“可穿戴”概念掘金之道 全方位解析投資機(jī)會(huì)(股)

穿戴式設(shè)備在功能性要求方面，主要由續(xù)航、互聯(lián)與監(jiān)測三個(gè)方向來構(gòu)成，而在體感性觸發(fā)要求方面，由觸覺、視覺與聲覺組成，通過這些方向的落地有助于尋找出細(xì)分行業(yè)及上市公司，同時(shí)尋找出未來充滿機(jī)遇的行業(yè)變局。

一、續(xù)航類。對于穿戴設(shè)備來說，考慮到用戶需要長時(shí)間隨身攜帶，整體設(shè)備的體積與重量自然要求更加嚴(yán)格，而在設(shè)備中占相當(dāng)體積比例的電池模塊的輕巧程度也在此方面有著不同于以往的要求。此外由于穿戴式設(shè)備較傳統(tǒng)設(shè)備的使用時(shí)間更長，電量的消耗程度雖然不及手持智能終端但其持續(xù)的續(xù)航能力要求卻大大提高，另外作為隨身攜帶的產(chǎn)品，用戶自然不希望其閑置充電的時(shí)間過長或是充電的頻率過于頻繁，所以對能量密度的要求也甚于從前。

目前鋰離子電池分為液態(tài)鋰離子電池和聚合物鋰離子電池，傳統(tǒng)的方形和圓柱形鋰離子電池均采用液態(tài)電解質(zhì)，形狀難以改變，體積也根據(jù)需要的設(shè)計(jì)進(jìn)行改變，對于穿戴式設(shè)備至關(guān)重要。

在續(xù)航方面，我們推薦的公司是欣旺達(dá)（行情，問診）、德賽電池（行情，問診）、億緯鋰能（行情，問診）。

二、互聯(lián)類。

智能終端的一大特征就是便捷的連接性，無論是電腦還是智能手機(jī)，互聯(lián)性都作為設(shè)備的重要功能，穿戴式設(shè)備也不例外。未來隨著穿戴式設(shè)備的系統(tǒng)集成化、功能豐富化、性能高速化的趨勢發(fā)展，設(shè)備與設(shè)備間的互聯(lián)性也將成為重要的組成部分之一。

在互聯(lián)方面，我們推薦的公司是碩貝德（行情，問診）、環(huán)旭電子（行情，問診）。

三、監(jiān)測類。作為設(shè)計(jì)成每時(shí)每刻形影不離的設(shè)備，穿戴式除了滿足傳統(tǒng)設(shè)備的基本功能外，更應(yīng)該實(shí)時(shí)監(jiān)測并收集反饋用戶的日常位置信息、速度信息、方向信息，甚至是體征信息，借以完成LBS服務(wù)及體感健康舒適程度的測量收集工作。這就需要監(jiān)測性器件來完成這一重要功能，傳感MEMS（微機(jī)電系統(tǒng)）與生物MEMS將“肩負(fù)”這一功能。

在監(jiān)測方面，我們推薦的公司是蘇州固锝（行情，問診）、士蘭微（行情，問診）及漢威電子（行情，問診）。

四、觸覺類。觸覺上的要求使指用戶需要穿戴式設(shè)備易于日常攜帶，因此在觸覺上要求設(shè)備不僅輕巧而且堅(jiān)固，而且對于大部分穿戴式產(chǎn)品來說要求貼合用戶佩戴的體型，所以對于產(chǎn)品除了功能器件的體積與重量的輕便化之外，元器件的載體——外觀件與結(jié)構(gòu)件的材料選擇與制作亦不容小覷。高延展性、輕巧美觀、散熱性能好的外觀結(jié)構(gòu)件將作為穿戴式設(shè)備的重要組成部分使得整個(gè)設(shè)備如虎添翼，無論佩戴舒適程度、外表的美觀程度還是產(chǎn)品的壽命都將大大提升，而從目前來看，金屬外觀結(jié)構(gòu)件將成為完成這樣期待的不二之選。

在觸覺方面，我們推薦的公司是長盈精密（行情，問診）、丹邦科技（行情，問診）、光韻達(dá)（行情，問診）。

五、視覺類。盡管目前的可穿戴設(shè)備中配備為視覺開發(fā)的元器件尚未達(dá)到多數(shù)，大部分設(shè)備還是通過通訊的方式將數(shù)據(jù)呈現(xiàn)在智能手機(jī)或是電腦終端的方式來進(jìn)行可視化，但隨著人們對于穿戴式設(shè)備的娛樂性和多媒體需求熱情日益高漲，產(chǎn)品中視覺元器件覆蓋配備程度將逐漸提高，廣泛應(yīng)用是大勢所趨。

