海通證券：順絡(luò)電子業(yè)績有望隨智能手機(jī)市場(chǎng)需求提升穩(wěn)定增長

【導(dǎo)讀】公司目前主要競(jìng)爭對(duì)手是村田電子、太誘、TDK，公司憑借與Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手機(jī)芯片良好合作關(guān)系，是中興、華為、宇龍酷派、聯(lián)想等國內(nèi)一線手機(jī)廠商的供應(yīng)商，并有望進(jìn)入其它的國際大廠供應(yīng)鏈。公司業(yè)績有望隨智能手機(jī)市場(chǎng)需求提升穩(wěn)定增長。

摘要：  公司目前主要競(jìng)爭對(duì)手是村田電子、太誘、TDK，公司憑借與Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手機(jī)芯片良好合作關(guān)系，是中興、華為、宇龍酷派、聯(lián)想等國內(nèi)一線手機(jī)廠商的供應(yīng)商，并有望進(jìn)入其它的國際大廠供應(yīng)鏈。公司業(yè)績有望隨智能手機(jī)市場(chǎng)需求提升穩(wěn)定增長。

關(guān)鍵字：  順絡(luò)電子，  芯片，  中興，  華為，  智能手機(jī)

公司是國內(nèi)貼片電感領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，主要產(chǎn)品是疊層式電感和繞線式電感為主，我們預(yù)期前者產(chǎn)能300億片，我們預(yù)期后者產(chǎn)能為70億片，產(chǎn)品主要應(yīng)用于通信、計(jì)算機(jī)及消費(fèi)類電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。公司目前主要競(jìng)爭對(duì)手是村田電子、太誘、TDK，公司憑借與Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手機(jī)芯片良好合作關(guān)系，是中興、華為、宇龍酷派、聯(lián)想等國內(nèi)一線手機(jī)廠商的供應(yīng)商，并有望進(jìn)入其它的國際大廠供應(yīng)鏈。公司業(yè)績有望隨智能手機(jī)市場(chǎng)需求提升穩(wěn)定增長。

公司2012Q3業(yè)績反轉(zhuǎn)，12Q4有望延續(xù)，我們預(yù)測(cè)2012-2013年EPS為0.43元和0.54元，按照2012年11月21日12.41元的收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)未來兩年動(dòng)態(tài)PE分別為29×和23×。我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)，設(shè)定目標(biāo)價(jià)13.50元，對(duì)應(yīng)2013年25倍PE。

點(diǎn)評(píng)：

公司產(chǎn)能和產(chǎn)品簡介

公司主要從事片式電感器、片式壓敏電阻器、LTCC、片式鉭電容等新型電子元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于通信、計(jì)算機(jī)及消費(fèi)類電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品是疊層式電感和繞線式電感為主，我們預(yù)期前者產(chǎn)能300億片，我們預(yù)期后者產(chǎn)能為70億片。

智能手機(jī)市場(chǎng)需求提升是公司成長的大背景

2012Q3全球手機(jī)市場(chǎng)同比增長2.4%，出貨量達(dá)4.445億臺(tái)。智能手機(jī)全球各廠商出貨量共計(jì)達(dá)1.797億臺(tái)，相比去年同期的1.237億臺(tái)增長45.3%。2012年智能機(jī)出貨量預(yù)估將達(dá)6.5億臺(tái)以上，相較2011年的整體出貨成長已超過40%;2013年，預(yù)估2013年智能機(jī)出貨量將可逾8.3億臺(tái)，年成長率接近30%，其中中國品牌出貨量年成長將達(dá)50%，超越全球平均成長幅度。

公司產(chǎn)品目前50%以上用于智能手機(jī)，智能手機(jī)應(yīng)用是公司銷量增量的主要看點(diǎn)。智能手機(jī)平均用30-60顆電感，蘋果手機(jī)達(dá)90顆;50-60%的繞線電感占比，因此智能手機(jī)平均用10余只的繞線電感。而功能機(jī)僅用10-20顆電感。2012年公司隨著智能手機(jī)尤其是中低端智能手機(jī)放量業(yè)績?cè)鲩L明顯。

伴隨公司的能擴(kuò)充和行業(yè)地位提升，公司在銷量上有望伴隨智能機(jī)行業(yè)增長而增長。

公司地位與競(jìng)爭對(duì)手

在全球電子產(chǎn)業(yè)制造向大陸、臺(tái)灣轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)下，國內(nèi)的電感行業(yè)發(fā)展迅速，依靠低成本和快速服務(wù)速度逐步形成了對(duì)日系廠商的進(jìn)口替代，尤其在中低端市場(chǎng)中非常明顯。

