F-TPK：觸控面板產(chǎn)業(yè)環(huán)境更加嚴峻

我們重新評論TPK，給予降低持股評等和目標價229元，此目標價等同9.5倍本益比(PE)，隱含13.5%股價下跌空間。我們不看好TPK長期發(fā)展，競爭激烈和供給過剩等問題可能導(dǎo)致FY14EPS驟降29%YoY至24.11元，毛利率也可能從FY1314.4%下滑至10.8%。但由於第四季營收和獲利優(yōu)於前季，股價可能在短期有些支撐。

4Q13/FY14獲利展望

由於iPad5出貨量增加，我們預(yù)估4Q13營收將成長45%QoQ，EPS將由3Q134.69元提升到6.96元，但受競爭和價格下滑影響，毛利率可能從13.1%萎縮至11.4%。我們預(yù)估FY13營收減少7.7%YoY，主要原因為2Q-3Q13平板觸控面板需求降溫、NB/AIO銷售不如預(yù)期、舊款iPhone逐漸淘汰以及手機觸控面板無法帶動營收成長。我們將持續(xù)關(guān)注TPK競爭對手的iPad5觸控貼合良率，如果品質(zhì)出問題會有機會轉(zhuǎn)單至TPK。

我們預(yù)估FY14營收略微成長8.4%YoY，主要受惠1Q14iPadmini2量產(chǎn)以及2H14手機/平板觸控面板市占率提高，但FY14營收成長的風險包括：(1)如果明年Q3SNW觸控良率沒達到出貨要求，TPK總體營收可能不會成長(2)若明年Q3~Q4ITO還是供過於求，價格持續(xù)下探，SNW顯現(xiàn)不出成本優(yōu)勢，那客戶端導(dǎo)入新產(chǎn)品的時間會往後遞延(3)假若6”以上手機滲透率成長緩慢，消費者對6”以上手機感覺太大難以一手掌握，那此區(qū)塊觸控的需求量可能不如預(yù)期(4)假若SNW用在平板觸控的時間點往後延，那就無法反映在明年的收益上。

長期策略：2H14著重智慧型手機市場擴大

TPK與日本寫真印刷的合作強化了薄膜制程良率，預(yù)計在明年Q2推出奈米銀(SNW)的觸控產(chǎn)品。奈米銀的材料成本預(yù)計可比ITO低10~20%，TPK要藉此優(yōu)勢擴大5~6”手機觸控市場，我們預(yù)計在同樣品質(zhì)下，TPK可提供更有優(yōu)勢的價格，對明年Q3~Q4手機觸控的出貨量會有助益。奈米銀技術(shù)在較大尺寸上更具優(yōu)勢，TPK將於4Q14在7~10寸平板觸控上采用奈米銀材料，并采積極訂價以爭取市占率擴大；SNW更適合用在NB觸控上，但觸控NB需求仍然偏弱故先從小尺寸開始。TPK還有另一策略夥伴Cambrios，Cambrios是奈米銀材料主要供應(yīng)商，擁有最多相關(guān)專利，讓其他想做這塊的觸控廠商需支付較高的權(quán)利金、或花費更多時間避開既有的專利，這些有利的策略合作有助TPK在未來觸控技術(shù)競爭上領(lǐng)先一段距離。

奈米銀產(chǎn)品策略說明

(1)短期來看我們認為奈米銀的產(chǎn)品策略對TPK沒有太大的助益，主要因為目前ITO薄膜產(chǎn)能過剩，ITO價格繼續(xù)向下修正，也減緩了短期材料替換的壓力，但長期來看，(ITO)銦錫氧化物里面的銦是越來越少的稀有金屬材料，我們認為長期而言替代材料是必須的，TPK領(lǐng)先對手擁有較高的良率，預(yù)期奈米銀有機會於2014年帶動TPK營收成長。

(2)我們認為明年SNW在手機市場的策略布局并不是單獨針對iphone6，Iphone6即便替換觸控方案也是采用GF2并使用ITO薄膜，不會用SNW的技術(shù)，主要A公司在GF2技術(shù)上有很多專利，故我們認為現(xiàn)階段不會采用SNW作為替代方案。雖然目前in-cell有用在較大尺寸上，周圍觸控不敏感的問題，但我們認為目前替換方案的可能性較低，主要是因為in-cell改用GF2或OGS厚度都會增加，手機機構(gòu)件要重新設(shè)計，若要維持厚度連鏡頭與電池都要換掉，是很大的改動，目前看來不太可能更換方案，而in-cell越大越難做，我們估計卡在in-cell良率上，iphone6采用4.7會比起5點多寸是更好的選擇。