在觸覺方面，我們推薦的公司是水晶光電（行情，問診）、歐菲光（行情，問診）。

六、聲覺類。對于聲學(xué)器件來說，要應(yīng)用于穿戴式設(shè)備捉襟見肘的空間中，其尺寸也需要遠(yuǎn)小于原有的設(shè)備，同時(shí)需要能在小體積上滿足輸出功率，并做到防水、高降噪性能等有別于以往的產(chǎn)品特性。為了滿足以上條件，MEMS電聲器件應(yīng)運(yùn)而生，不僅能做到小型化更較傳統(tǒng)器件結(jié)構(gòu)堅(jiān)固，有助于延長設(shè)產(chǎn)品壽命。

在聲覺方面，我們推薦的公司是歌爾聲學(xué)（行情，問診）、共達(dá)電聲（行情，問診）。

在行業(yè)趨勢與政策指導(dǎo)的雙重刺激下，新一輪行業(yè)潮流啟動(dòng)在即，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的公司將充分受益，我們看好已經(jīng)具備強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力和豐富制造經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)或有望進(jìn)入穿戴式行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司。（民生證券）

中京電子（行情，問診）：業(yè)績低于預(yù)期，行業(yè)競爭導(dǎo)致毛利率下滑

行業(yè)競爭激烈，毛利率嚴(yán)重下滑。公司海外市場受經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的影響而呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，營收較上年下滑6.9%。國內(nèi)市場方面，由于下游電子終端產(chǎn)品持續(xù)降價(jià)促銷，引發(fā)印制電路板行業(yè)的競爭趨于白熱化，部分中小同業(yè)公司為維持正常開工，對產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)以保證市場份額，公司產(chǎn)品價(jià)格12年也出現(xiàn)一定程度的下降，毛利率下滑至11.62%，較上年同期下降6.95個(gè)百分點(diǎn)。

國內(nèi)市場拓展順利，客戶訂單大幅增長。2012年，公司加強(qiáng)對現(xiàn)有國內(nèi)客戶的深度開發(fā)，促成如普聯(lián)技術(shù)、TCL等客戶訂單實(shí)現(xiàn)大幅增長，同時(shí)新開發(fā)了深創(chuàng)科技、云頂科技等成功量產(chǎn)的新客戶群，較好的彌補(bǔ)了海外市場訂單下降的不利影響。2012年公司國內(nèi)銷售同比增長9.14%，營業(yè)收入同比增長 5.00%。

募投項(xiàng)目延期，項(xiàng)目總投資增加。公司新型PCB產(chǎn)業(yè)建設(shè)項(xiàng)目由于募投項(xiàng)目有關(guān)的供排水、供電等外部配套工程需要與市政相關(guān)部門進(jìn)行溝通和落實(shí)，導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)展較計(jì)劃有所延遲。項(xiàng)目延期后預(yù)計(jì)2014年3月可投入試生產(chǎn)運(yùn)行，項(xiàng)目總投資由于工程建設(shè)費(fèi)用需增加5800萬元，較原計(jì)劃增加 17.58%。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將緩解公司現(xiàn)有產(chǎn)能不足的狀況，且產(chǎn)品主要為高密度互連（HDI）印制電路板，將改善公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品附加值，增強(qiáng)盈利能力。

盈利預(yù)測與投資建議：

盈利預(yù)測及投資建議。公司所處行業(yè)集中度較低，競爭激烈?？紤]到公司募投項(xiàng)目今年仍不能貢獻(xiàn)業(yè)績，給予公司的“中性”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

人力成本上漲和原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（山西證券（行情，問診））

得潤電子（行情，問診）：全面進(jìn)軍汽車電子領(lǐng)域

對比科氏集團(tuán)高溢價(jià)收購Molex，價(jià)值被低估：1）科氏工業(yè)集團(tuán)9月9日宣布同意以每股38.5美元的現(xiàn)金收購電子部件制造商Molex。這項(xiàng)交易的報(bào)價(jià)從Molex2013年H1的業(yè)績表現(xiàn)來看，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入17.358億美元，實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.019億美元，折合EPS為0.57美元，相當(dāng)于2013年P(guān)E30倍收購。高估值收購意味著海外資本市場十分看好連接器行業(yè)未來市場成長前景。2）公司收購汽車照明和汽車連接器后實(shí)現(xiàn)資源整合，受益行業(yè)高增長，估值應(yīng)該高于行業(yè)平均估值。

汽車電子連接器公司具有“大行業(yè)小公司”特征：隨著高端乘用車市場和新能源汽車的興起，汽車電子與連接器占整車成本比重會(huì)逐漸增加，最高可達(dá) 47%。汽車電子與連接器行業(yè)空間有500-600億美元市場空間，中國大陸乘用車產(chǎn)量已接近2000萬輛/年，若以一輛整車需要汽車電子與連接器量1萬元計(jì)算，國內(nèi)汽車電子和連接器市場總量接近2000億元，而目前國內(nèi)最大的汽車電子與連接器企業(yè)銷售收入不超過20億人民幣，顯示大陸大部分整車所用汽車電子與連接器國產(chǎn)化率十分低下！ [!--empirenews.page--]

