又一只超越全球龍頭的小哥要起飛了

了解華叔調(diào)性的小伙伴，估計(jì)看到標(biāo)題就猜到今天聊哪只票子？沒錯(cuò)，廣和通，昨天，就有小伙伴講華叔寫到后面跑題了，明明在講廣和通，好，今天干脆直接聊廣和通更痛快。

?確實(shí)昨天文章更偏向廣和通，就好像之前，我更看重新易盛，而不是龍頭的中際旭創(chuàng)，廣和通跟新易盛同樣有超越龍頭的潛力，華叔比較喜歡這樣的票子，總給人源源不斷的活力。

說之前先溫習(xí)，廣和通所處的是無線通信模組的領(lǐng)域，通信模組作用就是讓設(shè)備可以聯(lián)網(wǎng)，物聯(lián)網(wǎng)目的就是讓東西聯(lián)網(wǎng)，就連臺燈、窗簾、茶杯都可以聯(lián)網(wǎng)，通過網(wǎng)絡(luò)調(diào)節(jié)臺燈亮度、色溫、窗簾開關(guān)、查看茶杯溫度等等的功能。

國內(nèi)涉及通信模組的廠商包括：龍頭的移遠(yuǎn)通信、日海智能、有方科技、新高興，還有廣和通，但它們產(chǎn)品涉及的細(xì)分領(lǐng)域不一樣，這里只聊第一梯隊(duì)的廠商——

移遠(yuǎn)通信：各行業(yè)都有涉及，比較均衡。

有方科技：產(chǎn)品應(yīng)用在智能表計(jì)(能源、電網(wǎng)行業(yè))。

廣和通：產(chǎn)品針對筆記本領(lǐng)域(此領(lǐng)域是國內(nèi)廠商唯一涉及的領(lǐng)域)以及移動(dòng)支付(POS機(jī))。

日海智能(芯訊通)：增速最慢，并且網(wǎng)上傳，很大程度是因?yàn)槿蘸Ｖ悄懿①彽膬杉移髽I(yè)：芯訊通和龍尚科技，內(nèi)部斗爭嚴(yán)重，另外，芯訊通核心高管也并沒有出現(xiàn)在日海智能高級管理層中，以及很好的持股比例，這也削弱了通信模組的核心管理層發(fā)展的動(dòng)力。所以，昨天寫移遠(yuǎn)通信時(shí)也沒拿日海智能作對比。

一、商業(yè)模式

華叔昨天就說過，通信模組這行技術(shù)壁壘不高，屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營，模組廠商向上游購買基帶芯片，然后再加工開發(fā)成了通信模組，出貨給下游客戶。

所以，從這樣的模式來看，通信模組廠商毛利并不高，廣和通芯片成本占比接近60%，通信模組龍頭靠規(guī)模效應(yīng)壓縮行業(yè)內(nèi)的利潤空間。

廠商壁壘主要在：產(chǎn)品豐富程度(定制化產(chǎn)品)、規(guī)模、渠道、新品先發(fā)等4方面帶動(dòng)毛利提升。

大家都看到廣和通毛利率、凈利率都相當(dāng)高，這里關(guān)鍵在于廣和通卡在一個(gè)優(yōu)質(zhì)賽道——平板、筆記本，也是唯一在這賽道發(fā)展的國內(nèi)廠商。廣和通有M2M和MI兩大領(lǐng)域——

M2M包括：移動(dòng)支付、智能電網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、安防監(jiān)控等。

MI包括：平板、二合一電腦、筆記本電腦、電子書等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。

筆記本、平板、電子書相關(guān)業(yè)務(wù)收入占營收40%，而且筆記本客戶包括：聯(lián)想、惠普、戴爾，3大廠商占全球60%以上份額，而廣和通占3大廠商60%份額。平板客戶主要是谷歌、微軟，電子書是亞馬遜。

而且廣和通國內(nèi)以直銷為主(98%)、國外直銷占54%，直銷毛利高于經(jīng)銷。另外，產(chǎn)品驗(yàn)證時(shí)間很長，達(dá)18個(gè)月，加上研發(fā)、銷售至少要2年時(shí)間，一般新進(jìn)者很難打入。

還有廣和通的海外業(yè)務(wù)占比60%，由于海外通信模組單價(jià)更高，毛利率在30%左右高于國內(nèi)，自然收入更好，這些都是廣和通毛利高于龍頭移遠(yuǎn)通信、以及其他對手的主要原因。

