透析行業(yè)大背景下的飛思卡爾收購案

    電子產(chǎn)業(yè)已發(fā)生根本變化

    如果有人不太相信電子產(chǎn)業(yè)已發(fā)生根本變化，當(dāng)此前爆出兩家私人直接投資公司有意把飛思卡爾半導(dǎo)體收歸私有的消息時，這些懷疑已無足輕重。

    日前，以The Blackstone Group為首的一個財團(tuán)，其中包括Carlyle Group、Permira Funds和Texas Pacific Group，表示計劃以176億美元收購飛思卡爾。

    買斷公開上市的半導(dǎo)體公司的現(xiàn)象在最近幾年開始出現(xiàn)，收購目標(biāo)主要是中小企業(yè)。但針對飛思卡爾的潛在收購，其規(guī)模至少達(dá)160億美元，而且是緊隨飛利浦把旗下半導(dǎo)體部門分拆成NXP之后，這說明上述投資規(guī)則已發(fā)生突變。隨著而來的是人們關(guān)于電子產(chǎn)業(yè)的未來的一系列問題，從競爭力到有關(guān)其創(chuàng)新特性的基本擔(dān)憂。而且電子產(chǎn)業(yè)的成本壓力可能加重。

    目前的買斷行動令人回想想20世紀(jì)80年代的杠桿收購，當(dāng)時投資銀行大舉進(jìn)軍貨車運(yùn)輸業(yè)或鐵路等具有巨大現(xiàn)金流潛力和大量資產(chǎn)的行業(yè)，對其進(jìn)行大刀闊斧的重組，然后再通過高價賣出獲得回報。

    當(dāng)時科技公司基本上沒有受到影響，但現(xiàn)在情況變了。Storm Ventures的普通合伙人Ryan Floyd表示：“有大量的私人直接投資在虎視眈眈，”可能多達(dá)5000億美元。有兩家財團(tuán)在爭奪飛思卡爾，一家包括Texas Pacific Group、Blackstone Group和Permira，另一家由Kohlberg Kravis Roberts & Co.和Silver Lake Partners組成，這說明私人直接投資公司對于科技公司的興趣正在升溫。

    此外，電子產(chǎn)業(yè)正在走向成熟，而且電子公司的股價在科技產(chǎn)業(yè)泡沫破滅之后沒有反彈多少。確實(shí)，飛思卡爾首席執(zhí)行官M(fèi)ichel Mayer自從執(zhí)掌公司以來，成功地扭轉(zhuǎn)了不利局面。但是飛思卡爾內(nèi)部人士透露，公司管理層對于公司價值沒有上升感到沮喪。

    新法規(guī)加速劇變？

    此外，公司還面臨麻煩的新法規(guī)，如Sarbanes-Oxley法案，以及最近的股票期權(quán)會計問題，使得公開上市公司疲于應(yīng)對。

    Emergence Capital的創(chuàng)始人兼普通合伙人Gordon Ritter表示，Sarbanes-Oxley(SOX)法案帶來的“負(fù)擔(dān)”是私人資金流入電子產(chǎn)業(yè)的主要原因?！懊磕甑腟OX成本從來不低于1-2百萬美元。你從利潤中拿出150萬美元，這對于7500萬美元的銷售收入來說，相當(dāng)于好幾個利潤點(diǎn)?！盧itter表示?！斑@是獲利豐厚的企業(yè)與利潤一般的企業(yè)之間的差距?！?

    因此，把公司私有化的誘惑顯而易見：可以有效擺脫華爾街對于公司季度業(yè)績的關(guān)注，而且需要遵守的代價高昂的法規(guī)也大為減少。但也有不利的一面，如果出現(xiàn)，可能對電子產(chǎn)業(yè)造成深遠(yuǎn)影響。

    對于初創(chuàng)公司來說，依附其工廠的少數(shù)集成器件制造商會有何變化？買斷活動只是加快了產(chǎn)業(yè)的變化步伐，制訂新的世界秩序，所有的制造活動都由臺積電等純代工廠商完成？

    而且，設(shè)法削減成本的投資者可能加快設(shè)計活動向海外轉(zhuǎn)移的趨勢，把業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到印度等工程成本較低的國家。此外，研發(fā)歷史至少占數(shù)字半導(dǎo)體企業(yè)年銷售額的20%，這個比例很高，但為了跟上摩爾定律的步伐似乎這是必須付出的代價。

    可能引發(fā)的后果

    如果飛思卡爾或NXP之類的公司以15%的銷售額就能干得不錯，那會發(fā)生什么呢？要是10%呢？“買斷商業(yè)模式就是收購其它企業(yè)，剝離成本，再轉(zhuǎn)賣現(xiàn)在更賺錢的企業(yè)?！盉lueprint Ventures的普通合伙人George Hoyem表示?！斑@些經(jīng)過處理的企業(yè)的研發(fā)與創(chuàng)新活動將變得非常有限?！?

