元,同比增加65%;歸屬于上市公司股東凈利潤6,652萬元,同比下降53%,業(yè)績降幅大于我們估計的下降48%。但好于公司業(yè)績預(yù)告區(qū)間(-40~-70%)的中值。
4Q13環(huán)比收入下降但毛利回升,谷歌平板是關(guān)鍵因素:四季度實現(xiàn)營收6.3億元,同比上升85%,環(huán)比下降7%。四季度毛利率13.4%較3Q13的11.7%提升(vs1H13的16.7%)。我們原本預(yù)期全貼合的谷歌平板全年出貨800萬臺,其中萊寶供貨35%~40%,但最終谷歌對整個供應(yīng)鏈只拉貨600萬臺,且動能自11月起明顯下降。我們對收入與毛利的估計誤差也主要來自于此。
利潤下降主因是產(chǎn)品組合改變與費用增加:2013全年毛利率僅14.0%(vs2012年的25.4%),且費用較去年增加42%使營業(yè)利潤同比下降56%。公司盈利能力下滑,主因是:1)低毛利的觸摸屏全貼合業(yè)務(wù)2013占比增加至47%;2)市場競爭加劇,觸摸屏產(chǎn)品售價降幅較大(同比下降36%),壓縮毛利空間;3)2013研發(fā)支出同比增加34%,主要投入中大尺寸OGS項目,尚未對2013貢獻業(yè)績。
觸摸屏廠商2014面臨更艱苦的挑戰(zhàn):公司預(yù)計2014年1~3月歸屬于母公司凈利潤將下降-20%~-50%。2013年下半年以來,觸摸屏行業(yè)供大于求。萊寶這樣單純只做觸控的觸摸屏廠面臨來自面板廠(如友達eTP、群創(chuàng)InnoTouch等)的強烈競爭;提供全方位的零組件方案成為競爭的必要手段。觸摸屏產(chǎn)業(yè)將持續(xù)面臨:一方面產(chǎn)能過剩風(fēng)險持續(xù)加劇,另一方面上下游垂直整合成為趨勢。此外觸摸屏價格下降以及新廠上線提列折舊也是業(yè)績壓力來源。
盈利預(yù)測與估值
行業(yè)持續(xù)供過于求,下調(diào)評級至“中性”。我們維持2014EPS0.20元,2015EPS為0.33元。當(dāng)前股價對應(yīng)2014/15市盈率57.5x/34.4x。結(jié)合2014EPS與公司歷史估值下移區(qū)間(2011/1~2012/12)的動態(tài)PE(TTM)均值(40x),得出合理價為7.8元/股,再加上資產(chǎn)負債表上現(xiàn)金約當(dāng)每股2.6元,給出目標價10.4元(+33%)。
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