汽車照明高毛利率高增長利基市場：1）隨著國產(chǎn)汽車銷量的增長，相關(guān)汽車配件如LED汽車照明市場也隨之蓬勃發(fā)展，并且隨著LED照明市場滲透率的提高，近兩年LED車燈市場增速高達(dá)40%以上并且利潤是普通LED的2-3倍，成為百億級市場。2）飛樂照明具備100萬輛/年的生產(chǎn)能力，以單車 LED照明2000-3000元/臺(tái)來測算，明年預(yù)估凈利潤可以達(dá)到2000-3000萬。以不超過1.6億元收購價(jià)格來算，相當(dāng)于8倍PE收購，而 Molex的收購價(jià)格是30倍PE.3）將整合飛樂照明汽車客戶資源和汽車照明全產(chǎn)品線，成為全面進(jìn)軍汽車電子的又一重大進(jìn)展！

盈利預(yù)測

我們上調(diào)公司2014年EPS至0.60元，同時(shí)強(qiáng)調(diào)雖然2013年報(bào)表EPS為0.37元，但其收購公司僅貢獻(xiàn)幾個(gè)月凈利潤，若換算過去，則2013年EPS將為0.40元。我們短期給予15元目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于2014年25倍估值，繼續(xù)維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)

汽車電子進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，傳統(tǒng)家電行業(yè)下滑（國金證券（行情，問診））

科大訊飛（行情，問診）：教育語音業(yè)務(wù)專題研究：并購助力快速打通教育產(chǎn)業(yè)鏈

教育語音業(yè)務(wù)領(lǐng)銜快速增長

教育領(lǐng)域是公司掌控最牢固的領(lǐng)域，也是公司近兩來的最大業(yè)績增長點(diǎn)。2012年公司教育語音業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.08億元，同比增長186%，2013H1實(shí)現(xiàn)收入1.02億元，同比增長48%%。

教育語音領(lǐng)域三大業(yè)務(wù)梯隊(duì)化發(fā)展

普通話測評業(yè)務(wù)：已經(jīng)形成穩(wěn)定收入來源。目前已經(jīng)在全國29個(gè)省正式使用，公司按參加考試人數(shù)向考試機(jī)構(gòu)收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)。同時(shí)推出了普通話模擬測試與學(xué)習(xí)系統(tǒng)。目前機(jī)考滲透率為62.5%，預(yù)計(jì)未來可全面覆蓋，每年可形成6，000萬左右的穩(wěn)定收入。暢言班班通業(yè)務(wù)：現(xiàn)階段最快增長點(diǎn)。暢言智能教具系統(tǒng)結(jié)合公司語音技術(shù)，在國內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)了視、聽、說一體化教學(xué)。通過我們測算，安徽省內(nèi)還存在5~10倍的市場空間，如果推廣全國，潛在市場規(guī)模最高將超過50億元。英語口語考試：占領(lǐng)中高考金字塔尖，未來業(yè)績重要爆發(fā)點(diǎn)。中考、高考重要性遠(yuǎn)大于普通話考試，因此參加模擬考試及教學(xué)輔導(dǎo)的比例將遠(yuǎn)大于普通話考試。由于考試指揮棒的作用，模擬市場將是業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)口語模擬市場的潛在規(guī)模將超過20億元。

并購打通產(chǎn)業(yè)鏈，提供教育信息化一站式服務(wù)

通過對教育信息化產(chǎn)業(yè)鏈的分析，我們認(rèn)為公司收購啟明科技仍不足以打通產(chǎn)業(yè)鏈。作為教育產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)——考試信息化尤其是考試綜合業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)，是打通產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵。公司將借助國家考點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)的契機(jī)，布局全產(chǎn)業(yè)鏈，提供教育信息化一站式服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式落地的戰(zhàn)略目標(biāo)。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年EPS分別為0.67元/股、0.95元/股、1.30元/股，分別對應(yīng)74×2013PE、52×2014PE、38×2015PE。維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場推廣低于預(yù)期；教育行業(yè)政策不能有效延續(xù)。（廣發(fā)證券（行情，問診））

海能達(dá)（行情，問診）：股權(quán)激勵(lì)授予完畢，關(guān)注PDT后續(xù)招標(biāo)進(jìn)展

股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件、范圍、價(jià)格、份額跟之前預(yù)案一致。方式：股票期權(quán)。期權(quán)份額：633.7萬股，占公司股本總額27800萬股的2.28%，其中首次授予573.7萬股，預(yù)留60萬股。覆蓋范圍：公司高管、中層管理人員、核心業(yè)務(wù)/技術(shù)人員175人。行權(quán)價(jià)格：5月7日收盤價(jià)，18.14元。行權(quán)方式：在未來36個(gè)月內(nèi)分三期行權(quán)，30%-30%-40%。行權(quán)考核條件：公司2013-2015年扣非凈利潤分別不低于8500萬元、12000萬元、16000萬元；2013-2015年?duì)I業(yè)收入分別不低于15億元、 18.5億元、23億元。

