光伏行業(yè)整合后將迎來新一輪高增長

國內市場將持續(xù)超預期，部分地區(qū)補貼電價有望進一步上調
由于今年我國出臺了太陽能行業(yè)的標桿性上網(wǎng)電價，光伏新增裝機由去年的500MW提升至今年的1.8GW，超越市場的一致預期，而從國家“十二五”期間上調光伏裝機規(guī)劃到15GW 來看，未來光伏行業(yè)新增裝機超預期是大概率事件。首先，由于近期多晶硅和組件價格的大跌，電站的投資回報率繼續(xù)大幅上升，根據(jù)我們的測算，在1.15元/度的上網(wǎng)電價下，大部分西北地區(qū)投資回報率將高達10%以上，業(yè)主方將極有動力對光伏電站進行投資。
其次，可再生能源電價附加的提高，有望進一步解決光伏的資金瓶頸，根據(jù)我們的測算，如果可再生能源附加再次上調，2015 年可補貼光伏電站裝機量將達到43GW，資金瓶頸的解除有望為各地出臺單獨的補貼電價提供了必要的支持，國內市場有望持續(xù)超預期。
歐債危機、美國“雙反”、德國裝機額的下調使得外部需求增長放緩
但是從全球需求來看，由于受困于歐洲債務危機，三季度以來光伏電站融資渠道出現(xiàn)斷裂，意大利等歐洲國家市場下滑顯著。同時，美國政府目前已經(jīng)立案對國內光伏企業(yè)征收100%的反傾銷懲罰性關稅，如果“雙反”立案通過，國內企業(yè)將失去近兩年增長最快的美國市場，對于本來就不是太好的行業(yè)基本面“雪上加霜”。
另外，德國政府最近也在考慮進一步削減光伏補貼，并且為明年的光伏裝機設臵1GW 的上限，2010 年高增長的歐洲市場面臨全面停滯的風險。
多晶硅行業(yè)整合有望利好龍頭企業(yè)
工信部對于多晶硅企業(yè)的調研就是鼓勵行業(yè)整合的明顯信號，將成本和規(guī)模不具有優(yōu)勢的企業(yè)逐步淘汰出去將對未來行業(yè)的良性發(fā)展帶來保證。目前只有保利協(xié)鑫、新光硅業(yè)、峨眉半導體、樂電天威、永祥多晶硅等5 家企業(yè)的測評數(shù)據(jù)符合國家行業(yè)準入標準，有望成為第一批通過行業(yè)準入審查的企業(yè)。雖然多晶硅價格由于產(chǎn)能過剩近期也出現(xiàn)了大幅的下跌，但是多晶硅行業(yè)也是進入門檻最高的領域，2010 年我國一半的多晶硅依靠進口。從國家的政策導向來看，一是扶持內地企業(yè)做大做強，二是淘汰掉產(chǎn)能不具有優(yōu)勢的企業(yè)，首批進入名單的企業(yè)在進入準入標準后，有望獲得電價、產(chǎn)能擴張等方面的政策傾斜。雖然目前保利協(xié)鑫和一些國外企業(yè)由于具有規(guī)模和成本的優(yōu)勢對于大部分其他內地多晶硅企業(yè)擠壓較大，但是隨著規(guī)模和技術工藝的進步，國內多晶硅成本也有望逐漸具備競爭力，是值得長期看好的，樂山電力值得關注。
光伏電站和光伏逆變器仍是國內市場啟動受益度最高的子行業(yè)
由于下游組件價格的暴跌，光伏補貼電價的出臺，光伏電站的投資回報率將持續(xù)提高，電站的經(jīng)營業(yè)主也將是國內市場啟動之后最為受益的子行業(yè)，但由于電站資源大部分掌握在發(fā)電集團手中，民營資本進入難度巨大，預計上市公司受益不顯著。另一方面，由于外部資質限制而導致無法打開國外市場的逆變器行業(yè)在國內市場啟動之后也將實現(xiàn)“進口替代”，此輪青海光伏電站的大規(guī)模招標就有大批的國內企業(yè)中標逆變器配套項目，預計國內逆變器廠家將持續(xù)受益。當然對于逆變器行業(yè)來說，如何避免市場啟動之后一擁而上，重新回到組件行業(yè)打價格戰(zhàn)的老路是未來該行業(yè)最大的問題。
行業(yè)評級及投資建議
雖然國家進一步上調了國內光伏市場的裝機容量，但是由于目前行業(yè)需求的放緩和供給的過剩，整個行業(yè)目前還處于谷底，預計板塊即使有行情也僅是交易性機會。但是隨著未來行業(yè)整合的進一步完成和國內市場的逐漸啟動，行業(yè)將迎來第二次高增長，因此我們給予行業(yè)“謹慎推薦”投資評級。對于細分子行業(yè)而言，如果整合完成，行業(yè)重新恢復上行，相對可關注設備類的企業(yè)精功科技、天龍光電和京運通，逆變器可關注陽光電源，多晶硅行業(yè)可關注樂山電力。