若能這樣，它將漲得更猛

聊過光模塊的龍頭中際旭創(chuàng)、彈性更好的新易盛，今天再看看涉及全產業(yè)鏈的光迅科技。

從光通信產業(yè)鏈包括：芯片、器件、模塊、設備，除了設備外，光迅涉及了3個環(huán)節(jié)，光芯片、器件和設備都是極少競爭者。2019年在全球光器件市占比8%排第3。

中游的模塊封裝則由于技術門檻相對較低，參與者較多，特別是低端低速的光模塊封裝廠商，市場競爭激烈。這也是為何中際旭創(chuàng)(還涉及光器件)、新易盛需要不斷攻克400G、800G產品的原因，只能這樣才能維持他們的毛利率、凈利率增長。

光芯片技術、工藝門檻較高，占據光模塊30~50%的成本，高速光芯片(100G、400G、800G或更高階)甚至達到60%。

一、商業(yè)模式

這里問題又來了，前幾天看華叔推文的小伙伴都知道，光迅其實毛利率不高，按道理能自產光芯片可以拉高毛利水平。

原因是光迅的自產光芯片未能批量商用，而且自己的中低端光模塊產品占比較高，導致毛利率一直無法進一步提升，中際旭創(chuàng)、新易盛以高速數通光模塊為主，毛利率一直保持在高位。

光芯片從供應安全、盈利能力這兩方面影響光模塊廠商——

1、供應安全

光芯片集中度高，尤其是高速光芯片集中在頭部幾家光芯片企業(yè)，它們的產能幾乎影響整個行業(yè)。

2、盈利能力

一般光模塊廠商毛利率僅在8~35%的區(qū)間，新易盛主攻高速光模塊(平均超30%+)，毛利率高于其他競爭對手。

具有資產光芯片的光模塊廠商平均毛利率達30%+。

二、基本面

光迅跟新易盛、旭創(chuàng)相反，主要收入來源于國內的電信市場，客戶包括：運營商和華為、中興、 諾基亞、烽火等設備商，客戶集中度較高。

光迅在國內運營商5G產品持續(xù)中標，5G產品出貨量創(chuàng)新高，25G前傳產品收入超億元，有源重點高端產品中標金額過億，100G產品在大客戶認證順利，有望逐步批量交付。

海外電信市場拓展進展順利，在印度、韓國、 日本等重要運營商客戶訂單和份額持續(xù)突破。

數通領域，光迅全線突破北美知名數通設備商客戶，拿下25G/100G/400G主流產品樣品訂單，歐洲片區(qū)客戶單月訂單及交付創(chuàng)歷史新高。

由于光迅在武漢，受到疫情影響最嚴重，復工復產后二季度業(yè)績彈性很高，主要是5G、100G、400G產品出貨量持續(xù)增長，產品結構逐步向高端升級，目前訂單量與產能均創(chuàng)出歷史高位，總體毛利率有所提升(今年半年報毛利率23.77%、凈利率7.59%恢復到正常水平)。

光迅產品線覆蓋承載網、接入網、IDC，接入和承載貢獻主要收入，隨著100G數通產線逐步達產，數通產品收入貢獻增量較大。

三、前景

預計2022年，國內企業(yè)占全球光通信器件市場份額30%以上，中低端光芯片國產化超60%，高端光芯片國產化突破20%。

光迅25G光芯片部分規(guī)格已可以自產，并已交付內部產品線。如果光迅的光芯片自產自供達75%，光模塊毛利率可提升至32.2%。

100G光模塊已批量出貨，400G光模塊根據不同的型號，分別在客戶驗證、小批量發(fā)貨階段。

中國高速光芯片自給率極低，未來100G光模塊將占全球主要份額，隨中美局勢趨緊，國產芯片替代成為必然趨勢，具有核心原材料與芯片技術的廠商將具備有利競爭地位，光迅相對優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。

如果能實現(xiàn)100G、400G等高速光芯片，光迅業(yè)績成長性將會更高。

四、風險

1、5G發(fā)展不及預期、疫情惡化影響需求

2、光芯片量產、認證進度慢于預期

擴產進度不及預期，光模塊毛利率改善將相對緩慢，同時增加研發(fā)費用分攤。

3、貿易摩擦升級

光芯片、電芯片供應可能面臨不確定性，對烽火、華為等大客戶供貨存在一定風險。

五、投資邏輯

光迅業(yè)績增長主要看4點——

1、5G是否有出現(xiàn)流量爆發(fā)，帶動光模塊需求增長。

2、IDC建設拉動高速光模塊需求。

3、北美云巨頭對400G光模塊采購是否超預期。

4、光芯片持續(xù)量產，提升毛利率，出貨量超預期。

假設2021年PE為30~45倍，2021年歸母凈利潤預計5.88億元，預計總市值為176.4~264.6億元，目前市值為237.41億元，仍然在合理區(qū)間范圍，可以考慮參與。

其他重點資訊——

1、晶瑞股份：擬購買ASML光刻機設備，開展集成電路制造用高端光刻膠研發(fā)項目。

2、富士康、緯創(chuàng)及和碩未來5年計劃在印度投資9億美元。以利用印度政府一項與生產相關的激勵計劃。今年6月，印度啟動了一項66.5億美元的激勵計劃，以提振電子制造業(yè)，該計劃旨在幫助印度轉變?yōu)槌隹谥圃鞓I(yè)中心。

3、玲瓏輪胎：近期已對部分產品進行價格上調。為何最近玲瓏逆勢上漲，這些懂了吧。

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