由于近期股價(jià)上漲較多，期權(quán)成本增長，但占公司利潤比例較低，暫不調(diào)整盈利預(yù)測。按預(yù)案時(shí)估算，期權(quán)費(fèi)用2268萬，13年攤銷661萬，實(shí)際授予時(shí)，總期權(quán)費(fèi)用3972萬，13年772萬，主要增長源于近期股價(jià)上漲較多，從預(yù)案5月7日的18.14元到9月5日的23.80。考慮到增加成本占公司利潤比例較低（新增期權(quán)費(fèi)用1704萬，我們估計(jì)占13-16年利潤總額的1%左右），暫不調(diào)整盈利預(yù)測。

公司股權(quán)激勵(lì)授予完畢，未來大股東解禁和股權(quán)激勵(lì)行權(quán)，股價(jià)有上漲需求。公司采購、生產(chǎn)、出貨量情況良好，我們認(rèn)為Q3單季度業(yè)績低于預(yù)期是季節(jié)性影響，不能反映公司實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營情況。股權(quán)激勵(lì)授予完畢后，短期壓制股價(jià)因素消除，未來大股東解禁和股權(quán)激勵(lì)行權(quán)，股價(jià)有上漲需求。

基本面上，毛利率創(chuàng)新高，費(fèi)用率下降。Q2毛利率54.5%創(chuàng)歷史新高，后續(xù)毛利率還會(huì)不斷提升，主要原因是規(guī)模效應(yīng)以及數(shù)字產(chǎn)品收入占比不斷提高。未來單品毛利率會(huì)維持高水平，13年全年預(yù)計(jì)能達(dá)到65-70%水平，綜合毛利率還有望進(jìn)一步提升。上半年期間費(fèi)用控制效果明顯，未來費(fèi)用率還會(huì)進(jìn)一步下降。在上半年收入增長16.7%的情況下，銷售費(fèi)用增長13.27%，管理費(fèi)用增長5%，如果剔除德國公司銷售費(fèi)用，則銷售費(fèi)用同比下降1%，表明上半年公司進(jìn)費(fèi)用管控和激勵(lì)優(yōu)化措施效果明顯。我們對公司費(fèi)用管控效果持樂觀預(yù)期，13年預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用合計(jì)在6.3億水平（刨除天海電子并表影響），費(fèi)用率下降明顯。

主要產(chǎn)品上，DMR和PDT高增長，是公司業(yè)績爆發(fā)的主要來源，也是市場短期關(guān)注點(diǎn)。DMR上半年收入確認(rèn)進(jìn)度低于預(yù)期，主要原因是個(gè)別地區(qū)訂單進(jìn)度較慢，全年預(yù)計(jì)做到50-80%增長，實(shí)現(xiàn)收入4.3-5.2億。PDT行業(yè)整體推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期，預(yù)計(jì)大規(guī)模招標(biāo)在后續(xù)會(huì)逐漸開展，建議密切關(guān)注重慶大單招標(biāo)情況，其他幾千萬單子也會(huì)陸續(xù)開始招標(biāo)，預(yù)計(jì)全年3億左右收入。TETRA上半年情況正常，德國公司預(yù)計(jì)全年盈虧平衡。上半年模擬終端同比持平，模擬系統(tǒng)逐漸退出市場，符合預(yù)期，全年預(yù)計(jì)保持這個(gè)趨勢。

維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)到29.40元。我們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)授予完畢后，短期壓制股價(jià)因素消除，未來大股東解禁和股權(quán)激勵(lì)行權(quán)，股價(jià)有上漲需求。13年公司業(yè)績反轉(zhuǎn)確定，PDT預(yù)計(jì)后續(xù)幾個(gè)月會(huì)有密集招標(biāo)。海能達(dá)未來業(yè)績高增長確定性很強(qiáng)，維持公司2013/2014年 EPS0.52/0.98元，“強(qiáng)烈推薦-A”評級，上調(diào)短期目標(biāo)價(jià)至29.40元，對應(yīng)14年P(guān)E為30倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)、PDT進(jìn)度低于預(yù)期、DMR銷售情況低于預(yù)期。（招商證券（行情，問診））

中穎電子（行情，問診）：三星退出MCU市場獲機(jī)遇，鋰電業(yè)務(wù)快速成長

第一，公司是大陸重要MCU企業(yè) [!--empirenews.page--]