PC領(lǐng)域的4G超高速通信模組技術(shù)門檻相對較高、產(chǎn)品功能復(fù)雜，高于移動(dòng)支付、智能電網(wǎng)、通信與定位服務(wù)等產(chǎn)品。為何廣和通在國內(nèi)廠商中毛利率最好，原因就是切入了PC領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，毛利一直保持在30%以上。

二、基本面

今年上半年財(cái)報(bào)中，廣和通沒給出具體的業(yè)務(wù)收入狀況。2019年海外收入占比超60%，國內(nèi)收入占比占40%左右。

毛利率、凈利率對比，廣和通都是一枝獨(dú)秀。這里再補(bǔ)一家美格智能，它是僅次于廣和通、移遠(yuǎn)通信。不過，美格智能并非純通訊模組業(yè)務(wù)(今年上半年收入占75.4%)，該業(yè)務(wù)毛利只有19.90%，技術(shù)開發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)的46.73%毛利拉高了整體毛利水平。

雖然，移遠(yuǎn)通信的營收更高，但廣和通的凈利潤是所有廠商中最好的。高毛利、凈利率業(yè)務(wù)起了很大作用，而且選對了賽道真的很重要。

移遠(yuǎn)通信的負(fù)債率是56.61%，而廣和通負(fù)債率也不低，達(dá)到45.22%。但廣和通流動(dòng)現(xiàn)金比移遠(yuǎn)通信(5.32億元)充足，有9.46億元。存貨4.69億元，凈資產(chǎn)14.98億元，兩者占比31.31%優(yōu)于移遠(yuǎn)通信。

昨天都說過，移遠(yuǎn)通信研發(fā)投入很大，其實(shí)廣和通也是如此，今年上半年，研發(fā)投入達(dá)1.32億元，同比+50%，研發(fā)費(fèi)用率跟移遠(yuǎn)通信(10.48%)幾乎一樣，達(dá)10.43%。

公司總?cè)藬?shù)1058人，研發(fā)人員就占了60%。目前持續(xù)加大對5G模組、WiFi 6模組、LTE CAT 1模組的開發(fā)。

三、前景

近年，惠普、戴爾等客戶產(chǎn)品維持快速增長，而且廣和通在逐漸侵蝕全球龍頭Sierra Wireless的筆電份額，未來，有望伴隨筆電蜂窩通訊模組滲透率提升，進(jìn)一步帶動(dòng)公司成長。

由于筆記本通訊模組壁壘較高，并且隨著5G模組的上市，將持續(xù)抬升業(yè)務(wù)毛利。

另外，廣和通還收購了Sierra車載前蜂窩模組業(yè)務(wù)，縮短進(jìn)軍國際優(yōu)質(zhì)客戶的進(jìn)程，加速全球市場布局，搶占市場份額，形成先發(fā)優(yōu)勢。

Sierra車載前裝模塊市占率約為20%，位居行業(yè)第1，客戶包括：大眾、雪鐵龍、菲亞特克萊斯勒等知名車廠。在國內(nèi)，移遠(yuǎn)通信、廣和通在前裝市場較全面，涵蓋5G模組、C-V2X模組等，有方科技涵蓋范圍小，但正積極布局。

四、風(fēng)險(xiǎn)

1、行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利下滑。

2、配備5G的PC端增速不及預(yù)期。

3、5G芯片價(jià)格較高，導(dǎo)致5G模組放量不及預(yù)期。

4、貿(mào)易摩擦產(chǎn)生芯片采供受阻。

5、疫情影響海外車載業(yè)務(wù)進(jìn)展不如預(yù)期。

五、投資邏輯

券商預(yù)計(jì)2021年，廣和通凈利潤為4.16億元，華叔給出35~40倍的PE，對應(yīng)合理市值區(qū)間是146~166億，目前廣和通的市值157.32億元處于合理估值范圍。

其他重點(diǎn)資訊——

1、舜宇光學(xué)科技10月手機(jī)鏡頭出貨量1.594億件，同比+9.3%。舜宇光學(xué)科技10月份手機(jī)攝像模組出貨量5750萬件，同比+7.6%。

2、高通預(yù)計(jì)2021年5G智能手機(jī)出貨量將+150%達(dá)到5億部。高通預(yù)計(jì)，2021年，5G智能手機(jī)出貨量將是2020年預(yù)期出貨量的兩倍多。高通預(yù)計(jì)，2020年，5G智能手機(jī)出貨量將達(dá)到2億部。

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