    收購目標(biāo)企業(yè)中的工程師陷于困難處境。一方面他們擔(dān)心更多的工作機(jī)會將流向海外，同時也擔(dān)心不能再用腳投票。Keith Lobo表示：“股價受挫，工作外包，美國設(shè)計隊伍老化，以及對于科技感覺全身不適，這些因素促使工程師原地不動，希望自己不會被解雇?！盞eith Lobo以前是電子設(shè)計自動化(EDA)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)高管，現(xiàn)在是Fremont Ventures的風(fēng)險資本家。

    如果一個不斷成熟的產(chǎn)業(yè)逐漸控制在私人投資者的手中，會對創(chuàng)新有什么影響呢？現(xiàn)有還難以斷言，盡管歷史顯示產(chǎn)業(yè)逐漸把創(chuàng)新工作外包給了專業(yè)公司(代工廠商，EDA供應(yīng)商，半導(dǎo)體設(shè)備和材料廠商)，而且現(xiàn)在大學(xué)也在與該產(chǎn)業(yè)分離。

    觀察家認(rèn)為，創(chuàng)新固然是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的生命之源，如果投資者破壞創(chuàng)新能力，那將愚不可及。賽普拉斯半導(dǎo)體的首席執(zhí)行官T.J. Rodgers表示：“創(chuàng)新將繼續(xù)保持活力，因資金從股市流向LBO(杠桿買斷)公司，這將使企業(yè)得到解放?！?

    Hoyem等風(fēng)險資本家認(rèn)為，如果私有化導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)預(yù)算遭到削減，會使創(chuàng)新活動有上升空間，投資資本會迅速流入為肩負(fù)創(chuàng)新重?fù)?dān)而成立的那些初創(chuàng)公司?！坝捎诠杵_發(fā)工作尾巴很長，因此削減研發(fā)經(jīng)費(fèi)在兩年內(nèi)不會造成創(chuàng)新活動下降的局面?！盚oyem表示?！痹谟|及底線之前這些公司可能再度上市。然后它們可能開始收購其它公司以加強(qiáng)創(chuàng)新，而且可能重建研發(fā)力量。屆時買斷公司早就退出了?！?

    誰會成為買斷經(jīng)紀(jì)人的下一個目標(biāo)？更好的問題是：誰不會成為收購目標(biāo)？

    美國投資銀行美林的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)分析師Joseph Osha在寫給客戶的報告中列出了他的10個選擇，其中包括模擬器件公司(Analog Devices)、Silicon Laboratories、Linear Technology和Intersil。

    買家報價會提高？

    買家圍繞飛思卡爾半導(dǎo)體展開的激烈爭奪戰(zhàn)可能尚未結(jié)束。一位分析師發(fā)表的報告稱，私人直接投資公司可能打算報出比Blackstone Group財團(tuán)更高的收購價。Blackstone Group日前同意出價176億美元現(xiàn)金收購飛思卡爾半導(dǎo)體。UBS Securities LLC的分析師Thomas Thornhill發(fā)表的一份報告表示，由于協(xié)議規(guī)定飛思卡爾在11月3日以前可以尋求競爭性投標(biāo)，它可能收到更多的收購?fù)稑?biāo)。 [!--empirenews.page--]

    “我們認(rèn)為飛思卡爾仍在與其它潛在買家進(jìn)行討論，包括Kohlberg Kravis Roberts & Co. (KKR) Group?！盩hornhill在報告中表示。“基于潛在的成本節(jié)省前景，KKR Group也許能夠向飛思卡爾報出更高的價格。如果它能把飛思卡爾的業(yè)務(wù)一最近收購的飛利浦半導(dǎo)體部門(NXP)整合起來，可以大幅節(jié)省研發(fā)與銷售/營銷成本?！?

    以前有報道稱，KKR對于飛思卡爾的動向很關(guān)注。KKR和Silver Lake Partners組成了一個財團(tuán)，以44億美元收購了NXP的80.1%股權(quán)。NXP以前是飛利浦(Royal Philips Electronics)的半導(dǎo)體部門。

    但是，當(dāng)Blackstone Group財團(tuán)日前同意以每股40美元的現(xiàn)金收購飛思卡爾的全部流通在外的Class A和Class B股票時，KKR顯然成了輸家。Blackstone Group財團(tuán)包括Carlyle Group、Permira Funds和Texas Pacific Group。飛思卡爾的董事會批準(zhǔn)了上述協(xié)議，并建議飛思卡爾的股東也接受該財團(tuán)的收購條件。

    UBS的報告稱，如果飛思卡爾反悔并接受了其它公司的收購條件，它需要支付1.5-3億美元的解約費(fèi)，實(shí)際金額取決于終止協(xié)議的具體情況。

    同時，有關(guān)飛思卡爾仍在尋找買家的傳言導(dǎo)致其股票在紐約證交所交投非常活躍。該股周一最高漲至39.70美元，終場收報39.26美元。