產(chǎn)品以微控制器（MCU：MicroControlUnit俗稱單片機(jī)）為主，通過在大陸多年發(fā)展，在中低階應(yīng)用中已經(jīng)成為行業(yè)的龍頭之一，在小家電等多個(gè)市場有較高占有率。2013年上半年開始家電行業(yè)復(fù)蘇與鋰電池業(yè)務(wù)快速增長幫助公司業(yè)績走出谷底。

第二，家電產(chǎn)品：三星退出低階MCU市場，利好中穎

三星電子今年出售其4位和8位微控制器（MCU）業(yè)務(wù)。其中包括近80款產(chǎn)品、庫存、知識(shí)產(chǎn)權(quán)以及與4位和8位業(yè)務(wù)相關(guān)的其它資產(chǎn)。這也意味著三星退出中國大陸中低端MCU市場。由于其在中國主要出售低階4位和8位微控制器（MCU）業(yè)務(wù)，他的退出對中穎電子以及臺(tái)系MCU企業(yè)構(gòu)成直接利好。此外白電產(chǎn)品也成功實(shí)現(xiàn)突破。

第三，節(jié)能產(chǎn)品：鋰電市場快速突破

中穎電子在大陸通過提供整體方案的形式與模組廠商的合作，成功打破了TI對這個(gè)市場的壟斷，已經(jīng)間接獲得聯(lián)想等大客戶，近幾年都將呈現(xiàn)快速增長。預(yù)計(jì)今年相關(guān)營收將超過3000萬元。

第四，電腦數(shù)碼產(chǎn)品：可穿戴產(chǎn)品彌補(bǔ)mp3市場萎縮

隨著智能手機(jī)興起，MP3市場快速萎縮，通過推出32位內(nèi)核的中高端芯片，公司將進(jìn)一步深入可穿戴設(shè)備市場，主要應(yīng)用于眼鏡﹑手表﹑醫(yī)療領(lǐng)域等。這個(gè)版塊的增長可以彌補(bǔ)mp3市場縮小帶來的影響。

第五，展望未來：消費(fèi)電子與工控是成長動(dòng)力

公司依然在培育相關(guān)新產(chǎn)品，如AMOLED顯示屏驅(qū)動(dòng)器，下一代短距無線傳輸以及工業(yè)控制都是未來重要看點(diǎn)。

結(jié)論：

綜合上述，公司近1-2年依靠家電和鋰電的增長業(yè)績將獲得穩(wěn)步提升，2-5年以后隨著新產(chǎn)品的逐步成熟，有望獲得加速增長。預(yù)計(jì)2013-2015年eps0.24，0.32，0.49元，對應(yīng)PE42，25，16倍。給予“增持”評級。（湘財(cái)證券）

歌爾聲學(xué)：我們認(rèn)為股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃長期利好；維持買入

分析

總體而言，我們認(rèn)為該計(jì)劃對于歌爾聲學(xué)的長期前景有正面啟示意義。1）我們認(rèn)為該計(jì)劃顯示了公司對電聲市場的信心以及在未來幾年中把握市場新機(jī)遇的能力。此外，激勵(lì)對象范圍較廣，涵蓋了大多數(shù)員工骨干，有助于增強(qiáng)員工忠誠度和工作效率。2）歌爾聲學(xué)2013-16年凈利潤同比增幅目標(biāo)為 40%/21%/29%/18%。這些增長數(shù)字看似不高，但我們認(rèn)為公司需實(shí)現(xiàn)更高的增長才能推動(dòng)股價(jià)上漲并為激勵(lì)對象提供更大的收益。3）根據(jù)當(dāng)前股價(jià)，歌爾聲學(xué)估測2014-17年與該激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)的會(huì)計(jì)成本為人民幣1.55億元/1.09億元/7，600萬元/3，500萬元（占我們目前 2014-16年凈利潤預(yù)測的8%/5%/3%）。我們認(rèn)為公司可通過提高效率和降低現(xiàn)金紅利輕松消化這一費(fèi)用。該計(jì)劃的最終成本將取決于公司授予期權(quán)時(shí)的股價(jià)。

潛在影響

我們維持對歌爾聲學(xué)的買入評級，主要基于對電聲行業(yè)長期增長的預(yù)期以及我們對公司實(shí)力的評估；股票期權(quán)計(jì)劃增強(qiáng)了我們的信心。由于該計(jì)劃尚待進(jìn)一步審批，我們維持目標(biāo)價(jià)格和盈利預(yù)測不變。（北京高華）