順絡(luò)電子[12.00 -0.08% 股吧 研報(bào)]抓住行業(yè)機(jī)遇，憑借產(chǎn)能擴(kuò)張、研發(fā)能力提升、內(nèi)部管理加強(qiáng)、成本控制嚴(yán)格逐步成為國內(nèi)貼片電感領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。

公司目前主要競(jìng)爭對(duì)手是村田電子、太誘、TDK，相比日本村田、TDK和太誘，公司在中低端市場(chǎng)具有低成本和快速反應(yīng)優(yōu)勢(shì)，且部分產(chǎn)品向高端拓展，開展與日系廠商的競(jìng)爭;相比較國內(nèi)廠商，公司有產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、內(nèi)部管理能力具有明顯的優(yōu)勢(shì)，公司的地位在明顯持續(xù)上升，是國內(nèi)同業(yè)的中流砥柱，是國際企業(yè)不可忽視的對(duì)手。

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市場(chǎng)特點(diǎn)：與芯片企業(yè)緊密合作有利于進(jìn)入市場(chǎng)

MTK是將功能機(jī)帶入山寨時(shí)代的“心臟”，“turnkey”方案的開拓者，2012年在智能機(jī)市場(chǎng)開始發(fā)力，奪回半壁江山;Qualcomm是全球最大的芯片公司，2012年在智能機(jī)整體解決方案中位列前兩位;Broadcom與Marvell也是頂級(jí)的手機(jī)芯片設(shè)計(jì)公司。由這幾家手機(jī)芯片公司設(shè)計(jì)的手機(jī)平臺(tái)占據(jù)全球智能手機(jī)解決方案的70%以上份額。

被動(dòng)元件行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)芯片廠商在產(chǎn)業(yè)鏈里占據(jù)主導(dǎo)地位，特別是由MTK近年推出“turnkey”解決方案后，芯片公司在設(shè)計(jì)方案與利潤分配上地位更加突出。手機(jī)芯片廠商會(huì)根據(jù)手機(jī)設(shè)計(jì)公司或ODM廠商的要求提供整套或部分解決方案。

在設(shè)計(jì)方案里，針對(duì)各種元器件芯片廠商都會(huì)給出兩到三家推薦供應(yīng)商目錄，一般下游廠商會(huì)根據(jù)目錄名單進(jìn)行采購，因此，如果能進(jìn)入芯片廠商采購目錄對(duì)被動(dòng)元器件廠商最終進(jìn)入采購名單具有決定性的作用。

公司市場(chǎng)拓展情況和客戶

公司與Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手機(jī)芯片企業(yè)關(guān)系良好，進(jìn)入其多數(shù)方案推薦目錄名單中。

憑借產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)能規(guī)模深受多家品牌手機(jī)終端廠商認(rèn)可，公司目前是中興、華為、宇龍酷派、聯(lián)想等國內(nèi)一線手機(jī)廠商的供應(yīng)商，并有望進(jìn)入其它的國際大廠供應(yīng)鏈。

公司2012Q3業(yè)績反轉(zhuǎn)，12Q4有望延續(xù)

2011年公司增發(fā)項(xiàng)目對(duì)公司產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善具有意義，目前進(jìn)展順利。受益于下游需求旺盛及訂單從國外公司轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，公司在2012Q3業(yè)績有了大幅增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22567萬元，同比增長49.00%，環(huán)比增長36%;實(shí)現(xiàn)凈利潤4142萬元，同比增長66.10%，環(huán)比增長43%。

由于目前的智能機(jī)行業(yè)狀況和公司的競(jìng)爭地位，預(yù)期12Q4訂單情況良好，業(yè)績可見度較高。

對(duì)原料價(jià)格波動(dòng)的敏感度降低

由于技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，銀原料在成本占比下降，公司產(chǎn)品中對(duì)原料價(jià)格波動(dòng)敏感度降低。

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盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。

我們預(yù)測(cè)2012-2013年EPS為0.43元和0.54元，按照2012年11月22日12.01元的收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)未來兩年動(dòng)態(tài)PE分別為28×和22×。我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)，設(shè)定目標(biāo)價(jià)13.50元，對(duì)應(yīng)2013年25倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示

智能手機(jī)市場(chǎng)低于預(yù)期，人力成本、原材料成本上升。