上海新陽:新產(chǎn)品逐步貢獻(xiàn)利潤,費(fèi)用提升導(dǎo)致盈利下滑

公司2013年1-9月共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.05億元,同比增長8.61%,凈利潤2200萬元,同比下降20.34%,EPS0.26元。

主要觀點(diǎn)

1.費(fèi)用提升導(dǎo)致盈利下降

公司前三季度營業(yè)收入同比增長8.61%,主要原因是公司原有產(chǎn)品訂單增加、新產(chǎn)品開始小批量銷售所致。但費(fèi)用率增長較快,費(fèi)用占營業(yè)收入的比重提高至40.85%,大幅增長6個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)生并購重組費(fèi)用、計(jì)提安全生產(chǎn)費(fèi)用、所得稅稅率變化等因素所致。報(bào)告期內(nèi)公司支出收購考普樂的重組費(fèi)用410萬元。所得稅影及其他非經(jīng)常性損益50多萬元,導(dǎo)致公司收入增長,但凈利潤下滑。另外,公司2012年以來管理費(fèi)用從報(bào)表上看增長較多,主要是因?yàn)榘?2專項(xiàng)的政府補(bǔ)助確認(rèn)為費(fèi)用支出(沖抵營業(yè)外收入對應(yīng)的02專項(xiàng)補(bǔ)助),并非管理費(fèi)占比大幅陡升。

2.晶圓化學(xué)品逐步開始貢獻(xiàn)利潤。

晶圓化學(xué)品包括硫酸銅電鍍液、添加劑、清洗液等,主要應(yīng)用于半導(dǎo)體晶圓制造和晶圓級先進(jìn)封裝等高端市場,全球市場基本被國際跨國公司壟斷。目前晶圓化學(xué)品的市場規(guī)模已經(jīng)超過100億元,隨著TSV技術(shù)的發(fā)展和普及,市場空間有望進(jìn)一步提高。三季報(bào)披露,芯片銅互連電鍍液產(chǎn)品在中芯國際上海S3廠成功切換到VMS中央供液系統(tǒng)并成為基準(zhǔn)材料(Baseline),對公司產(chǎn)品的采購份額會有明顯增加;在中芯國際(北京)65納米工藝驗(yàn)證順利進(jìn)行中,在無錫海力士半導(dǎo)體(中國)有限公司32納米工藝的產(chǎn)品驗(yàn)證受到海力士火災(zāi)影響暫時(shí)中斷,預(yù)計(jì)近期將會恢復(fù)驗(yàn)證。公司的其它晶圓化學(xué)品,如晶圓清洗化學(xué)品、電鍍添加劑及TSV、Bumping專用化學(xué)品在其它客戶的驗(yàn)證也都取得了不同程度的進(jìn)展。除了國內(nèi)半導(dǎo)體客戶外,公司也投入力量在臺灣、東南亞等地積極拓展市場?？偟膩砜?公司目前晶圓化學(xué)品技術(shù)比肩國際企業(yè),部分新技術(shù)更為領(lǐng)先,且價(jià)格比外資企業(yè)要低20%左右,加上本土化優(yōu)勢明顯(外資企業(yè)工廠均設(shè)在國外,需要長距離運(yùn)輸,而且?guī)齑鏁r(shí)間較長,晶圓化學(xué)品儲存和運(yùn)輸過程越長,部分指標(biāo)越容易變化,進(jìn)而會會影響下游企業(yè)的產(chǎn)品良率。因此進(jìn)口替代只是時(shí)間的問題。但驗(yàn)證過程中不確定性因素較多,晶圓化學(xué)品大規(guī)模放量仍是一個(gè)逐步推進(jìn)的過程。

3.考普樂收購?fù)瓿?明年將成為業(yè)績重要增量

公司對考普樂的收購已于10月份完成,按照收購條件,考普樂2013年、2014年和2015年扣非后凈利潤將不低于3,620萬元、4,055萬元、4,580萬元?？计諛肥且患覍I(yè)從事環(huán)保型、功能性防腐涂料研發(fā)、生產(chǎn)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù),并為客戶提供專業(yè)的整體涂裝業(yè)務(wù)解決方案的高新技術(shù)企業(yè)。其主營業(yè)務(wù)為PVDF氟碳涂料等環(huán)保型功能性涂料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和涂裝技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù),主要產(chǎn)品包括PVDF氟碳涂料和重防腐涂料兩類環(huán)保型功能性涂料。其中PVDF涂料產(chǎn)能4000噸,重防腐涂料產(chǎn)能1000噸。今年年底將有1.2萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)(包括部分新產(chǎn)品),預(yù)計(jì)明年考普樂將成為公司重要的業(yè)績增長點(diǎn)。

4.盈利預(yù)測

按合并后的總股本計(jì)算,我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為:0.27(考普樂并表按2個(gè)月計(jì)算)、0.73、0.99元,對應(yīng)的PE分別85X、32X、23X,公司新產(chǎn)品逐步放量,收購考普樂大幅增厚業(yè)績,我們看好公司的長期發(fā)展前景,維持推薦的投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、新產(chǎn)品拓展不達(dá)預(yù)期:認(rèn)證能否通過;以及認(rèn)證完成后,下游客戶能否接受新供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)。

2、公司產(chǎn)品銷量與下游半導(dǎo)體周期波動緊密相關(guān),如果明年下游半導(dǎo)體行業(yè)仍然持續(xù)低迷,公司業(yè)績也將受到影響。