德賽電池：聚焦核心業(yè)務(wù)，業(yè)績符合預(yù)期

公司聚焦核心業(yè)務(wù)，經(jīng)營狀況良好。2013年上半年，公司緊緊抓住鋰電池行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，積極貫徹“核心聚焦”的戰(zhàn)略，核心業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng)，發(fā)展質(zhì)量不斷提升。公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況良好，運(yùn)營平穩(wěn)，整體運(yùn)營效率有所提升。公司2013年上半年銷售規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長主要得益于產(chǎn)品下游需求的高增長帶來的主營產(chǎn)品銷量增加。公司主營產(chǎn)品的毛利率為17.56%，與上年同期基本持平。

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2013年上半年，公司繼續(xù)保持了與主要客戶的良好合作關(guān)系，小型電源管理系統(tǒng)在高端客戶中的主力供應(yīng)商地位進(jìn)一步提高；中型電源管理系統(tǒng)積極拓展電動(dòng)工具領(lǐng)域客戶，同時(shí)把握筆記本電池由傳統(tǒng)電芯向聚合物電芯轉(zhuǎn)型的趨勢，跟進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)；電池封裝業(yè)務(wù)成功開發(fā)了新的國內(nèi)智能手機(jī)客戶，并積極開拓新的國際客戶，取得了良好效果。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化保障了公司平穩(wěn)發(fā)展。

研發(fā)體系日益成熟，制造平臺(tái)高效專業(yè)?；葜菟{(lán)微成立項(xiàng)目管理部，導(dǎo)入項(xiàng)目管理流程，對新項(xiàng)目各階段進(jìn)行管控，為新產(chǎn)品開發(fā)提供制度保障；惠州電池實(shí)行中試管理，將產(chǎn)品的工藝開發(fā)前移至研發(fā)階段，確保產(chǎn)品與客戶要求一致并順利實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。通過推動(dòng)精益生產(chǎn)，公司主力項(xiàng)目效率和產(chǎn)品制造效率穩(wěn)步提升，生產(chǎn)損耗得到有效控制。

盈利預(yù)測與投資建議：

盈利預(yù)測及投資建議。作為國內(nèi)鋰電池制造領(lǐng)域的先行者，公司經(jīng)過十多年的發(fā)展，目前已成為中小型電源管理系統(tǒng)暨封裝細(xì)分市場的龍頭企業(yè)。憑借著優(yōu)良的產(chǎn)品品質(zhì)、不斷優(yōu)化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及高端客戶資源的持續(xù)積累，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升。我們看好公司未來的發(fā)展前景，首次給予公司“增持”投資評級。

投資風(fēng)險(xiǎn)：

技術(shù)更新?lián)Q代的風(fēng)險(xiǎn)（山西證券）

長盈精密：CNC外觀件項(xiàng)目步入良性循環(huán)

報(bào)告摘要：

目前，公司主營四大類產(chǎn)品，即手機(jī)及無線上網(wǎng)屏蔽件、手機(jī)連接器、LED精密封裝支架、金屬結(jié)構(gòu)（外觀件）等。

屏蔽件是公司最穩(wěn)定的業(yè)績來源：手機(jī)及無線上網(wǎng)屏蔽件是公司建廠以來的主打產(chǎn)品，該產(chǎn)品盈利能力強(qiáng)，是公司最為穩(wěn)定的業(yè)績來源，未來預(yù)期良好。

未來挑戰(zhàn)在中高端連接器市場：公司連接器產(chǎn)品主要應(yīng)用在手機(jī)領(lǐng)域，去年出貨量全球第一。目前，公司在中高端連接器的技術(shù)儲(chǔ)備充足，已研發(fā)和試產(chǎn)了包括板對板、超薄卡等產(chǎn)品線；未來，公司將堅(jiān)持在中高端連接器領(lǐng)域的深度技術(shù)開發(fā)，那么，在市場拓展的不斷推進(jìn)下，中高端連接器產(chǎn)品有望為公司帶來較為可觀的收益。

LED精密支架今年將實(shí)現(xiàn)業(yè)績翻番：公司LED精密支架，主要用于照明和背光設(shè)備，為提升該產(chǎn)品盈利能力，公司今年上半年已建成了自己的鍍銀線，未來，隨著產(chǎn)能利用率的提升以及部分關(guān)鍵制程的垂直一體化整合等，公司LED支架產(chǎn)品毛利率將有望逐步提升。

CNC外觀件第四季度有望放量：公司2011年布局CNC項(xiàng)目，是公司投入最大的一部分業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)到今年年底公司CNC設(shè)備將達(dá)到1000臺(tái)。今年上半年CNC產(chǎn)品訂單遭遇短暫的空窗期，今年春節(jié)后所接到的CNC項(xiàng)目開發(fā)在今年8月份（按3-6個(gè)月研發(fā)周期算）已轉(zhuǎn)入量產(chǎn)，項(xiàng)目主要來自三星、聯(lián)想、宇龍酷派、同洲電子（行情，問診）、OPPO等客戶，8月底開始生產(chǎn)滿產(chǎn)，到年底預(yù)計(jì)能夠帶來約2億元的銷售收入。我們認(rèn)為，公司CNC外觀件業(yè)務(wù)已經(jīng)開始步入良性循環(huán)，第四季度會(huì)有望出現(xiàn)明顯的放量，未來增長前景樂觀。 [!--empirenews.page--]

盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)測，公司2013年、2014年和2015年的EPS分別為：0.96元、1.54元和2.18元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為：45倍、28倍和20倍，首次給予“推薦”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品訂單低于預(yù)期等。（東北證券（行情，問診））

環(huán)旭電子：邁過低點(diǎn)后Q3業(yè)績增速將加快

業(yè)績受蘋果產(chǎn)品真空期影響較大，電腦類產(chǎn)品增長快

上半年由于蘋果未有新品發(fā)布且受Q2調(diào)節(jié)庫存及產(chǎn)品跌價(jià)影響，公司通訊類產(chǎn)品的營業(yè)收入為18.93億元，同比下降9.47%，毛利率為 5.87%，同比降2.59個(gè)pt；消費(fèi)電子產(chǎn)品營收同比增長15.63%，得益于國內(nèi)客戶（華星光電）訂單份額提升，毛利率同比提升了3.29個(gè)pt為 11.10%；電腦類產(chǎn)品營收同比大幅增長88.09%，主要是聯(lián)想IdeaPad平板的熱銷拉動(dòng)，但由于平板產(chǎn)品毛利率較PC類產(chǎn)品低，該業(yè)務(wù)毛利率為 11.55%，同比降4.57%；工業(yè)類產(chǎn)品營收同比增11.48%，毛利率同比增1.53個(gè)pt為17.09%；汽車類產(chǎn)品受客戶新品發(fā)布影響，營收同比增7.69%，毛利率因部分產(chǎn)品召回維修至同比下降1.49個(gè)pt為10.58%。

進(jìn)入Q3新品發(fā)布旺季重拾增長動(dòng)力

蘋果9月起將陸續(xù)發(fā)布iPhone5C、iPhone5S、iPad5以及新款iPadmini等產(chǎn)品，7月各零組件廠商已開始備貨，公司7月營收為10.8億元，環(huán)比增長18.7%，出貨動(dòng)力恢復(fù)明顯。Q2由于工業(yè)類產(chǎn)品需求變化提列了較多存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失較上年同期增加 2119.55萬元。預(yù)計(jì)下半年通訊類產(chǎn)品的成長將有顯著恢復(fù)，為公司業(yè)績再度注入動(dòng)力。

高效管理+成本管控是最大競爭力

公司秉承了近20年的電子制造業(yè)規(guī)?；a(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，在管理體系上獨(dú)具一格，上半年管理費(fèi)用同比減少1362.92萬元，銷售費(fèi)用率維持平穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用較同期增加404.27萬元，主要系人民幣升值造成匯兌損失所致。上半年公司凈利率為4.11%，在綜合毛利率下降的情況下，仍同比增長0.08個(gè) pt，充分顯示了公司在費(fèi)用控制上的卓越能力。

模組化制造能力契合微型化趨勢

隨著智能終端對移動(dòng)輕薄的需求不斷提升，穿戴設(shè)備對組件的微小化亦提出了更高要求。公司具備行業(yè)領(lǐng)先的芯片模組微小化制造能力，擁有超優(yōu)質(zhì)客戶群，有望切入國內(nèi)客戶和各類穿戴產(chǎn)品市場，進(jìn)一步打開成長空間。

投資建議

公司已邁過Q2業(yè)績低點(diǎn)，下半年在蘋果新品的帶動(dòng)下凈利潤增速有望加速，我們對環(huán)旭13年~15年的EPS進(jìn)行微調(diào)，分別為0.75元、0.88元和1.02元，給予14年30倍PE，目標(biāo)價(jià)26.4元，維持“謹(jǐn)慎增持”的評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

蘋果新品出貨低于預(yù)期，新客戶開拓不力（上海證券）

丹邦科技：擴(kuò)產(chǎn)準(zhǔn)備就緒，初步掌握PI膜若干關(guān)鍵技術(shù)

公司上半年圍繞年初制定的目標(biāo)，一方面，保持原有業(yè)務(wù)正常進(jìn)行；另一方面，按照募投項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃，積極推進(jìn)各項(xiàng)工作，基本完成設(shè)備的安裝和調(diào)試、環(huán)保設(shè)施初步驗(yàn)收合格、取得排污許可證，以及人員培訓(xùn)等工作，為下半年投產(chǎn)奠定了基礎(chǔ)。結(jié)合新廠建設(shè)，積極拓展客戶。由于上半年整體處于新擴(kuò)產(chǎn)能全面準(zhǔn)備階段，營業(yè)收入僅實(shí)現(xiàn)4.64%的同比增長。銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用水平基本保持穩(wěn)定，短期借款增加和匯率變動(dòng)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加142.9%，達(dá)到 1374.7萬元，是上半年凈利潤同比下降的主要原因。

公司積極推進(jìn)02重大專項(xiàng)“三維柔性基板及工藝技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目，已按任務(wù)合同書完成各時(shí)間節(jié)點(diǎn)的研發(fā)任務(wù)，可以完成柔性封裝基板的小批量生產(chǎn)，為公司COF基板和封裝產(chǎn)品的升級換代，打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

在國際市場高端軟板激勵(lì)競爭的格局中，公司持續(xù)發(fā)揮，COF封裝基板用高端2L-FCCL、FPC用3L-FCCL和低端2L-FCCL等中上游關(guān)鍵材料的自產(chǎn)優(yōu)勢，保持主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品構(gòu)成穩(wěn)定，產(chǎn)品綜合毛利率仍保持較高水平，達(dá)到51.8%，同比僅降低0.11%，各細(xì)分產(chǎn)品FPC，COF基板和COF產(chǎn)品，毛利率分別達(dá)到38.21%，57.61%和50.17%，與上年同期比，分別變化0.27%，0.18%和-1.48%，整體保持穩(wěn)定。

通過非公開發(fā)行募投項(xiàng)目方式，量產(chǎn)9um和12.5um電子級PI膜，技術(shù)難度雖然較高，但公司初步掌握PI結(jié)構(gòu)與性能的優(yōu)化、高分子量聚酰胺酸（PolyamicAcid，PAA）的合成工藝、PAA的化學(xué)亞胺化工藝以及流涎-雙向拉伸法生產(chǎn)PI膜等關(guān)鍵技術(shù)，并已成功完成中試，并將向國際一流的設(shè)備供應(yīng)商，采用定制的方法對項(xiàng)目的核心生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行采購。以此為基礎(chǔ)，公司對未來項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)之前的市場、技術(shù)、管理和固定資產(chǎn)折舊等方面不確定因素，進(jìn)行了較全面的分析和評估。

風(fēng)險(xiǎn)提示

終端產(chǎn)品景氣度下滑；公司項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，量產(chǎn)PI膜導(dǎo)致PI膜價(jià)格下滑，固定資產(chǎn)折舊大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)

業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)

預(yù)計(jì)13/14/15年公司凈利潤為0.75/1.27/2.06億元，對應(yīng)EPS為0.47/0.79/1.29元，同比增長34%/70% /62%。13/14/15年的動(dòng)態(tài)PE分別為85.6/50.3/31.0倍，公司短期漲幅過高，鑒于公司的未來成長性，給定“推薦”評級。（華創(chuàng)證券）

超華科技（行情，問診）：大行業(yè)成就大公司，新產(chǎn)品孕育新未來

有別于市場的觀點(diǎn)：

PCB行業(yè)空間巨大，國內(nèi)PCB行業(yè)經(jīng)過二十多年持續(xù)快速發(fā)展，從規(guī)模上來說已經(jīng)成為產(chǎn)量大國，但市場集中度仍低。我們認(rèn)為過去“大行業(yè)、小企業(yè)”的市場特征有其客觀原因，但情況正在發(fā)生改變，國內(nèi)移動(dòng)智能終端的繁榮更將促進(jìn)國內(nèi)PCB優(yōu)勢企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)，“大行業(yè)、大公司”新格局將形成。超華科技作為行業(yè)第一家上市民企，利用自身優(yōu)勢持續(xù)并購，重點(diǎn)提升電子銅箔、環(huán)保布基覆銅板、多層、高密度和柔性線路板的技術(shù)和產(chǎn)能。一方面夯實(shí)原材料優(yōu)勢，另一方面使公司產(chǎn)品線向附加值高的方向延伸。擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)提升產(chǎn)品和客戶檔次，使公司上市以來保持高速發(fā)展，營業(yè)收入年復(fù)合增長率達(dá)到50%，凈利潤年復(fù)合增長率超過20%。我們預(yù)計(jì)一方面公司并購整合漸入高潮，隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的持續(xù)并入，公司持續(xù)快速發(fā)展有動(dòng)力；另一方面，隨著并入產(chǎn)能逐步整合完畢，公司成本和費(fèi)用都將有所下降，利潤的增長將開始超過收入，公司經(jīng)營進(jìn)入一個(gè)新階段。

盈利預(yù)測與估值：

我們預(yù)測2013-2015年歸屬母公司的凈利潤分別為8669萬元、13455萬元和17518萬元，EPS分別為0.19元、0.30元和0.41元，對應(yīng)PE分別為45、28和20。首次給予公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。 [!--empirenews.page--]

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不振，新并入產(chǎn)能不能很好消化；行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價(jià)格迅速下降。（廣證恒生）